巴菲特的第一金律失靈了嗎？

有投資老手以巴菲特一再?gòu)?qiáng)調(diào)的第一金律，選出一家他認(rèn)為符合條件的公司，投資結(jié)果卻失敗了，是巴菲特的第一金律失靈了嗎？

中國(guó)臺(tái)灣曾經(jīng)出版一本書——菲爾·湯恩（Phil Town）寫的《有錢人就做這件事：學(xué)會(huì)巴菲特投資第一定律》，這是巴菲特恩師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所提出，也是巴菲特奉行的投資金律──第一條：不要賠錢；第二條：不要忘記第一條。

這確實(shí)是投資第一要注意的事項(xiàng)，幾乎沒(méi)有人會(huì)反對(duì)，但是巴菲特只提出了這個(gè)金律，卻從沒(méi)有解釋投資如何可以不賠錢，巴菲特許多重要論述，仿佛是禪學(xué)中的“不可說(shuō)”，他本人沒(méi)怎么說(shuō)，都是其他人根據(jù)他的論點(diǎn)、年度報(bào)告或一些談話而延伸。

股神投資精髓 市場(chǎng)爭(zhēng)相研究

菲爾·湯恩寫的這本書有沒(méi)有道理呢？有，且言之有理，他認(rèn)為巴菲特的第一金律是從4個(gè)M開始：意義（meaning）、護(hù)城河（moat）、管理團(tuán)隊(duì)（management）和安全利潤(rùn)（margin of safety）。

這4個(gè)M的精髓，在于你制定投資決策時(shí)必須評(píng)估和提問(wèn)的4個(gè)問(wèn)題，包含：1.這家企業(yè)對(duì)你有意義嗎？2.這家企業(yè)有寬廣的護(hù)城河嗎？3.這家企業(yè)有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)嗎？4.這家企業(yè)有很大的安全利潤(rùn)空間嗎？整本書著重在這4個(gè)M上，這些成功的投資者不會(huì)否定，也無(wú)法否定。

《巴菲特勝券在握》的作者羅伯特·海格斯（Robert G Hagstrom）也提到了巴菲特的第一金律，他整理了巴菲特的投資法分別有12項(xiàng)，分成4個(gè)大項(xiàng)目，基本上和菲爾·湯恩的4個(gè)M是相呼應(yīng)的，但他列出了更細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)。《巴菲特勝券在握》的12個(gè)投資準(zhǔn)則如下所列：

項(xiàng)目1為專業(yè)守則，包含如下三個(gè)準(zhǔn)則：

·這項(xiàng)事業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂？

·這項(xiàng)事業(yè)是否有一貫的營(yíng)運(yùn)紀(jì)錄？

·這項(xiàng)事業(yè)長(zhǎng)期遠(yuǎn)景是否看好？

·項(xiàng)目2為管理團(tuán)隊(duì)守則，包含如下三個(gè)準(zhǔn)則：

·管理團(tuán)隊(duì)是否夠理性？

·管理團(tuán)隊(duì)是否坦白對(duì)待股東？

·管理團(tuán)隊(duì)能否力排眾議？

項(xiàng)目3為財(cái)務(wù)守則，包含如下四個(gè)準(zhǔn)則：

·股東權(quán)益報(bào)酬率是多少（ROE-Return on Equity）？

·公司的保留盈余（Owner Earning）如何？

·獲利率多少？

·每保留1美元，能否至少創(chuàng)造1美元的市場(chǎng)價(jià)值？

項(xiàng)目4為價(jià)值守則，包含兩個(gè)準(zhǔn)則：

·這家公司的價(jià)值如何？

·能否以相當(dāng)便宜的折扣價(jià)格買到它？

我們先以第7項(xiàng)，財(cái)務(wù)守則中的股東權(quán)益報(bào)酬（ROE）來(lái)探討。ROE確實(shí)是一個(gè)很重要的財(cái)務(wù)數(shù)字，可以借此評(píng)估一個(gè)企業(yè)體質(zhì)的良好與否。

杜邦方程式拆解了ROE用來(lái)檢視一個(gè)企業(yè)的3項(xiàng)重要財(cái)務(wù)數(shù)字，也就是收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及杠桿比率，這3樣?xùn)|西就仿佛是孫悟空的金箍棒，可以一變二、二變?nèi)卜路鹗亲冃谓饎偅S多人以巴菲特的股東權(quán)益報(bào)酬這個(gè)財(cái)務(wù)公式進(jìn)行延伸闡述，一窺巴菲特選股的重要技巧。

菲爾·湯恩所說(shuō)的4個(gè)M，以及海格斯所提的巴菲特12個(gè)投資準(zhǔn)則都很重要，幾乎沒(méi)有人否定，但是以ROE再加上了解其他所有準(zhǔn)則之后，是否就能達(dá)到巴菲特第一金律投資不賠錢呢？我的看法是未必，你先別驚訝，我們用實(shí)例來(lái)證明。

股票慘跌50% 是賠還是賺？

有投資老手以菲爾·湯恩所選的4個(gè)M，選出他認(rèn)為符合條件的公司，也就是臺(tái)股宏達(dá)電（2498.TW），菲爾·湯恩提出這個(gè)論述時(shí)，剛好是在2008年金融海嘯之前，所做的分析也言之成理，我認(rèn)為這屬非戰(zhàn)之罪，以今天來(lái)看宏達(dá)電，這4個(gè)M幾乎都被挑戰(zhàn)了，也就是說(shuō)在2008年達(dá)到巔峰之前，那4個(gè)M是存在的，回頭一看，卻都消失了。宏達(dá)電也是臺(tái)灣地區(qū)第一家躋身世界百大品牌排行榜的公司，但只維持兩三年，又被剔除榜外。

