中美貿易戰下的行業應對

李立峰

如果中美之間爆發貿易戰，依賴海外（美國）業務的個股或受一定沖擊。A 股上市公司中，這類行業主要集中分布在電子、機械設備、化工、汽車、家具玩具等。

中美貿易不平衡問題一直是中美經貿關系的焦點，2017年，中國對美貿易順差擴大至3752.3億美元，創歷史新高。扭轉貿易逆差是特朗普的政治承諾，特朗普執政以來，反復強調要扭轉美國貿易逆差，中國作為對美貿易順差的第一大國，且被特朗普定性為“戰略競爭對手”，中美貿易摩擦在所難免。在特朗普開始實施全面貿易保護政策的背景下，2018年，中美貿易戰的潛在風險在不斷上升。

據稱，美國將對從中國進口的包括高科技產品在內的總值500億美元的產品征收25%的關稅，其中，包括與“中國制造2025”計劃相關的產品，最終的進口商品清單將于6月15日之前公布。

從貿易結構來看，中美貿易之間具有的互補性：美國對中國的出口集中在高端制造（如民用飛機和汽車等）和農產品（如大豆等）；中國對美國的出口集中在中低端制造（如機電產品、家具玩具和紡織品等）。2017年，美國對中國出口產品中，民用飛機、大豆、乘用車等行業的出口規模分別為162.66億美元、123.62億美元和105.26億美元，占比分別達12.48%、9.48%和8.07%。2017年，中國對美國出口的產品中，機電產品、雜項制品（家具玩具等）紡織品等行業的出口規模為1985.49億美元、520.28億美元和425.17億美元，占比分別達45.84%、12.01%和9.82%。

美國實施貿易保護政策的主要目的是重振美國制造業、拉動美國就業、扭轉美國貿易逆差等。

因此，美國貿易保護潛在領域或將聚焦在中國優勢出口產業，尤其是美國進行“反傾銷和反補貼”調查的行業。從中美貿易結構可以看出，機電產品、家具、玩具、紡織品、金屬制品、塑料和橡膠制品等是中國對美國的優勢出口產業，如果中美貿易戰爆發，上述行業或將成為美國限制進口的重點領域，尤其是美國進行“反傾銷和反補貼”調查的行業。根據USITC的數據統計，特朗普上任以來（2017年以來），美國共進行了80次“反傾銷和反補貼”調查，其中，針對中國的次數高達40次（占比達50%）。具體分行業來看，金屬及其制品、文體用品、紡織原料及紡織制品等行業是美國對中國進行“反傾銷和反補貼”調查的重災區。

以史為鑒，歷史上的貿易戰如何演化？

1995年，“日美汽車貿易戰”是貿易戰的經典案例。從中可以得到三點啟示：1）長期的貿易不平衡是貿易戰的重要誘發因素：導致美日汽車貿易戰的主要原因是日對美大量出口汽車造成兩國貿易不平衡；2）貿易戰的主要措施是關稅等貿易限制政策：在日美汽車貿易戰中，美國提高關稅，日本則以削減進口配額作為回應；3）友好磋商和談判解決是化解貿易戰的主要方式：日美汽車貿易戰爭正是通過多輪談判，最終才達成協議，防止貿易戰范圍進一步擴散。

從貿易戰的影響來看，日美兩國汽車產業是日美汽車貿易戰的直接影響對象。以日本為例，從當時股票市場的反應來看，在1995年日美汽車貿易戰期間，受美國對進口日本汽車實施100%關稅影響，日本汽車行業股票指數大幅下跌。隨著1995年6月兩國達成協議，日本汽車行業股票開始反彈。

如果中美貿易戰爆發，利空兩國優勢出口產業鏈，利好進口替代產業鏈。中國的機電產品、金屬制品、文體用品等優勢出口產業將遭受出口下滑的沖擊，而中國本土的農產品等則受益于進口下滑。當然中國亦會權衡農產品價格波動對國內通脹的影響。

從上市公司層面來看，如果中美之間爆發貿易戰，依賴海外（美國）業務的個股或受一定沖擊。具體到A股市場，A股上市公司中，海外（美國）收入占比較高的行業主要集中分布在電子、機械設備、化工、汽車、家具玩具等。

作者為國金證券

首席策略分析師