小米落袋

雷軍大酬賓

陳芳

小米在上市前夕放了一個大招——宣布每年整體硬件業務的綜合稅后凈利潤率不超過5%。人們在驚嘆之余突然反應過來，這只是一次絕好的營銷，它的目的只有一個——沖量加速保上市。

4月25日，就在小米向港交所遞交IPO招股書的9天前，小米創始人雷軍借著小米6X新品發布會，提出了一個震驚業界的數字：

從今天起，小米向用戶承諾，每年整體硬件業務（包括手機、IoT和生活消費品）的綜合稅后凈利潤率不超過5%。如果超過，小米將把超出部分用合理的方式返還給小米用戶。

這是小米第一次對外公布自己的凈利潤率。不過，話音未落，5%這個數字就引發業界質疑。

5%似乎是一個非常低的凈利潤率，但行業人士稱，在國內，這算是很好的凈利潤率了。“綜合凈利潤不超過5%看怎么算，所有費用都算上，（這就算高的了），我們最后還得倒找雷總錢。”

而小米特別宣布這個數字，是為了營銷，為其后的上市造勢。

科技界“好市多”

4月25日，身穿標志性藍色西服、牛仔褲的小米創始人雷軍現身母校武漢大學，現場來了不少他的親朋好友，他說自己有點緊張。

在演講的過程中，他回憶起18歲想辦一家偉大公司的夢想，最后才有了小米。

回憶了過往8年的奮斗歷程后，雷軍強調，小米要做的是“感動人心、價格厚道”的產品。

他還在現場放了8年前用友商手機拍攝的小米年會演講視頻。在視頻里，他談到要把智能手機賣到800元，讓普通人都能買得起高質量的手機。如今小米做到了。

8年只是小米的一個期中考。雷軍說，過去半個月，一直在思考，怎樣做一家偉大的公司。

雷軍來武漢之前的4月23日，小米公司董事會通過決議：

從今天起，小米向用戶承諾，每年整體硬件業務（包括手機及IOT和生活消費產品）的綜合稅后凈利率不超過5%，如超過，我們將把超過5%的部分用合理的方式返還給小米用戶。

雷軍說，做出這個決議很不容易，因為很多股東有顧慮，擔心利潤會影響公司的價值。股東們希望小米能像市場上其他公司一樣，能夠帶來20%到30%的超額利潤。

但雷軍回答說，小米要做一家與眾不同的偉大公司。“5%會讓業界震動”。這個數字看起來很少，但積少成多，最終利潤也不會少。

在給員工的內部信中，雷軍進一步解釋稱：“利小量大利不小，利大量小利不大”，薄利多銷也會有合適的利潤。

不過這一數字立刻引發業界質疑。雖然5%表面上看上去是一個較低的凈利潤率，但行內向《財經天下》周刊介紹：“在國內，5%算是很好的凈利潤了。”而小米今天特別宣布這個數字，是為了營銷。

但小米相關負責人介紹：“這一凈利潤率指標寫入了公司章程。實際上，這也是在向雷總一直贊賞有加的企業好市多（Costco）學習。”

資料顯示，好市多是美國一家神奇的會員制超市，比沃爾瑪晚出生20多年，但以貼近成本的低價售賣高品質商品，獲得用戶好感，并成為沃爾瑪的強勁對手和美國第二大零售商。

雷軍在金山當高管去美國出差時，一下飛機有9名高管就被張宏江博士租的車直接帶到好市多，大家回來都說好——東西便宜。第二天一大早，雷軍也去好事多，站了15分鐘后，他說懂了，正好跟他想的東西一模一樣！

在好市多有兩個硬性規定幫助其逆勢增長：一是所有商品的毛利率不能超過14%，如果超過需要上報董事會批準；另一個是外部供應商給好市多的價格必須低，否則該公司的產品永遠不會出現在好市多的貨架上=

