金融膨脹與中國經濟轉型

卓賢

上世紀80年代和90年代，為實現經濟趕超的發展目標，中國金融體系在準入、利率、匯率、資本流動等方面實行嚴格管制，引導有限的金融資源配置到優先發展部門，以“金融抑制”為成本支持著經濟高速增長。

與此相反，近十年來，中國金融以一種比經濟增長快得多的速度發展，形成了在大國經濟史上罕見的結構性“金融膨脹”現象。

一、從金融抑制到金融膨脹

2017年，中國金融業增加值為6.57萬億元人民幣，是服務業中僅次于批發零售的子行業，比信息技術、租賃和商務服務、住宿餐飲三個子行業的加總值還要高。從全球可比的數據來看，2015年中國金融業增加值為9292億美元（現價美元，下同），已經位列全球第二，是美國金融規模（1.29萬億美元）的71.9%，達到美國2005年的發展水平。根據我們的研究，中國金融業增加值比日本、英國、德國等位列3位8位國家的金融業總規模還高出近2000億美元。如果將中國金融業視為一個經濟體來參加全球GDP競賽，它將排在第16位。

主要經濟體發生過9次金融膨脹。“金融膨脹”是金融脫離經濟增長基本面而快速發展的金融過度深化。圖/視覺中國

中國金融業占國民經濟的比重在主要大國中位居榜首。2015年，中國金融業增加值占GDP的比重達到8.5%的歷史峰值，高于美國（7.2%）和英國（7.3%），約為日本、德國、法國、意大利和西班牙的2倍（圖1）。2017年，中國金融業在經濟的比重已經下降為7.9%，但在主要大國的金融發展史中，中國當前金融業比重仍僅次于英國在2009年危機前后曾經達到的峰值。……