西部證券股票質(zhì)押黑洞

劉鏈

6月3日，西部證券公告稱，已于6月1日收到陜西證監(jiān)局《限制業(yè)務(wù)活動、責(zé)令限期改正并處分有關(guān)責(zé)任人員事先告知書》，其中股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)將被暫停6個月。

據(jù)了解，陜西證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)西部證券存在“股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)部分風(fēng)控指標(biāo)設(shè)置不審慎、固定收益部未嚴格執(zhí)行隔離墻制度、自營業(yè)務(wù)較長時間內(nèi)未能實現(xiàn)集中統(tǒng)一管理、多筆大額自有資金的用途和審批程序不符合財務(wù)管理制度規(guī)定”等違規(guī)行為。因此，決定在2018年6月25日至12月25日期間，暫停公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)；責(zé)令公司改正并處分有關(guān)責(zé)任人員。

第7張罰單有點嚴

根據(jù)公告，經(jīng)陜西證監(jiān)局調(diào)查，西部證券在股票質(zhì)押風(fēng)控、固定收益部隔離墻制度、公司債受托管理等方面存在較大的問題，具體有以下六項違規(guī)行為：

一是股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)部分風(fēng)控指標(biāo)設(shè)置不審慎、業(yè)務(wù)決策標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴格、盡職調(diào)查不充分、交易跟蹤管理不完善，業(yè)務(wù)發(fā)生較大風(fēng)險；

二是固定收益部未嚴格執(zhí)行隔離墻制度，債券承銷、債券自營、投資顧問業(yè)務(wù)間存在人員混合操作、相互交易情況；

三是自營業(yè)務(wù)較長時間內(nèi)未能實現(xiàn)集中統(tǒng)一管理，投資決策、交易審批內(nèi)部控制機制未能有效執(zhí)行；

四是作為“16川菜”、“16建東”、“15津港”等多只公司債券的承銷商、受托管理人，盡職調(diào)查不充分、底稿不完備、募集說明書披露信息不準(zhǔn)確，受托管理工作未能勤勉盡責(zé)，存在未簽署募集資金專戶三方監(jiān)管協(xié)議、未能發(fā)現(xiàn)或披露發(fā)行人未按約定用途使用募集資金、募集資金與日常經(jīng)營性資金往來混同等問題；

五是多筆大額自有資金的用途和審批程序不符合財務(wù)管理制度規(guī)定；

六是首席風(fēng)險官擔(dān)任與職責(zé)相沖突的其他職務(wù)，風(fēng)險管理信息技術(shù)系統(tǒng)未完全覆蓋各類業(yè)務(wù)。

監(jiān)管層認為，上述六個方面的問題反映出西部證券內(nèi)部控制不完善、風(fēng)控體系存在重大缺陷。陜西證監(jiān)局擬做出兩項監(jiān)督管理措施決定：一、在2018年6月25日至2018年12月25日期間，暫停西部證券股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)；二、責(zé)令西部證券改正并處分有關(guān)責(zé)任人員。西部證券應(yīng)當(dāng)在收到監(jiān)管措施決定書之日起10個工作日內(nèi)做出處分決定，并在做出決定之日起3個工作日內(nèi)向陜西證監(jiān)局書面報告；在收到監(jiān)管措施決定書之日起3個月內(nèi)完成整改，并向陜西證監(jiān)局書面報告整改情況。

據(jù)了解，2017年全年，西部證券及其子公司收到6張罰單，由此可見，其風(fēng)控問題并非空穴來風(fēng)。如2017年2月，西部證券因個別營業(yè)部利用微信推介私募管理產(chǎn)品而被證監(jiān)會責(zé)令改正。此外，西部證券2017年還因未能切實履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任、承銷公司債信披不一致、募集資金使用情況未被有效監(jiān)督等問題被監(jiān)管部門采取責(zé)令改正措施、出具警示函等行政處罰。