這兩個舉措讓好市多的平均毛利只有7%，遠低于同行，但高質量、低價格的策略卻給其帶來了大量忠誠的用戶，會員續訂率在90%以上，會員費每年也給它帶來一筆穩定的收入。

本次雷軍喊出要將凈利率控制在5%以下，讓小米朝“科技界好市多”的目標又進了一步。更重要的是，這為小米帶來了賣貨的流量。

早在2012年小米成立沒多久，雷軍就表示，未來小米將依靠成本定價，所有產品都能夠讓用戶“閉著眼睛購買”，然后通過用戶流量和互聯網服務賺錢。

在雷軍給全體員工的內部信中，他稱，這是小米獨創的“鐵人三項”商業模式：硬件+互聯網服務+新零售。

《財經天下》周刊獲悉，小米正在不斷擴大互聯網服務業務收入占比。這些服務包括應用分發、游戲分發、廣告、游戲、會員費等。

逆勢爭奪戰為沖上市

小米為什么會在當下提出這個吸引眼球的指標？業內人士認為，目的很明顯，是為了在行業寒冬期儲備糧草、順利上市。

當前整個中國智能手機市場飽和，2017年首次出現負增長。

中國信息通信研究院的數據顯示，今年第一季度，中國手機市場進一步下滑，同比下降26.1%，為8737萬部。其中，3月出貨量3018.5萬部，同比下降27.9%。

市場衰退讓原本隱藏的行業問題激化，一些老牌公司走到了生死關口，包括金立、魅族、酷派等在內的手機品牌都陷入困境。

但對于已經按下加速鍵的小米而言，這是一場只許勝不許敗的市場爭奪戰。

在今年2月的年會上，當時已捕捉到行業下滑大勢的雷軍說：“2018年，中國手機市場規模將出現10多年來的首次下降趨勢，同時品牌向頭部集中。行業競爭將會更加慘烈。但我們沒有退路，不能停留，只能向前！”

他還給小米設定了一個新目標：10個季度內，國內市場重回第一！

這是在短短幾個月之內雷軍又一次喊口號、定目標。

去年7月7日，當小米第二季度手機出貨量環比增長70%時，雷軍在內部信中說，經過兩年調整，小米重新恢復了高速增長，并給小米定了一個“小目標”——2018年手機出貨量突破1億臺。

上一次雷軍給小米確定1億臺目標時還是2015年，但那一年小米不但沒有完成目標，還遭遇了滑鐵盧。

而這一次，因為上市的時間點，雷軍是不允許小米完不成目標的，為了上市數據，小米銷售增速也只能快不能慢，因此才有了4月25日在新品發布會上，放出震動行業大招這一幕。

雖然當時小米未公開上市計劃，但今年1月13日，小米從投資方DST挖來的CFO周受資發了一個微博.配上一張寫著“未來的一年里，連睡覺都是浪費時間”的PPT圖片，被外界認為是默認了小米上市的猜想，因為他給一個米粉“上市”的留言點贊了。

從去年年底開始，市場上也不斷有小米即將上市的傳聞爆出。

一位小米生態鏈公司創始人告訴《財經天下》周刊：“我們本來計劃5月發布新產品，但由于小米IPO的原因推遲到了七八月。”

上市已經成為小米內部的頭等大事，因為小米等待已久的港交所新上市制度已經發布。

4月24日，港交所宣布新的上市制度將于4月30日生效，這是香港資本市場25年以來的最大變革。

新制度允許“同股不同權”，有意按新制度上市的新型公司可于同日提交正式申請。預計首批公司將在6月或者7月上市。

在發達國家，資本市場允許一種二元制（又稱AB股結構），公司股票可分高、低兩種投票權，高投票權股票每股有2至10票投票權，稱為A類股，主要南管理層持有；低投票權由一般股東持有，1股只有1票甚至沒有投票權，稱為B類股。

港交所曾因沒有“同股同權”而錯失阿里巴巴，這次通過修改制度希望抓住小米、螞蟻金服等獨角獸。

怎么保障高估值？

在小米半年多的上市傳聞里，一個最大的分歧點是小米到底值多少錢？

目前，外界傳出多個版本.最高的達到2000億美元，最低的650億美元左右，兩者之間相差甚大。

最高市值源自網易科技今年1月的報道。當時報道援引小米高層人士的說法，雷軍在去年11月與投行接觸后，將目標市值確定在2000億美元。這一時成為熱議的新聞，外界爭論最多的是小米不值這么高的估值。

此后又傳出小米估值1000億美元、900億美元、800億美元多個版本。4月中旬，《香港經濟日報》根據小米上市前股東售股的價格計算，小米市值在650億美元到700億美元之間。

市場傳言的最高估值與最低估值之間相差3倍，引發了外界關于小米估值縮水的質疑。

對此，小米相關人士對《財經天下》周刊回應稱，外界傳聞的估值從未得到小米的承認。在小米IPO最終宣布之前，小米依然采用2014年12月最后一輪融資時宣布的450億美元的估值。

