企業自由現金流量對股利政策的影響分析

許小彌

[摘 要]文章主要研究自由現金流量影響現金股利的分配，以哈藥股份有限公司作為研究對象。第一部分首先闡述了哈藥集團自由現金流量對股利政策的影響，主要從現金流量的不確定性、自由現金流量的代理問題、股利分配信息等方面出發。第二部分基于哈藥集團自由現金流量對股利政策的影響提出了改進措施，如增強信息披露，減少代理成本，合理利用股利分配政策等，最后得出結論只有抓住機遇、規避風險，使資金利用合理性最大化，才能使公司得到更好、更長遠的發展。

[關鍵詞]自由現金流量；股利政策；代理成本；管理層防御

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.14.052

1 哈藥集團自由現金流量對股利政策的影響

1.1 自由現金流量的不確定性會對股利政策造成影響

第一，受到全球金融危機的持續負面影響，國內大部分企業經營狀況窘困，不少企業甚至倒閉，哈藥集團因下家破產導致的無法收回的應收賬款為34981735.56元，其他應收款為24241984.63元，應收賬款管理能力的欠缺，而這些大大降低了當年企業的自由現金流量水平。

第二，子公司優勢規模繼續發揮強力支撐作用，重點企業收入同比增長16.3%，緩解了自由現金流量水平下降趨勢。銷售超億元品種已達20個，銷售額超千萬元的規模優勢品種數量也由上年同期的50個增至76個，占公司工業企業總收入的70.4%；直銷業務推廣工作穩步推進；在外貿出口方面，公司抓住國際青霉素工業價格大幅上漲的市場機遇，積極搶占國際主流醫藥市場，全年共有24個高附加值產品在16個國家和地區順利完成出口注冊、認證。

1.2 自由現金流量的代理問題造成了股利分配的不合理

自由現金流量的數量對現金股利發放的影響可能并不明顯，但是自由現金流量的數量會對現金股利發放造成重要影響，自由現金流量的多少會明顯影響現金股利所發放的程度。管理層的代理問題對自由現金流量與現金股利政策之間的相互作用也會產生一定的影響，并且股權集中程度不同，管理層的代理問題所產生的影響在自由現金流量和現金股利政策的相互作用中也會產生差異。在決定是否發放現金股利，股權的集中程度不同的情況下，管理層防御也會對自由現金流量與發放現金股利可能性之間的相關性產生一定的負面影響。但是在現金股利發放程度的方面，在股權不集中的情況下，管理層代理會減少現金流量對現金股利發放程度之間的聯系，而在股權比較集中的情況下，管理層防御促進自由現金流量和現金股利發放水平之間的聯系，但是并不顯著。

哈藥集團日前表現出了“股東弱、管理層強”的公司代理的問題，對市場造成了嚴重影響。公司管理人員可能會為了達到個人利益最大化而損害外部投資者的利潤，通過項目收益較小但使用資金較多的投資或額外的個人在職辦公消費使自己的利益最大化，而投資者的投資金額會因此而增加風險，在這種情況下，投資者會增強對管理者的管理從而增加公司的代理成本。公司的股東應該制定良好的獎懲機制，以增強公司管理者的積極性，同時能對管理人員起到一定的約束作用。

1.3 自由現金流量發放較多，導致機會錯失，不利于公司獲利

當市場機遇較多，公司應當抓住機遇，充分利用資金，獲得更多的利潤。但是如果將現金過多地分配給了股東，不僅容易錯失良機，而且還有可能導致公司的舉債能力降低，資金周轉不開，限制了公司的良性發展。如果公司的自由現金流量充足并且穩定，保證了未來有較好的市場競爭能力，擁有支付較高的股利的能力；保證有一定的現金存儲，就不必因為擔心資產的流動性較低而被迫采取低分配政策；自由現金流量因為已經考慮了未來有投資機會的產生，因而新的投資機遇對股利政策的影響也會有所降低。自由現金流量促進了對股利決策的分析，是股利分配決策的重要影響因素。

1.4 股利分配信息宣傳不及時不利于股東入股的積極性

如果股利分配的信息不及時向外界傳遞，可能很難達到吸引投資者目光、維護良好形象的目的。嚴重者可能造成籌資緊張，不利于企業良好長久地發展。

2 哈藥集團基于自由現金流量對股利政策的影響采取的改進措施

2.1 增強對自由現金流量的信息披露，減少自由現金流量的不確定

由于信息不對稱，就會造成很多的不確定性因素。管理層更傾向于通過各種理由將自由現金流量保留下來，以實現控制更多的經濟資源，從而擴大公司規模、提高自身薪酬、保障在職消費、固守職位等個人目的，而這樣做使得股東價值遭到損失。通過實證理論研究和實踐探索，可以制定合理的監管政策要求上市公司披露自由現金流量信息，加強對公司內部人員的監督管理，避免造成對自由現金流量的盲目使用。

2.2 減少代理成本，適當發放現金股利

首先，在企業持有大量現金流量又沒有好的投資項目時，應當發放現金股利，將剩余現金返還股東。其次，管理層要為自身決策提供充分的依據并對其負責，必要時對于諸如企業應有的負債水平、股利政策制定的合理性等事項由直接對監事會負責的獨立第三方對管理層決策的合理性進行評判，若評判結果與管理層自身決策差異顯著，應當由管理層提交政策說明并負責。最后，管理層要實現充分的信息披露，減少股東和管理層之間的信息不對稱。其中，自由現金流量持有量的合理性等問題應納入企業價值的評估標準，使投資者從更廣泛的視角認識企業價值。

2.3 當企業未來有好的投資項目時，應該少發放現金股利

當企業持有大量自由現金流量時，基于長遠發展視角，企業可以利用自由現金流量擴大規模，增大市場份額占比。因此，減少股利的派發有助于企業抓住機會，增加投資，節約融資成本，實現企業發展。若股東重視短期收益，著急收回投資成本，通常會要求管理層派發現金來實現回籠基金目的，導致未來增加籌資成本，導致基金不到位而錯失良機。

2.4 合理利用股利分配向外界傳遞信息

哈藥集團發放現金股利多，企業需要通過向外界傳遞有利于公司發展的信號來吸引資金和外界投資者的關注，保持企業的良好形象，為企業未來的發展創造現金條件；現金分紅少，公司需要預留自由現金流量提高企業應付未來不測事件的能力，或者利用自由現金流量在未來進行有利于企業未來發展的投資，使企業走向規?；l展道路。

3 結 論

自由現金流量對股利政策會造成顯著影響，如果能結合當時公司的實際情況，例如剩余自由現金流量的多少、股東的意志、市場的風險等各個方面的問題，進行綜合的考慮，最后做出合理的自由現金分配策略。只有這樣，公司才能抓住機遇，規避風險，使資金利用合理性最大化，才能使公司得到更好、更長遠的發展。

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