我國貨幣政策傳導機制探索

摘 要：通過政策工具影響貨幣變量，進而對各經濟變量發揮作用是貨幣政策傳導的機制。貨幣政策傳導機制不僅與經濟運行與調節有極大關系，還關系到宏微觀運行。本文通過探索概述西方貨幣傳導機制，并對我國傳導機制回顧和總結特征，最后對我國發展對策提出建議。

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；利率市場化

一、引言

貨幣政策傳導機制是為了完成貨幣政策最終目標，來通過工具影響經濟變量。貨幣政策理論是宏微觀層面共同研究的重點核心內容。由于我國目前經濟大環境和微觀政策都處于不確定中，整個金融體系環境和結構也在變革中。

由于貨幣政策中的工具以及所改變的金融變量和各經濟指標的多種類，所以貨幣政策傳導機制是有很多種的。在學界對貨幣傳導機制有多種說法，李健在《金融學》一書把機制分為金融價格傳導論、貨幣傳導論、信貸傳導論。本文通過查閱大量文獻書籍，把貨幣傳導機制理論按照傳導渠道的不同主要分為五類渠道：利率、信用供給、貨幣、渠道、股票市場。中國的貨幣傳導機制在上世紀末進行了改變，逐步把本國傳統的以銀行為媒介的信貸傳輸轉為以利率為渠道。

二、西方相關理論

1.利率傳導機制理論

凱恩斯學派主張貨幣政策是以利率途徑進行的，以利率來改變貨幣政策的終極實現目標。也就是該理論把重點放在貨幣政策工具調節利率。供求改變利率進而改變資金流動方向，并以乘數效應為基礎來平衡國民經濟。

2.信用供給渠道傳導機制理論

由于利率渠道傳導機制主張沒有考慮到資產開支與利率和終極目標之間的關系。而此理論，解釋信用渠道在機制中的地位作用。為了解決金融市場中信息不對稱對資金供給與需求之間的關系，提出了銀行借貸渠道以及資產平衡表渠道。特定的借款人由于無其他資金必須從銀行渠道獲得所需資金，解決了市場中信息不對稱的問題。而貨幣政策傳導通過資產平衡表途徑影響資金需求者的的信用來發揮作用。

3.貨幣主義學派傳導機制理論

該理論不僅是研究利率在貨幣政策傳輸中的效果，更側重探索資產與財富對經濟貨幣政策目標的效果。資產組合效應和財富效應是貨幣學派所認為的兩種貨幣傳輸機制主要形式。資產組合效應的傳導機制思想是考慮了金融資產、實物資產、人力資產等多形式，進而通過貨幣提供量影響總產出。財富效應的傳導機制理論是根據研究消費者行為得到的改變消費者的擁有資產進而影響消費水平，來推動終極總產出目標的運行。

4.匯率渠道傳導機制理論

該機制主張認為匯率是貨幣傳導機制的樞紐，該機制通過貨幣工具對各國之間匯率進行調節進而影響總產出。由于互聯網與全球一體化的飛速發展，各國之間來往日益密切，經濟之間聯系越來越多，匯率隨著其他國家金融政策而發生改變本國總產出，仍要考慮其他國家的貨幣政策以及匯率，研究貨幣政策對利率進一步對匯率的影響效果。該思想衍生出很多傳導機制，其中包括蒙代爾弗萊明模型、莫爾外生匯率論等一些具體的傳導機制。

5.股票市場傳導機制理論

在歐美發達國家，股票市場非常活躍，股市的變動對國家經濟運行的作用效果巨大。因此，該理論側重討論股票途徑在貨幣政策發揮的作用所帶來的影響。股票市場渠道傳導機制是通過政策工具來調節貨幣供給量進而影響股市，以及股東收益，進而影響股東決策，影響總產出變動。

三、我國貨幣政策傳導機制的特點

我國貨幣政策傳導機制在新形勢下，主要有金融產品多樣化、利率市場化、信貸機制弱化等特征。我國貨幣政策傳導機制在新形勢經濟不斷發展過程里不斷改進，形成了以信用貸款、各國匯率、利率、資產等多種方式傳輸的局面。

1.我國貨幣政策傳導機制在信貸途徑逐漸弱化

在金融管制中，資金借貸方直接交易不通過傳統銀行，弱化了信貸傳導機制的作用。在傳統信貸傳導中，商業銀行發揮主要媒介作用，對投資作用主要有銀行貸款和資產負債表兩種方式。隨著新時代進步，我們可以看到金融形式創新快速進步，表外業務創新化顯著。創新的金融業務使得傳統的信貸傳導機制不能完全發揮預期效果。傳統信貸方式必須在政策工具作用和資金借貸方通過銀行媒介間接交易兩個條件下進行。而我國新形勢下創新業務在金融領域越來越多，弱化了銀行媒介的作用，是我國資金需求方是融資方式越來越多樣化，信貸方式作用越來越狹小了。金融脫媒使得傳統貨幣政策通過信貸途徑作用效果無法完全發揮作用。

