上市，影響石油市場幾何？

○ 文／本刊記者 于 洋

中國原油期貨上市，將對國內石油企業以及石油市場改革帶來一系列影響。的原油品質并不匹配（國內煉廠普遍使用中質含硫原油），因此價格趨同性上存在一定的偏差。這降低了避險工具使用的效果。最后，國外的原油期貨大多數以美元進行標價，因此在交易的時候需要將人民幣兌換成美元。這使企業在實際操作中存在一定的外匯風險，加大了企業套期保值的難度。”

曾經在中化從事貿易的光大期貨市場負責人段光超表示贊同：“中國自身的石油體系運行情況、傳統定價體系等因素導致國內石油供需變化向國際市場傳導相對較慢，國內相關企業運用境外原油期貨工具很難有效對沖市場波動風險。”

從無到有，從零到無限可能，中國期貨市場上市帶來的變化不僅僅體現在提供亞洲油價基準上。原油期貨的開放性和國際性，將給中國的石油市場帶來新的機遇和挑戰。

提升抗風險能力

中國的原油期貨上市，給中國的石油企業帶來什么影響？

“為石油石化企業提供有效的規避風險的工具。” 中國石油流通協會副秘書長尹強說。

原油這一期貨商品因為其國際性常常帶來牽一發而動全身的效果。美國庫欣地區的石油管道出問題或者英國某個地方遭受了恐怖襲擊……這些對亞太地區原油市場影響較小或影響時間較短的事件，“都會因為WTI和布倫特原油期貨價格的波動而對中國相關企業經營產生影響。”如是金融研究院院長管清友說。

長期以來，不管上中下游，我國石油企業面對原油價格更多是被動接受，中國及亞太地區原油供需變化傳導至國際市場總是存在一定的滯后性。當國內“三桶油”在國外期貨市場進行套期保值時，就會遭遇諸多不便。

“首先，需要在國外設置分支機構，加大了管理的難度。”國內一家從事原油貿易的負責人說，“其次，WTI原油或者布倫特原油和國內煉廠實際使用

短期內，用人民幣結算的中國原油期貨市場不會影響石油美元的地位。

隨著石油市場再平衡的逐漸實現，企業對規避風險的需求將會不斷上升。近幾年，全球原油的價格大幅下挫，煉廠的原材料價格成本持續下行，企業的避險需求相對較低。但是，隨著全球原油供需實現再平衡，原油價格去年以來已經出現了較大幅度的上漲，因此目前煉廠急需規避市場風險的工具。

除此之外，由于成品油加工利潤較低，國內很多地煉企業逐步向“油頭化尾”轉型，煉化一體項目紛紛上馬，催生了地煉企業新的風險管理需求。中國原油期貨上市后，將為國內能化產業提供更為豐富的風險管理解決方案。

“對于中小型的煉廠而言，由于自身實力的限制，很多地煉企業沒有參與套期保值，一方面只能承受價格波動帶來的市場風險，另一方面只能將這一風險轉嫁給下游以及終端。”中國石油規劃總院煉化所所長楊維軍說。而隨著國內原油“兩權”的放開，地煉企業不再需要像以往一樣被動接受價格，也可以對價格進行管理。

“中國原油期貨在方便相關企業從事原油貿易和對沖風險的同時，也將為成品油、聚烯烴等下游產品行業提供完備的產業鏈風險管理解決方案。”段更超說。原油的下游產品除成品油外，還有化工產品。之前在貿易中國際原油價格波動風險可以通過包含期貨價格的公式計價方式向下游行業傳導，但國內下游煉化行業的供需變化向上游行業傳導的途徑較少，實際操作中很難找到有效的方式來對沖價格風險。“中國原油期貨推出后可以很好地滿足下游行業企業這方面的需要。” 尹強說。

所以，國內原油相關企業早就做好了迎接原油期貨上市的準備。

不是每個原油期貨市場一經推出就能順風順水。

創新經營模式

企業迎接原油期貨上市的一個重要內容，就是要創新經營模式。一直以來，國內原油相關企業迫切需要期貨等工具來管理風險，境外原油期貨除很難有效反映國內原油市場供需狀況外，更因為人才、市場服務、交割等問題限制了國內企業參與。如今，在國內市場各方的共同努力下，中國原油期貨有效解決了這些問題。

“近期，國內一些地煉企業和中石油、中石化等國有企業紛紛上馬了聚烯烴類裝置。他們看重的正是其豐厚的利潤。今年我們公司也有一個新的PP裝置投產，但我們擔心聚烯烴行業產能的快速擴張會壓縮利潤空間。”山東魯清石化總經理于澤亮表示，中國原油期貨上市后有望將國內化工行業的供需狀況變化及利潤預期在整個產業鏈內傳導和分配，在幫助煉化企業做好風險管理的同時，能指導企業合理調配產品生產。

除了調配生產外，一些實體公司也意識到儲備期貨人才的重要性。目前國內地煉企業參與境外原油期貨交易的并不多，主要是因為缺乏相關專業人才和配套的制度體系。山東一家地煉企業負責人告訴記者，他們一直想進行期貨套保，但公司沒有專業的期貨人才，“現在在交易所和期貨公司的幫助下，一些企業已經開始培養自己的期貨人才”。