對于一個即將上市的公司而言，估值有很多種計算方式，如市凈率、市盈率等，但最終估值如何，是一個談判博弈的過程。估值的高與低，會隨著市場的火熱程度和公司決策人的預期而發生波動。

事實上，雷軍此前曾說過一個自己的估值算法。那時他對原國美電器董事長陳曉說，小米有7000萬用戶，每個用戶價值，380美元，算下來估值約300億美元。

按照這個算法，小米目前1.9億月活躍用戶，單個用戶價值如果漲到600美元，市值差不多為1140億美元。

《財經天下》周刊獲得的一份材料顯示：

1.小米公司及摩根士丹利按照現金流折現法計算，小米估值在997億美元到1629億美元之間；

2.按照市盈率計算，未來一個財年市盈率3（）到35倍，以2019年凈利潤30.86億美元計算，市值在925億美元到1080億美元；

3.按照股權價值折現法計算，未來一個財年市盈率25到30倍，2022年凈利潤以86.46億美元計算，市值在984億美元到1328億美元。

很多人對小米高估值提出質疑，是將其與蘋果對比，認為小米的掙錢能力有點弱。

按照蘋果16.6的市盈率計算，市值會很低。

但估值在某種程度上反映的是市場對一家企業未來前景的看法。

2018年5月4日，北京，小米公司。

最典型的是京東，上市之前虧損多年，卻依然憑借著高速增長，獲得了資本市場的認可，以300億美元的市值登陸美股，后來一度要超越百度，改寫互聯網格局。

而小米不同于蘋果的是，雖然該公司硬件掙錢不多，但是小米認為，自己不單純是一家硬件公司.而是互聯網公司，其追求的是海量用戶基數，通過互聯網服務賺錢，況且小米還有一個很強大的生態鏈。

小米聯合創始人劉德曾表示，小米生態鏈沒有邊界，以用戶為中心，圍繞手機一圈圈向外蔓延，從手機相關產品擴展到各類消費品。

截至去年小米已投資超過90多家生態鏈公司，其中年收入在1億元以上的有16家以上，3家年收入超過10億元，還有4家已經上市。去年小米生態鏈完成了翻倍增長，銷售額達到了200億元。

“小米想要支撐高估值，必須有一個高速增長。兇此，今年小米最核心的發展目標是采取各種措施力保增速。讓利是一方面，還有開店效率以及海外拓展效率都是今年小米死盯的。”一位小米生態鏈公司創始人告訴《財經天下》周刊。

小米人士透露，今年第一季度小米手機和生態鏈都取得了高速增長。4月24日，剛從印度同來的雷軍發微博稱，第一季度小米已經打敗三星，奪得印度智能手機市場第一名的寶座，市場份額高達31.1%，同比增長18個百分點。

從這些增速看.小米選擇今年上市.無疑是個不錯的機會點。

“杯酒釋兵權”？

荊文靜

一切都昭示著小米在飛速發展過程中對領導人多元化能力的迫切需求。

沸沸揚揚的小米上市終于塵埃落地。

5月3日早間，港交所官網顯示，小米已經正式提交上市申請。招股書透露，雷軍持股為31.12%，表決權比例超過50%；小米其他聯合創始人林斌、黎萬強持股分別為13.32%、3.24%。權威人士預測，小米最快將在6月底至7月初掛牌。估值至少在700億美元左右，上市之后短期內可能會超過1000億美元。小米有望成為香港有史以來最大規模的IPO，也將成為2014年以來全球規模最大的IPO股。

而小米八位聯合創始人，此時有兩位已經無法感同身受這一喜悅。就在幾天前，4月27日晚間，小米CEO雷軍發布內部郵件，宣布兩位聯合創始人周光平、黃江吉（100因為個人原因正式離職，2年半前加入公司的周受資將從CFO晉升為高級副總裁。

上市在即，雖然人事變動可能是企業在邁向成熟化過程中正常的現象，卻給外人一種“杯酒釋兵權”的感覺。至此小米的8位聯合創始人剩下6位在小米任職的。分別為雷軍、林斌、黎萬強、劉德、王川、洪鋒。