算上這次處罰，自2017年年初以來，這已經(jīng)是西部證券及其子公司第7次收到監(jiān)管部門的罰單。

實際上，西部證券對此次處罰或許早有預(yù)感，畢竟其與樂視網(wǎng)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)這個“雷”已是明牌，只是何時引爆的問題，而本次遭遇監(jiān)管處罰與西部證券信用交易業(yè)務(wù)踩雷質(zhì)押股票“樂視網(wǎng)”有很大的關(guān)系。不過，相比2017年那6次處罰，此次股票質(zhì)押業(yè)務(wù)被暫停半年對西部證券而言恐怕過于嚴厲，處罰力度略超預(yù)期。

截至2017年年末，西部證券總計為質(zhì)押股票“樂視網(wǎng)”融出資金本金人民幣10.185億元。其中，向賈躍亭融出本金4.735億元，向賈躍民融出本金2.96億元，向劉弘融出本金2.4億元，向楊麗杰融出本金900萬元。相關(guān)協(xié)議到期后，資金融入方未履行相應(yīng)的合同義務(wù)，已構(gòu)成違約，西部證券為此向陜西高院提起四起涉及樂視網(wǎng)的民事訴訟。要求賈躍亭、賈躍民、劉弘、單留歡、楊麗杰、趙龍等支付融資本金、利息和違約金。截至目前，西部證券與樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押違約糾紛仍在審理過程中。

由于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)踩雷樂視網(wǎng)，使得經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大的波動，西部證券也不可避免遭遇深交所問詢。根據(jù)西部證券近期的回復(fù)，2017年，西部證券信用交易業(yè)務(wù)毛利率為28.57%，同比下降67.66個百分點。

而在此次被監(jiān)管處罰前，西部證券正陷入頻繁的高層人事動蕩而不能自拔。5月8日，西部證券發(fā)布公告稱，公司董事長劉建武申請辭去公司董事、董事長及戰(zhàn)略委員會主席和風(fēng)險控制委員會主席職務(wù)。2017年3月和2018年4月底，西部證券總經(jīng)理祝健和董事謝凱也相繼辭職。

風(fēng)險控制隱患凸現(xiàn)

早在2月27日，西部證券發(fā)布公告稱，信用交易業(yè)務(wù)質(zhì)押股票“樂視網(wǎng)”融出資金本金作為單項金融資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備43941.56萬元，超過公司2017年度歸母凈利潤的30%。而計提單項金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將減少公司2017年當(dāng)年合并利潤總額人民幣43941.56萬元，將減少公司合并凈利潤人民幣32956.17萬元。

正是因為“踩雷”樂視網(wǎng)的拖累使得西部證券2017年的業(yè)績不甚理想。2017年年報顯示，西部證券實現(xiàn)營業(yè)收入31.7億元，同比下降6.94%；實現(xiàn)凈利潤7.52億元，同比大幅下滑33.11%。截至2017年年末，西部證券總資產(chǎn)為512.46億元，較2017年年初減少5.42%。此外，因2017年度實施配股，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為175.7億元，較2017年年初增長41.61%。值得注意的是，西部證券信用交易業(yè)務(wù)收入64620.49萬元，占公司營業(yè)收入的20.39%。2017年全年，西部證券股票質(zhì)押回購利息收入24580.34萬元。

而“踩雷”樂視網(wǎng)股票質(zhì)押的后遺癥在2018年仍在延續(xù)，西部證券一季度的業(yè)績繼續(xù)下滑。一季報顯示，西部證券一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，同比減少15.07%；實現(xiàn)凈利潤1.62億元，同比減少10.71%。根據(jù)公司近期發(fā)布的4月份財務(wù)數(shù)據(jù)，西部證券2018年4月實現(xiàn)營業(yè)收入14256.9萬元，實現(xiàn)凈利潤3695.34萬元，較2017年同期分別減少18.9%、29.4%。

6月3日晚間，西部證券在回復(fù)深交所年報問詢函時表示，2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.7億元，同比下降6.94%，與行業(yè)降幅基本持平。其中，手續(xù)費及傭金凈收入為15.47億元，同比下降22.77%，下降的主要原因為公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比降幅明顯，且均高于上市券商平均降幅。

而在自營業(yè)務(wù)方面，公司全年投資收益、公允價值變動損益合計同比增加23.85%。2017年，公司實現(xiàn)凈利潤7.54億元，同比下降32.22%，主要是因為全年股票質(zhì)押回購客戶違約計提減值損失大幅增加而導(dǎo)致營業(yè)支出較上年增加較多。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，西部證券經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9916萬元、-52.37億元和-44.55億元。深交所要求公司說明經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負且與凈利潤背離的原因及合理性。

