美元升值風暴

朱海斌

修復者為摩根大通中國首席經濟學家

最近一個多月，美元指數一改過去一年多的頹勢，強勢上漲了約5%，目前在94左右的位置。對于新興市場而言，美元的強勢每分鐘都觸動著投資者的神經。

一方面，美元走強，有可能觸發全球資金由新興市場回流至美國。另一方面，強勢美元也增加新興市場債務危機和匯率危機的風險。阿根廷成為這一輪強勢美元的第一個犧牲品，已經尋求國際貨幣基金組織的援助。緊接著，土耳其央行也被迫大幅提高了央行利率，以避免本國貨幣的大幅貶值。

那么，這一輪美元升值是否只是一個開始？它是否會成為引爆新一輪全球金融市場動蕩的導火索？

在目前關于美元升值的評論中，許多人認為這是美聯儲加息步伐加快、美國國債利率飆升的結果。在美元升值的同時，美國十年期國債收益率突破了3%的心理關口，較去年底上升超過50個基點。這意味著美國國債收益率較其他發達國家國債的息差明顯加大，利差推動了美元的升值。如果美國國債收益率進一步上升，美元這一輪的升值可能只是個開始。

這種解釋有一定的道理，但筆者認為并不是這一輪美元升值的最主要原因。舉一個反例，美聯儲加息步伐加快實際上從去年已經開始，美國十年期國債收益率的上升在2017年也非常明顯。但是，2017年全年美元指數從103貶值到92。

當然，對于這一例證的反駁是，匯率是一個先行指標，反映的是預期的變化。雖然2017年美元貶值，但是美元指數在2014年到2016年之間，由低位不到80上升到高點103。……