帥氣KK，敗筆米聊

稱黃江吉為小米高層的顏值擔當一點也不為過：頭發烏黑濃密，劍眉英挺，眼神深邃又帶著和善，臉部輪廓分明，身材高大。來自香港的他帶著點明星的氣質。即便在離職當日，媒體所發的圖片里，手捧鮮花的黃江吉依舊意氣風發。

2010年，當時已經加人雷軍戰艦的創始人林斌邀請黃江吉加入小米。當時黃江吉在微軟Windows Phone團隊，手下管理著100多人。4月的一天，黃江吉在北京知春路的一家咖啡館里第一次和雷軍暢談。“雷軍是一個做事情的人，也是一個可以一起干事情的人。”黃江吉稱。最后，雷軍對產品的熟知和熱愛打動了黃江吉。黃江吉決定放棄微軟加入小米，和雷軍一起做些“有意思的事”，遂成為雷軍戰艦的第三人。

熟悉黃江吉的人都習慣叫他KK。這位美國普渡大學畢業的高材生酷愛Xbox，曾在微軟工作過13年，不到30歲就成為了微軟工程院的首席工程師，還參與開發Windows Mobile、Windows Phone 7的多媒體播放器、瀏覽器以及即時通訊功能。

這些亮麗的簡介也是雷軍看重的原因之一。“KK過去在微軟工作的13年每年年度總評都是滿分，在我跟他工作以后，我覺得他的工作表現完全超出了我的預期。”這曾是雷軍對黃江吉最初的評價，語氣中的稱贊和認可溢于言表。

8年后的今天，同樣是在4月，雷軍以一句“黃江吉帶領了米聊、小米云、IOT戰略等多項業務的拓荒”就總結了黃江吉8年的成績，這些認可換來的卻是黃江吉離開小米。在離職的最后一天，黃江吉依舊稱雷軍為“最有情有義的老大。”

然而從整體來看，米聊、小米云、IOT戰略這三大項，黃江吉的表現或許不那么讓雷軍滿意。

以米聊為例，米聊曾一度列為小米三駕馬車之一：小米手機、MIUI和米聊。如今小米手機仍然在出貨量排行榜上名列前茅，MIUI不斷更新迭代至第九版。而米聊卻似乎逐漸銷聲匿跡。

“舍得，有舍才有得，小舍小得，大舍大得。”2011年8月7日，雷軍的這條微博被認為是小米開始放棄米聊的標志。對手是才上線半年，卻風靡整個互聯網的騰訊微信。

雷軍說，這是因為微信抄了米聊，黃江吉則認為是因為“騰訊具有非常深厚的社交領域積累”。無論如何，米聊的失敗，讓黃江吉在小米提交的第一份成績單不甚理想。

隨后，黃江吉開始著手小米云和小米路由器。盡管路由器也一度被小米寄予厚望，但最終也遠遠沒有達到預期。再后來，黃江吉開始掌舵2016年2月成立的小米探索實驗室，研究VR/AR、機器人等前沿科技。但是雷軍在2016年3月就對外表示“VR行業并未成熟，真正大規模應用要在5～10年以后”，這其實也為這份任務的命運定下了基調。

2018年1月，小米探索實驗室發表的一篇《我們為什么要做VR》中預測，“在硬件層面，VR還會經歷至少兩次智能手機級別的重新定義。”而對于團隊，“我們要找到這個行業最頂尖最專注的團隊來合作。”

如是觀之，8年內，黃江吉在小米的成績，可謂不溫不火。

2017年11月.小米的新一輪架構調整中，黃江吉成為八位聯合創始人中第二位沒有被晉升為高級副總裁的人，為如今的離職埋下了伏筆。另外一位沒有被晉升為高級副總裁的人，就是因為身體原因早已淡出小米的周光平。據媒體報道，此時的周光平其實已經被雪藏良久。

業績不佳，雷軍發飆

作為創始人團隊中年齡最大的一位，周光平明顯帶著些長者的鈍感。美國喬治亞理工大學電磁學與無線技術博士的頭銜，也讓他平添一份學者的氣息。

周光平曾在美國摩托羅拉手機總部核心設計組擔任過5年的核心專家，在摩托羅拉北京研發中心擔任總工程師及高級總監8年。在這13年間，周光平為摩托羅拉申請了20余項專利，其中15項已被美國、歐洲或中國專利局批準。

