5月電廠日均耗煤高企根源

谷永濤

觀察高頻數據時，可以發現，5月份，六大電廠的發電耗煤數據出現了突變，從5月18日開始，日均耗煤從68萬噸左右突然躍升至76萬噸左右，并保持了近半個月時間，提升幅度超過13%。進入6月份之后， 煤炭的日耗再次回落，但仍處于歷史相對高位。

再來觀察六大發電集團的庫存絕對值，可以發現，其位于歷史同期的中位數附近。高于目前庫存量的時間，主要集中在2012年至2014年，屬于煤炭相對過剩時期。在絕對庫存量基本保持平穩的狀態下，煤炭日耗的迅速抬升，拉低了煤炭庫存的可用天數，一度處于歷史同期的最低位。但隨著日均耗煤量的回落，庫存可用天數也有所抬升。

發電廠日均耗煤量的突然提升，意味著用電需求增加，那是否意味著宏觀需求好轉呢？畢竟第二產業用電量占全社會用電量的70%左右。

目前的一個市場解釋是，2018年汛期延后導致水電發電量偏低，推升了火電發電需求。對比2010年至今4月與5月的水電環比數據，可以發現，2018年水電在4月的環比增速為5.58%，比2010年以來4月環比增速的中位數5.17%稍高。近8年來，5月份水電增速的中位數是20.56%，最高值和最低值分別是51.84%、9.26%。基于2018年4月水電發電量701.8億千瓦時計算，按照歷史中位數增長，則增量為144.27億千瓦時；按歷史最低增速增長，則增量為64.98億千瓦時，二者相差79.28億千瓦時。合理假設，如果汛期延后，形成近8年來最差的情況，水電的增量減少約80億千瓦時。而相比于2018年4月份火電發電量3784.7億千瓦時，水電發電量按照歷史中值和歷史最差情況帶來的差異，即80億千瓦時，在火電環比增量中，占比僅2.09%。因此，若按照歷史數據進行推算，水電發電量的波動對火電的邊際貢獻很小，難以解釋13%以上的日均耗煤波動。

從需求端看，第二產業在全社會用電量的占比在70%左右，而三產和居民用電占比為14%左右。從數據對比來看，第二產業補庫存，以及居民用電需求的增長，都可能是5月底電廠煤炭日耗提高的原因。

從第二產業的生產來看，雖然2018年2月、3月的用電量低于2017年同期水平，但2018年4月的用電量大幅增長，與此對應的是高爐開工率持續回升，工業增加值和工業企業利潤的回升。因此，庫存周期帶來的補庫需求，提升了第二產業用電量。也可以看到二季度以來，六大發電集團的日均耗煤量位于歷史同期的高位水平。但隨著補庫存需求的逐漸減弱，三季度生產端帶來的超預期或逐漸回落。

再對比2018年的數據，發現5月中旬的日均耗煤量突然提升，并非無前車之鑒。2018年1月底，在能源結構調整以及天氣因素影響下，電廠日均耗煤量出現了突然的抬升，對比2010年至2017年，此種情景并未在歷年1月發生，多數情況是日均耗煤在春節前直接回落。而此次日均耗煤的突然提高，更可能是由于天氣的原因。且在歷史迎峰度夏時段內，煤炭日耗的突然提高并非個例，但持續時間長短不一。

然而，很難將工業補庫存的數據，以及天氣的因素，從第二產業、居民用電中分拆出來，只能邏輯上來判斷二者是帶來用電高增長的原因。

總體而言，5月下旬發電集團的日均耗煤突然提升，用水電供給端來解釋力度較弱，而工業品補庫存需求和居民用電的提升，則是重要因素。

若由于天氣原因導致煤炭日耗快速攀升，則居民用電在5月的增長，或有可能突破20%的同比增速。同時，工業用電則有望延續4月的高增長，PMI數據也預期生產端景氣的持續，5月用電量依然有望保持高增長。

作者任職于信達證券