2.我國利率調控傳導機制作用效果隨著社會融資結構的多元化、利率市場化不斷發展

利率市場化使得利率受到市場供求關系影響，金融機構根據利率形成了一個較為公平環境。利率調控傳導機制改變了我國傳統的以銀行媒介的信貸傳導機制，弱化了信貸在貨幣政策傳導之間的作用，擴大了利率傳導的作用。促進社會融資結構多元化、脫離銀行中介的籌資活動的進步為我國貨幣傳導機制進行了強化。根據資料得到，2017年4月份社會籌資融資規模增量為1.39萬億元，非金融企業境內股票融資規模達到為769億元，較十年前增長了幾十倍。自2016年，我國銀行逐步開放定期存款利率，完善了市場利率定價自律機制，有利于央行調節利率水平。利率市場化改變了利率在貨幣傳導中起到的效果，促進了我國利率傳導機制的發展。

3.新形勢下資本市場取得了極大地成長空間

我國股票市場深市與滬市兩市上市公司在2017年初已達3136家，發行的證券已有14031只，流通市值共計415957億元。隨著供給測結構性改革以及“一帶一路”的迅速發展，“三去一降一補”，去庫存加強基礎建設投資，使得房地產市場平穩發展，國民經濟有一定的增長。歐美資本市場較為發達，貨幣政策多通過資本市場股票證券來進行發展的，是資金需求方的重要融資渠道。我國隨著金融產品和金融衍生產品快速發展，股票債券期權等金融產品的多元化，使得我國成為世界第三大債券市場。債券市場的進步是我們越來越多的企業發展的一大融資渠道。我國居民的理財意識也逐步增強，也就是說越來越多的單位個體進入資本市場壯大了資本市場的規模。資本市場的急速成長促進了貨幣政策在股票市場或債券市場發揮作用。

4.我國貨幣政策匯率途徑調控傳輸機制隨著世界各國經濟交流聯系越來越密切得到發展

隨著經濟全球化的進步，各國之間進行的國際貿易逐步增多，進出口貿易得到了極大的發展，進出口貿易與匯率聯系密切。從圖中可以看出，我國國際收支資本金融賬戶逐漸增長，資本金融賬戶是在不斷加強開放的，我國資本和金融賬戶流入流出量從2009年左右起飛速增長，是2000年的資本和金融賬戶流入量的十倍之多。隨著利率市場化向前發展，全球化的發展各國經濟的開放水平加強，貨幣政策傳導機制中的利率對匯率的關聯增加。

四、我國貨幣政策傳導機制改善的提議

在新形勢下，我國的貨幣政策傳導機制已經逐步由傳統的信用貸款途徑向利率途徑進行轉變。為此，我們需要增加直接融資在融資中所占比重，促進直接融資渠道的發展，加大股票市場和證券市場的建設，推進金融產品的創新，擴大金融市場的規模。另外，還需要完善貨幣政策傳導機制，建立健全利率渠道、信用供給渠道、貨幣渠道、匯率渠道、股票市場渠道五大渠道的發展機制。提高匯率途徑的作用，以強化我國貨幣政策傳導對經濟發展的效率和作用，保證我國經濟平穩健康發展。

1.激勵貨幣政策工具的創新，建立完善利率發展機制

我國之前采用直接調控的方式，而新形勢下主要使用的貨幣政策工具如存款準備金、再貼現和控制貸款規模等來實現終極目標。而我國目前貨幣政策體系在朝著利率調控發展，須進一步完善利率發展機制，激勵貨幣政策調節工具的創新，防控金融風險。

2.加強我國利率管理

自2016年，我國定期存款利率，逐步開放了存貸款利率浮動的限制，有利于央行關于利率的監控。我國需要不斷加強對基準利率的調控，加強金融產品創新，防范利率風險問題，促進貨幣政策傳導機制的轉型。

3.形成多層次金融圈子，提高直接融資占融資市場的比例

為了加強貨幣政策在資本傳導機制中的作用，應該著重發展直接融資市場，加強股票和債券市場的產品創新能力，推動金融衍生產品的進步，增加金融產品種類與規模，吸引更多中小企業融資。另外，我們還需要發展不同層次的金融市場，以多種途徑促進股權籌資，完善金融市場風險防控機制。還應改善人民幣在岸市場與離岸市場，推進與各國資本市場聯系與形成。

參考文獻：

[1]李健.金融學[M].高等教育出版社，2016年.

[2]周英章，蔣振聲.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性--中國1993-2001年的實證分析和政策含義[J].《金融研究》.2002年第9期.

[3]蔣敏.西方貨幣政策傳導機制理論評述[J].《南開經濟研究》.2000年第2期.

[4]朱正元.論西方貨幣政策傳導機制理論及其啟示[J].《經濟評論》.2001年第1期.

[5]錢小安.中國貨幣政策的形成和發展[M].三聯書店出版社.2000年.

[6]姚旭兵.論我國貨幣政策傳導機制的完善.2003年4月.

[7]韓松，趙嚴冬.從西方貨幣政策傳導機制理論看我國貨幣政策傳導機制效力[J].經濟縱橫.2004年第2期.

[8]馬德功，韓喜昆.后危機時代中國貨幣政策的有效性研究--基于2008年-2016年月度數據的實證分析[J].云南師范大學學報.2017年1月.

[9]畢海霞，郭幼佳.新常態下我國貨幣政策傳導機制的轉變特征及對策[J].《經濟縱橫》.2016年第10期.

[10]汪川.新常態下我國貨幣政策轉型的理論及政策分析[J].《經濟學家》.2015年第5期.

作者簡介：鄧明慧（1997.08- ），女，漢族，安徽阜陽人，安徽財經大學金融學院本科在讀，研究方向：金融學