據了解，上期能源去年舉辦了兩期全國性的原油期貨巡回培訓，來自石油行業、期貨公司及上期能源的專家，就國際原油供求關系、原油貿易及進口流程、全球石油產業鏈、國際原油現貨市場運行情況、原油期貨相關業務規則等做了全面講解。通過巡回培訓，國內不少原油相關企業對原油期貨有了了解，也和期貨公司等專業機構建立了溝通交流渠道。

“我們沒有參與過境外原油期貨交易，在中國原油期貨上市前，我們最需要了解的是國內石油產業相關數據及市場運行情況。之前，我們很少有渠道能獲得這些信息。參加原油期貨巡回培訓后，我們結識了期貨公司等專業機構，對原油市場有了全面認識。我們計劃在原油期貨上市并運行一段時間后參與進來。”山東利華益集團原油貿易部負責人陳金忠說。

上期能源還通過期現結合培訓班的方式，邀請有期貨套保操作經驗的企業分享經驗，幫助原油相關企業建立自己的風險管理體系。

春節之前，上期能源批復了6家原油期貨指定交割倉庫和3家原油期貨備用交割倉庫。交割倉庫均設在沿海地區，南北兼顧，可以滿足國內原油相關企業的生產經營需要。

“中國原油期貨為國內原油相關企業創建了一個新的市場。之前從中東購買原油大都需要簽訂跨年長約，很大程度上影響了企業的經營和風險管理，運輸成本也比較高。上期能源設在山東地區的原油期貨交割倉庫，將大大方便周邊原油相關企業生產經營。”京博石化瀝青材料經營部業務經理王裕杰說。

他介紹，京博石化有一個10萬噸的瀝青交割倉庫，每年自身的交割量在5萬噸以上。公司通過倉單銷售、倉單保值等方式顯著提升了經營效益，未來將結合原油期貨進行跨品種期現一體化經營。

“國內期貨公司等金融機構可以通過原油期貨倉單為相關企業提供倉單質押服務，從而提高企業的資金使用率。”一位期貨公司人士說，境外投行也有為境外企業提供類似倉單服務的業務，但參與境外期貨交易的中國企業目前很難享受到這方面的服務，“我們將依托母公司的實力，為煉化企業尤其是地煉企業提供與風險管理相關的金融支持”。

與石油市場改革互動

“原油期貨的上市，意味著國內成品油市場化已經提上議程。”有業內專家這樣判斷。除滿足原油相關企業對沖風險需求外，中國原油期貨對國內汽油、柴油等成品油價格形成機制完善將起到積極推動作用。“這有利于促進我國石油行業的市場化進程。”尹強表示。

國內的商品油定價還沒有完全市場化，一方面是因為國內的成品油生產相對集中，另一方面是因為沒有一個權威的價格參考作為定價基準所致。原油期貨的上市，將為國內成品油定價市場化鋪平道路。

原油期貨的上市，為國內成品油的定價提供了參照。有了自身的定價機制，國內成品油的定價就會水到渠成。“目前，國內成品油價格基本上與國際原油價格接軌，采取國際原油短期平均價加上加工利潤的方式計算。這樣的定價方式，很難真實反映中國國內市場的供需變化，對加工利潤的判定也缺乏市場化調節手段。”段更超說。

2013年，中國把成品油調價機制調整為10個工作日。隨著調價的頻繁，“從貿易商層面，囤貨帶來的利益基本消失了。由于這幾年汽油和柴油市場出現了比較嚴重的產能過剩，導致了成品油貿易環節就比較困難，加油站的批零價差比較高。”段更超說，“在西方的許多國家，加油站的站長或者業主，根據前一天晚上石油期貨的變動情況制定第二天的銷售價格。在這一個過程中我們需要找到或者實現一個價格發現功能的主體，原油期貨推出對于我們石油行業的市場化有特別重要的意義。”

“國內原油及成品油上市及成熟，必須以國內原油和成品油的市場化作為基礎。如果兩個現貨市場和期貨市場運行不統一，不但會使期貨價格毫無意義，也會讓市場的風險增大。”段更超說，“這就需要中國原油期貨市場與中國石油市場有一個良好的互動。”

除了為成品油定價機制的改革埋下伏筆，近幾年，我們國家陸續地放開了原油的進口權和使用權，目前部分地方煉廠已經獲得了原油進口配額，“推出原油期貨對于煉化企業來說提供了一個比較好的套期保值的舞臺，也有利于我們下一步從原料端、中間段、零售端、最終端形成一個相對比較市場化的體制和機制。”尹強說。

在中國原油期貨市場的刺激下，中國石油產業鏈上下游行業攜手向前，在提升行業競爭力的同時反過來促進中國原油期貨市場更加完備和高效。中石油規劃總院市場營銷研究所副所長丁少恒表示，原油價格波動對一個地區的通脹影響較大，中國原油期貨推出后將為相關機構和企業提供一個宏觀對沖選擇。而后期原油指數、原油ETF產品的開發，將吸引更多的機構和個人投資者參與進來，進而構建一個更為完備、高效、健康的中國原油期貨市場。