說起來，林斌也是周光平的伯樂。2010年，雷軍和林斌決定啟動手機硬件研發，著手尋找在國內有多年手機硬件研發經驗的聯合創始人。但是兩人談了幾十個行業內公認的精英后，依舊沒有找到稱心如意的。這時候，林斌想起了一直被面試者稱道的周光平。但當時周光平已經離開摩托羅拉在創業，加盟小米的可能性似乎不大。林斌對雷軍說，“我們死馬當活馬醫，約來聊聊看。”

三人談了多次，甚至有一次從中午12點聊到了晚上12點。最終，周光平決定加人小米。隨后，周光平帶著十幾位前摩托羅拉研發中心的工程師加盟了小米。

相比黃江吉的“帥”，周光平留給小米的印象就是“不夠圓滑，處事鋒芒太露，不易和諧相處”。這一性格也造成了周光平在小米業務上的一些失誤。有內部人士稱，小米在2015年底到2016年的危機就是從周光平和他所管理的產品、供應鏈開始的。

然而，雷軍在內部信中仍感謝“周光平為小米手機的研發和生產打下了重要的基礎”。此話不假。

2011年，小米手機剛剛起步。在一次接受媒體采訪時，雷軍和周光平一同感慨小米手機起步的艱難，尤其在供應商方面。周光平稱，盡管自己的多年經歷使得和供應商關系很熟，國際國內廠商基本認識，但多半時候合作會碰壁。“他們會很熱情地把你迎進門，但繞著圈子請你走。”

周光平也對此表示理解，“他們不了解小米科技，不了解雷軍，最終我們只能一家一家地拜訪，一家一家地談，情況才慢慢開始改變。”

小米創業初期，周光平所負責的產品和供應鏈，是小米日后成功的奠基石。但是，過去的輝煌和功勞掩飾不了后期發展的疲乏。一位熟悉周光平的人士曾告訴騰訊深網，周光平帶領的小米手機研發團隊在2015年下半年就已跟不上潮流，比如紅米Note3推出指紋識別的時間太晚，同時又差評如潮。在銷售方面，2015年，小米也未完成8000萬臺的銷量目標。而供應鏈上出現的問題也導致小米5遲遲不能發布，最終拖到了2016年2月。雷軍對此很生氣。

在深網《小米重生故事》的報道中，還提及南周光平、郭俊負責的供應鏈團隊得罪了小米的大批供應商，包括三星半導體。最后，雷軍四次趕往三星總部求和才得以繼續合作。

2016年1月15日，有媒體爆料：在小米年會的VIP室，雷軍曾對年長的周光平直言：“2016年的旗艦機你再弄不好，我就弄你去閉關了。”

4個月后，雷軍還是決定將周光平換了下來，自己重新執掌小米手機研發和供應鏈團隊。而周光平出任小米首席科學家，負責手機技術前沿領域研究。雖然，雷軍曾說“沒有周光平，沒有劉德，小米是絕對不敢做手機的”。

有人員稱，這其實相當于周光平的權力被“架空”，因為小米早在2月份成立了小米探索實驗室，執行的是相似任務。

2017年4月，小米成立7周年。黎萬強在朋友圈發布了小米幾位創始人的最新合影。令人頗感意外的是.周光平不在其中。當時就有多位內部人稱，在小米已經見不到周光平的蹤影。而相關人士給出的解釋是：周光平年紀大了，由于身體原因可能會退居二線。

2018年5月7日，香港，顧客在店內購買小米手機。

一切看似都昭示著小米在飛速發展過程中對領導人多元化能力的迫切需求。上市之后，除了技術能力，如何更好地應對資本市場，也成為了一種要求。如果領導人不能與時俱進，就會面臨被淘汰的命運。

長江后浪推前浪

不過在上市之前，兩位創始人一起離開，總會給外人一種“杯酒釋兵權”的感覺。

媒體報道，在4月30日港交所“同股不同權”新政正式實施之后，小米最快在5月初提交在港上市申請，然后考慮以CDR（中國存托憑證）形式在中國內地上市。據業內人士透露，小米有信心尋求以1000億美元的估值上市。基于2017年度的營收，市場估計小米在2018年的利潤為20億美元左右。

在這樣的背景下，即將進入新階段的小米的確需要新鮮血液注入。

“雷軍的用人策略是更看重人。不看經驗”，多位小米中高層反饋，這在很大程度上促成了小米今天的地位。

而此次由CFO直接晉升為高級副總裁的周受資，進入小米才兩年半。憑借其倫敦大學學院經濟系、哈佛商學院MBA的學識，以及“杰出的領導能力與業務管理能力，為公司的發展做出了巨大的貢獻”，此番成功上位。