西部證券表示，公司收入確認政策為在滿足提供的相關(guān)服務(wù)完成；收入的金額能夠可靠地計量；相關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)的條件時，收入予以確認。此外，根據(jù)證券公司經(jīng)營活動的業(yè)務(wù)特點，客戶資金性質(zhì)的代理買賣證券款、代理承銷證券款的變動，以及金融資產(chǎn)持倉規(guī)模的變動均會對當(dāng)年現(xiàn)金凈流量產(chǎn)生較大的影響。

西部證券認為，剔除上述兩項由于行業(yè)特點而影響現(xiàn)金凈流量的非損益因素后，公司2015年、2016年和2017年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為35.45億元、16.06億元和11.15億元，與凈利潤的變動基本一致。

由于陜西證監(jiān)局認定西部證券存在六大違規(guī)行為，直接導(dǎo)致其股票質(zhì)押業(yè)務(wù)被暫停半年。此外，除了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)違規(guī)外，西部證券還涉及固收業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、公司債券承銷業(yè)務(wù)的違規(guī)。

根據(jù)陜西證監(jiān)局罰單中列出的調(diào)查結(jié)果顯示，“（西部證券）多筆大額自有資金的用途和審批程序不符合財務(wù)管理制度的規(guī)定。”此外，罰單還提及，“西部證券首席風(fēng)險官擔(dān)任與職責(zé)相沖突的其他職務(wù)，風(fēng)險管理信息技術(shù)系統(tǒng)未完全覆蓋各類業(yè)務(wù)。”

2017年年報顯示，現(xiàn)任西部證券首席風(fēng)險官是范江峰，負責(zé)全面風(fēng)險管理工作，向董事會和總經(jīng)理報告，現(xiàn)年50歲。范江峰自2015年9月17日起便擔(dān)任了西部證券首席風(fēng)險官一職。在擔(dān)任西部證券首席風(fēng)險官的同時，自2017年4月至2017年12月，范江峰還擔(dān)任了西部證券直接投資業(yè)務(wù)子公司西部優(yōu)勢資本投資有限公司（下稱“西部資本”）的法定代表人、執(zhí)行董事。

不過，隨著踩雷“樂視網(wǎng)”股票質(zhì)押事件的浮出水面，西部資本法定代表人、執(zhí)行董事發(fā)生變更，自2017年12月至今，西部證券董事會秘書黃斌接替范江峰擔(dān)任西部資本法定代表人、執(zhí)行董事。

實際上，自2012年上市以來，西部證券以經(jīng)營思路激進、激勵機制靈活遠超同行，但激進背后卻埋下了風(fēng)險控制缺失的隱患。此次股票質(zhì)押風(fēng)險事件的爆發(fā)便是最好的說明。

截至4月30日，西部證券滬市待購回初始交易金額為22.07億元，其中，自有出資金額為9.3億元，資管通道規(guī)模為12.77億元，整體履約保障比例低至91.52%。相比之下，深市項目整體較為安全。截至4月30日，西部證券深市待購回初始交易金額為39.5億元，其中，自有出資金額為33億元，定向出資6.5億元，履約保障比例為235.04%。

據(jù)此分析，綜合此次監(jiān)管的處罰及履約保障比例看，西部證券應(yīng)該是不止一筆業(yè)務(wù)違約。如果風(fēng)險項目都出自通道，則對西部證券本身的影響不大；而如果是自有資金踩雷，則可能會出現(xiàn)較大比例的資產(chǎn)減值。

當(dāng)然，西部證券并非唯一一家在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上出狀況的券商。截至4月30日，除西部證券外，滬市整體履約保障比例低于平倉線130%的券商還有4家，履約保障比例低于預(yù)警線150%的券商有9家，而且，上述券商全部為中小券商，業(yè)務(wù)規(guī)模都不大，抗風(fēng)險能力相對較弱。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴

