無形資產自愿信息披露、融資約束與投資不足
——基于中國高新技術上市公司數據的實證分析

姚海鑫, 王軼英,, 王書林

(1. 遼寧大學 商學院, 遼寧 沈陽 110136; 2. 遼寧大學 新華國際商學院, 遼寧 沈陽 110136)

一、 問題的提出

企業在發展過程中,從外部獲得所需資金普遍存在困難,這種情況通常被稱為“融資約束”。如何判定融資約束的存在和融資約束對企業投資的影響及如何緩解融資約束已成為學術界一直以來廣泛關注的問題。融資約束的產生,歸根結底是因為資本市場不夠完善,外部投資者與企業之間存在著較嚴重的信息不對稱性。因而為了獲得外部融資,企業很可能要支付高于內部融資成本的溢價。而由于融資成本的提高,公司不得不放棄凈現值為正的投資機會,由此公司的投資水平會降低,很可能會產生非效率投資即投資不足的情況[1]。

高新技術企業在發展和投資決策過程中,融資約束情況則尤為突出。這是由于高新技術企業有形固定資產相對較少,無形資產又存在信息不透明、風險高、估值困難等因素,使得其難以被金融機構接受為質押物,外部融資較傳統企業難度更大。因此,通過建立有效的信息披露機制,降低信息不對稱程度,是解決高新技術企業融資約束問題進而提高投資效率的有效途徑。同時,對于高新技術企業而言,無形資產作為企業的重要資源,對企業長期發展起著至關重要的作用。因此,研究無形資產對高新技術企業的投融資問題的影響,具有非常重要的現實意義。近年來,國內外學者所作的研究均進一步表明上市公司無形資產對企業業績和公司價值均起到正向作用,例如Gong & Wang等[2-4]。……