在周受資加入小米之時，雷軍就曾稱，“我非常歡迎受資的加盟，之前受資是一名成功的投資人，具備獨到的投資眼光和專業的財務技能”。有分析稱，周受資在加入小米的這段時間里，為小米厘清了財務關系，同時在小米的技術創新、生態鏈布局以及國際化進程等方面起到了支持作用。

來自新加坡的周受資帶著年輕人的朝氣和帥氣.有著和8年前黃江吉一樣的神韻。

時至今日，小米上市的消息鋪天蓋地，小米的潛力和雷軍身價為坊間熱議。此時的周光平和黃江吉已經成為旁觀者，盡管微博名稱和認證還依舊帶著“小米”的標簽。而8年前一路將二人引薦至小米的林斌，微博上依舊在為小米6X宣傳.只字未提人事變動之事。

小米架步槍

周路平

這是小米不容錯過的上市時間點。雖然聲稱自己不是單純的硬件公司，而是一家創新驅動的互聯網公司，但小米的核心競爭力無疑還在智能手機上。而從它三項業務的成長速度，并沒有給我們帶來驚喜。換句話說，很難在未來3年，撐起千億美元估值。

5月3日，小米公司正式向港交所提交IPO招股書，最快將于6月獲批上市。這是小米上市邁出的實質性一步。

此前在上市問題上一直表現反復的雷軍，在去年突然加緊了小米上市進程。

這是小米不容錯過的上市時間點。一方面港交所放剛開了AB股公司的上市申請，確保小米創始人能夠對小米保有足夠的控制權。

另一方面，小米的業務處于史上最亮麗的時刻，經歷了2016年的低迷時期，小米在2017年成功逆轉。而未來，智能手機進入成熟期，手機增長乏力，小米從IoT獲利仍待時日。

因此，現在是小米上市最好的時機。

目前小米還沒有披露融資情況，沒有確切估值。業界普遍預估的小米估值在700億美元到1000億美元區間。

但小米遞交IPO后，輿論似乎已經迅速轉而關注到另一場戰役：小米的市值保衛戰。

由于小米的業務邏輯是通過商性價比的硬件產品和自建低成本銷售渠道進行銷售，獲取用戶流量后，再通過流量變現。

但業界認為，目前硬件和互聯網市場的平均增速不容樂觀，小米要跑贏大盤很多，才能夠得上給投資人的預期。難怪一些媒體直言：最樂觀的估計，小米到2020年也不值1000億美元。

雷布斯與眾生

從小米的招股說明書上看，在IPO前，小米公司創始人雷軍持有公司31.41%的股份，而小米員工有5500人擁有公司期權，目前應該由雷軍代持。如計算員工持股計劃的期權池，則雷軍持股比例為28%。

目前小米還沒有披露融資情況，沒有確切估值。在小米提交IPO招股書之前，估值傳聞也經歷了過山車般的變動，從500億美元到2000億美元不等。

業界普遍預估的小米估值在700億美元到1000億美元區間。

如果按照1000億美元數字計算，雷軍持有28%股份。小米上市會給雷軍帶來280億美元的財富。此前，2017年福布斯全球科技界100富豪榜上，47歲的雷軍以69億美元的身價位列第36位。

如果將兩項財富相加，雷軍349億美元的個人財富，仍位列馬化騰、馬云和許家印之后，成為中國首富夠嗆，但湖北首富問題不大。

緊隨雷軍之后，位于中關村的小米公司很快將造富一批員工。此前有傳聞稱，小米前1000名員工都將在某種程度上實現財務自由。有人說，北京上地和二環片區的房價又要漲了。

值得關注的還有聯合創始人們的股份。在小米IPO前的一周內，雷軍做出了人士調整，宣布小米聯合創始人周光平、黃江吉辭去公司職務。此后，媒體報道，兩人都是因所負責的業務“不太給力”，早已被邊緣化。

但在招股說明書中，這兩位辭去職務的合伙人，持股比例不算低，特別是黃江吉的持股比例與挑大梁的黎萬強是一樣的，均為3.24%；另一名聯合創始人周光平，持股比例為1.43%。