除了樂視網(wǎng)違約事件，2018年以來，信用風(fēng)險事件頻頻爆發(fā)，神霧環(huán)保、斯太爾、邦訊技術(shù)、金龍機電等多家公司大股東都遭遇了質(zhì)押股票觸及平倉線的情形，多家券商遭遇股票質(zhì)押融資“踩雷”事件。

事實上，股票質(zhì)押式回購是上市公司股東頻繁使用的融資手段，但不可輕視質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險。尤其是高比例進行股權(quán)質(zhì)押的大股東，一旦有風(fēng)吹草動，則隨時可能面臨爆倉的風(fēng)險。

2018年1月，上交所、深交所、中證登分別發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，新規(guī)要求，股票質(zhì)押率上限不得超過60%；單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。2月，滬深交易所聯(lián)合舉辦股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)培訓(xùn)會，監(jiān)管層向各券商分管股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的高管和合規(guī)人員，梳理了場內(nèi)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)存在的主要問題。

近期，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)了《關(guān)于證券公司辦理場外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項的通知》，通知明確要求證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶不得作為融出方參與場外股權(quán)質(zhì)押交易。目前，不少券商場外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)已基本被叫停。

而監(jiān)管層加強對證券公司自營和資管資金開展場外股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的監(jiān)管，是對金融嚴監(jiān)管政策的延續(xù)，這與落實“金融去杠桿”的政策要求一脈相承，也是對之前相關(guān)監(jiān)管疏漏的彌補和完善。加強對場內(nèi)場外質(zhì)押業(yè)務(wù)的監(jiān)管，就是要防止過度質(zhì)押融資導(dǎo)致宏觀上的一致性操作，一旦市場出現(xiàn)整體下行趨勢，有可能爆發(fā)由于強制平倉操作所引起的超賣和螺旋式下跌。

從另一個角度來看，對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的嚴監(jiān)管可以避免部分市場資金“脫實向虛”，有利于該業(yè)務(wù)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，是推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要舉措。與此同時，監(jiān)管高壓也進一步強化了機構(gòu)的風(fēng)險管理，有利于資本市場的健康發(fā)展。

此次，西部證券遭受的嚴厲處罰對整個券商行業(yè)也有很大的震動，即在開展任何一項業(yè)務(wù)之時，各家券商都要根據(jù)自身的風(fēng)控能力量力而行，且要走出差異化發(fā)展之路。

此前，券商業(yè)普遍存在“重業(yè)務(wù)，輕風(fēng)險”的傾向，不管什么業(yè)務(wù)，拿到牌照時最重要的，甚至在開展業(yè)務(wù)時不顧風(fēng)險換取項目資源，導(dǎo)致整個行業(yè)都在唯業(yè)務(wù)規(guī)模馬首是瞻。就股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，確實有部分券商為做大規(guī)模而放松風(fēng)控指標(biāo)的操作，甚至出現(xiàn)給不符合條件的上市公司股東提供融資服務(wù)的情況，這在無形中給部分券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)埋下了風(fēng)險的種子。

實際上，早在2015年，券商行業(yè)已經(jīng)領(lǐng)教了一次股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險。自2015年下半年開始，A股進入震蕩市之后，不少券商在股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了虧損，這使得券商對股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的態(tài)度有了一些改變。即單純拼價格、拼質(zhì)押率等同質(zhì)化競爭無法繼續(xù)，要想行業(yè)發(fā)展進入良性競爭階段，未來券商必須要走差異化發(fā)展的道路。

最近幾年，一些有先見之明的中小券商已經(jīng)在逐步撤出股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)涉及上市公司和資本市場的方方面面，加上質(zhì)押品處置過程非常復(fù)雜，如果沒有很好的制度設(shè)計和風(fēng)控能力，券商在該業(yè)務(wù)上栽跟頭的風(fēng)險很大。此次西部證券在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上的折戟沉沙并遭受重罰對整個券商行業(yè)敲響了警鐘。如果券商自身沒有很好的風(fēng)險預(yù)警和控制能力，倒不如退出該業(yè)務(wù)更好，或者還會適當(dāng)參與股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，但只是作為輔助營業(yè)部維系客戶關(guān)系的工具，而且嚴格控制融出資金規(guī)模，做到在事前就最大程度降低業(yè)務(wù)的風(fēng)險。