我認(rèn)為絕對(duì)不是這位作者有意誤導(dǎo)，只是宏達(dá)電的這4個(gè)M的持久性是短暫的，這引起一個(gè)問(wèn)題的思考，這位作者也是投資老手，老手在解讀4個(gè)M時(shí)也都會(huì)出現(xiàn)運(yùn)氣差的判讀，那就更不要說(shuō)一般投資者了，所以我認(rèn)為巴菲特第一金律，一定還有其他要考慮的因素。

我們就以巴菲特這12項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)他本人挑選的股票。2015年，巴菲特前5大持股分別是富國(guó)銀行（Wells Fargo）、可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通（American Express Company）、IBM、沃爾瑪（Wal-Mart Stores Inc.）。

首先我們來(lái)探討一下，巴菲特“不賠錢”的定義是什么。如果不了解他的想法，跟著他的動(dòng)作投資，就可能陷入了巴菲特智慧的陷阱，在他看來(lái)言之成理的事情，在你就萬(wàn)萬(wàn)做不得。

你如果不相信，就以這5只符合巴菲特定義的股票來(lái)說(shuō)，從購(gòu)買的那一天開始，股價(jià)下跌10%，你認(rèn)為這是不是賠錢？當(dāng)然股票有一個(gè)波動(dòng)的范圍，華爾街有一個(gè)不成文的定義，股價(jià)下跌不超過(guò)20%是修正，超過(guò)20%就進(jìn)入了熊市（跌市），多數(shù)投資者可能已經(jīng)關(guān)切和懷疑了。

如果再下跌到30%，我想多數(shù)人可能已經(jīng)按捺不住了，投資者常講的停損，請(qǐng)問(wèn)這時(shí)你要不要停損？許多操盤老手跌10%就殺出了，哪會(huì)等30%，既然停損，表示賣出就賠了，顯然這不符合第一定律，因?yàn)橐呀?jīng)賣出，虧損也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然也有一些投資者認(rèn)為30%的虧損他可以承受，那么再往下呢？如果跌到40%、甚至50%呢？請(qǐng)問(wèn)這樣的股票算不算虧損，又有多少人認(rèn)為股價(jià)跌50%的股票符合巴菲特第一定律？

就連巴菲特親自挑選的股票，股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)30%-50%這么嚴(yán)重的修正，又憑什么說(shuō)有不賠錢的投資方式？這產(chǎn)生了許多人沒(méi)有思考的問(wèn)題，巴菲特的第一金律只談4個(gè)M或12個(gè)準(zhǔn)則嗎？連多年老手都誤判，難道這還不能告訴我們，巴菲特的第一金律可能另有所指，或有更重要的涵義沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)？

80%投資者不適合仿效巴菲特

或許你會(huì)說(shuō)，如果以更嚴(yán)格的方式篩選，還可以找出巴菲特更符合條件的股票，是哪一個(gè)？

不要忘了，巴菲特5大持股中的可口可樂(lè)和IBM，在2017年全世界品牌評(píng)選中，名列第4、第10名。

巴菲特的護(hù)城河寬廣深沉，如果懷疑，來(lái)看一下2017年全世界品牌第1名的企業(yè)──投資人耳熟能詳?shù)奶O果公司，蘋果股價(jià)曾經(jīng)從62美元跌到1美元，修正幅度高達(dá)98%以上，幾乎瀕臨破產(chǎn)，2004年浴火重生，2007-2008年高低點(diǎn)落差61%，2012-2013年高低點(diǎn)落差41%，從這幾個(gè)數(shù)字可以看出來(lái)，原來(lái)以巴菲特這12項(xiàng)法則挑選出來(lái)的股票，竟然每個(gè)都經(jīng)歷過(guò)股價(jià)重挫的紀(jì)錄，尤其是黑天鵝來(lái)臨時(shí)。

請(qǐng)問(wèn)，當(dāng)買進(jìn)的股票下跌50%時(shí)，還能心平氣和認(rèn)為選的股票沒(méi)有錯(cuò)嗎？如果你也曾經(jīng)歷過(guò)50%下跌沒(méi)有停損，從容淡定不驚慌，甚至還考慮逢低加碼，那么，姑且不論這個(gè)股票是否會(huì)絕地大反彈為你帶來(lái)獲利，光是你這個(gè)心理素質(zhì)值得肯定，你已符合進(jìn)入個(gè)股投資的族群，若還能把握巴菲特的選股準(zhǔn)則，可能就是獲勝的一族，你可以繼續(xù)堅(jiān)持巴菲特所有的策略和做法。

如果你做不到，那么，你需要重新去了解巴菲特的第一金律，或是重新去找尋不同的方法，這也就是我說(shuō)80%投資者不適合學(xué)巴菲特投資的原因。那么，什么樣的做法能符合巴菲特的第一金律呢？

作者闕又上為財(cái)務(wù)規(guī)劃師（CFP）、美國(guó)又上成長(zhǎng)基金經(jīng)理人，2014年第一季美國(guó)大型成長(zhǎng)基金第一名，基金截至2016年年底過(guò)去5年和8年的年均復(fù)利分別達(dá)到12.5%和17%