小米提交IPO的前夕，港交所剛剛修改了上市規則，落地了“同股不同權“的新規。所謂同股不同權，俗稱AB股模式，即將股票分為A、B兩個系列，通常對外部投資者發行的普通股有1票投票權，而管理層持有的普通股每股則有N票（通常為10票）投票權。

根據小米招股書，只有雷軍和林斌持有A類股票，1股A類股=10股B類股投票權。在2018年4月2日，為了表彰雷軍對公司的貢獻，小米還專門給雷軍發行了63959619股的B類普通股。

這樣，通過雙重股權架構，雷軍表決權比例超過50%，為小米集團控股股東。

小米的核心不是互聯網

相對于大部分公司上市前的靜默，雷軍卻在“臨門一腳”前拋出“綜合硬件凈利潤率永遠不超5%”的概念，將小米推向爭議漩渦。

雷軍為什么會在此時做出如此的舉動？

有人認為，這是小米向用戶示好。目擊者稱，當天，說出堅持做“感動人心、價格厚道”產品的雷軍，站在母校的舞臺上，數度哽咽，圈粉無數。

5%的數字聽起來很低，為小米在今年大環境不利的形勢下沖擊1億臺手機的銷售目標加了一把火。

但僅在雷軍發表言論的第二天，榮耀總裁趙明就隔空表態：“國內公司綜合硬件純利潤達到5%的鳳毛麟角，要是我們硬件凈利率達到5%，就很開心了。”

甚至有業內人士認為：“這不是小米想不想超過5%的問題，而是它能不能達到的問題。”

于是，業內分析.小米在這個時間點提出這個概念，相當討巧。小米提出5%的紅線，表面上看不符合資本市場對利潤的追求，但卻強化了小米的互聯網公司形象。

互聯網公司哪一個是看硬件利潤率的呢？對于資本市場，互聯網企業依靠的是用戶流量和服務掙錢.關心的是能否通過海量的用戶獲得財務增長。

雷軍在招股書中稱，小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。小米公司的“鐵人三項”商業模式：硬件+新零售+互聯網服務。

但小米首先需要保障硬件業務，失去了硬件，小米相當于失去一切。這不僅是流量入口問題，還有小米最基本的營收規模保障。

招股書顯示，2015年、2016年和2017年，智能手機部分分別貢獻小米總收入的80.4%、71.3%及70.3%。

小米在風險說明中特別稱：“若我們不能按預期擴大收人來源，則可能繼續高度依賴智能手機銷售賺取大部分收入。智能手機銷量減少或價格下跌、用戶喜好轉彎或智能手機出現嚴重質量問題、可能重大不利影響我們的業務及經營業績。”

再看小米的現金循環周期是負值，這說明互聯網銷售回款快，同時，隨著小米和其生態鏈采購能力的提高.對上游議價能力越來越強，也有強大的占款能力。這也間接說明，2014年后，小米為什么無需對外部融資。

2018年5月4日，位于香港旺角的“小米之家”創興廣場店開業。小米高級副總裁王翔（右二）為香港資深“米粉”陳先生售出一臺新手機。

2018年5月7日，香港，顧客在店內購買小米手機。

招股書顯示，從2015年到2017年末，小米公司的總收入分別為668億元、684億元和1146億元。而這3年時間。小米分別虧損76億元、盈利4.9億元和虧損439億元。

但按照非國際財務報告準則，2015年，小米經調整虧損3億元；2016年，小米經調整利潤為19億元；2017年，小米經調整利潤達54億元。

兩者之間的差距如此巨大，原因在優先股上。創新工場董事長兼首席執行官李開復此前曾表示，互聯網公司通常會有多輪融資發行了可轉換可贖回優先股。

這五輪融資，小米用的都是優先股，而不是普通股。由于小米估值漲得太快，因此公允價值的變動會造成非現金科目的財務虧損。

未來優先股都轉股，這個非現金科目的影響就消失了。如果扣除這些非現金損益，2017年實際上是盈利53.61億人民幣。

能否支撐千億估值？

在小米招股書上，雷軍強調將小米定性為一家以手機、智能硬件、IOT平臺為核心的互聯網公司。

在小米2017年的營收中，來自智能手機行業的收入占總收入的70.3%；來自IOT與生活消費產品的營收占比為20.5%；來自互聯網服務的營收占比為8.6%。

智能手機并不是一個好故事。從去年下半年開始，全球智能手機出現了2013年以來的首次衰退。今年以來，智能手機下滑態勢加劇。

中國通信信息研究院發布的《2018年3月國內手機市場運行分析報告》中，國產智能手機Q1季度出貨量同比下降了26.1%。

智能手機衰退的原因是市場飽和同質化，說明這個硬件產品已進入成熟期。

除了智能手機，為了快速搶占IoT市場，小米用了3年時間投資構建了生態鏈體系。

目前，小米有90多家生態鏈企業。截至2017年末，小米IoT平臺聯網設備超過8500萬，日活設備超過1000萬，接入設備超過800種，合作伙伴超過400家。

在年初的“2018小米生態鏈家宴”上，雷軍和臺下的生態鏈企業CEO們做了他關于互聯網的最新感悟分享。他把小米定義為新經濟公司，強調“保持高增長、連續高增長很重要”。“在未來，我們一定要融足夠多的錢，投到先進制造業、智能制造、先進材料新工藝，認認真真扎根制造業，把新國貨進行到底。”

然而新經濟企業也存在巨大挑戰。其業務模式和價值是否能被充分認可還是個未知數。

和傳統行業公司不同，相比當下的盈利數字，這些新經濟公司的價值更要看成長性。譬如已經在美上市的小米生態鏈企業華米科技，發行價為每股11美元，目前一直低于發行價。

小米的業務邏輯是，硬件就是人口，通過高性價比的硬件產品和自建低成本銷售渠道進行銷售，獲取用戶流量后，再通過流量變現。

2018年4月28日，武漢，小米街頭廣告。

小米的本質是賣貨，離開了智能手機和IoT，其他都會成為空中樓閣。

冉看小米的互聯網服務。截至2018年3月，小米開發了38個月活躍用戶超過1000萬的應用程序，18個月活躍用戶超過5000萬的應用程序，包括小米應用商店、小米瀏覽器、小米音樂和小米視頻。

小米的月活躍用戶數達到了1.9億。這給雷軍將小米定性為“創新互動的互聯網公司”有了一點底氣。

不過，不得不承認，小米還缺乏一款風靡全網、打得響的互聯網應用。

在一份流傳在網絡的Pre-IPO報告中，小米把自己比肩騰訊、Facebook、谷歌和亞馬遜，但沒有提及蘋果。

這說明，小米并不希望把自己歸類在一家偏硬的公司類別巾。

按照小米2017年千億營業額的5%計算，其凈利潤最高為50億元。按照蘋果日前市盈率20來計算，小米估值為1000億元，約為158億美元。

如果按照目前亞馬遜200倍的市盈率來計算，小米估值10000億元，約為1580億美元。

如果按照Facebook日前單用戶價值是232美元，以MIUI月活躍用戶1.9億的規模來算，小米估值為440億美元左右。

這就說明，為什么小米絕口不提蘋果，也絕不說自己是一家硬件公司。它最高的理想應該是亞馬遜。

在此次招股書中，小米特別提出了亞馬遜做得最牛的云、大數據和人工智能，稱未來小米將繼續推出支持人工智能的新技術產品和服務。

小米人丁智能與云平臺副總裁崔寶秋表示，人工智能是小米未來10年的核心戰略，并希望今年整個團隊能達到近千人。

在一份Pre—IPO的宣傳資料巾，預計小米2019年到2022年凈收入復合增長率要達到27%，2017年到2026年復合增長率達到30%。

可在港交所公布的資料中，小米目前的業態增長，很難支撐上述高增長率。

如這份招股說明書中預測，全球的智能手機用戶群，從2017年至2022年的復合年增長率為5.5%，這個增長數字離目標增長率很遠。

全球互聯網服務市場規模從2017年到2022年復合年增長率為11.0%，勉強超過2位數，但也不及小米目標增長率的一半。

消費級lot終端數量是最有想象力的，2017年至2022年的復合年增長率為25.4%，仍沒有達到小米的增長目標。

這意味著，小米要跑贏大盤很多，才能夠得上給投資人的預期。難怪一些媒體直言：最樂觀的估計，小米到2020年也不值1000億美元。

不過，小米的招股說明書開頭出現了董事長雷軍的公開信，他在信的結尾有兩句話：

最大的平等，莫過于日常生活體驗的平等：讓所有人，不論他/她是什么膚色、什么信仰，來自什么地方，受過什么教育，都能一樣輕松享受科技帶來的美好生活：

厚道的人運氣不會太差。請和我們一起.永遠相信美好的事情即將發生。