韓股納入MSCI的啟示

從韓國股市納入MSCI的歷史來看，加入MSCI雖有短期的利好影響，但并無法決定趨勢。

韓國納入MSCI，一共經歷了三個階段：第一階段，1992年1月7日，韓國股市首次按照20%的比例納入MSCI指數;第二階段，1996年9月3日，韓國股市納入MSCI的比例由20%提升到50%;第三階段，1998年9月1日，韓國股市完全納入MSCI 指數。

韓國股市于1992年正式實施QFII制度，成為外資進入韓國股市的重要渠道。光大證券考察了韓國股市第一次納入MSCI的前后半年的市場走勢，從資金流入水平來看，在1992年1月7日之前的半年內，基本上沒有多少外資進入韓國股市，但在首次納入MSCI前后確實陸續有少量資金入場。與此同時，韓國綜指從1月7日的645點逐步上升到2月1日的691點左右， 三周之內上漲約7.1%。

但需要說明的是，這部分資金很可能屬于必須要流入的掛鉤型的指數基金，因為在1991年7月-1992年8月之間，韓國股市一直處于下行通道，而1992年1月正好處于下行通道的中間水平，在三周的反彈之后，韓國股市又重新回歸下行的趨勢之中。在此期間，外資流入很少，直到1992年8月17日（相比于首次加入MSCI之后的反彈高點，下跌了大約28.4%），才達到底部。此后，流入韓國股市的外資開始逐步增多，這與跟蹤MSCI的參考型基金的擇時性可能存在一定的相關性。

第二次加入MSCI期間，也即1996年4月-1997年4月，在資金流入方面，與第一次略有不同，這次的海外資金開始出現提前搶跑的現象。在二次加入MSCI的1996年9月3日之前外資持續流入股市，高峰出現在1996年4月。與此同時，從1996年8月26日到9月9日，韓國綜指從766.89點上漲到797.38 點，15天上漲了約4%。

但好景不長，這一輪伴隨著二次加入MSCI的反彈最終只持續到1996年的10月中旬（自1996年8月26日算起，這波反彈大約持續了46天，上漲了約8.3%），此后即開始下跌，直到1997年3月21日才見底，相比于1996年10月10日的高點，已經跌去了24.4%。

事實上，拉長時間看，伴隨著二次加入MSCI所帶來的上漲，依舊是下跌過程中的反彈，并不能改變下行的大趨勢。

在第三次加入MSCI的1998年9月1日之后，韓國股市開啟了波瀾壯闊的大牛市，整個上漲過程從1998年8月12日到1999年7月9日，9個月上漲了229.5%。時間上的完全吻合，似乎可以作為加入MSCI 推動大牛市的佐證，但實際上得不到資金流入數據的支持。

光大證券研究發現，圍繞第三次納入MSCI的資金流入大約是在1998年6月-1999年1月，期間韓國綜指上漲了約116%，遠大于第二次加入MSCI期間的漲幅，但是資金流入的強度并不比第二次納入期間強很多。

并且，隨后外資流入量開始減少并轉為流出，在1999年7月份甚至單月凈流出達到1.6萬億韓元，這也是韓國股市上前所未有的單月最高流出量，但絲毫沒有改變韓國股市的上漲態勢，從1999年1月-7月，韓國股市又上漲了77.6%。因此，加入MSCI所引起的外資流入并非此次韓股大牛市的根本決定因素，而是來自于韓國經濟的基本面——從1998年9月到1999年6月，韓國經濟處于增速反彈、通脹向下的復蘇態勢，同時利率下行，這是最有利于股市上漲的一種組合。

綜上所述，光大證券表示，對于因納入MSCI 而有望吸納國際資本的市場來說，其影響主要有如下幾點。

首先，在納入MSCI的時點附近一定會有資金流入，這部分資金的流入應該主要與掛鉤參考MSCI的指數型基金有關;其次，更多的國際資金是擇時流入，未必一定在納入時點的附近卡點流入;再次，在納入MSCI的時點前后，市場有望出現短期上漲行情，例如，在三次納入MSCI之后的短期內，韓國股市均出現了一波上漲行情，即便是在長期的下跌趨勢中，仍舊出現了一波持續大約3-4周的5%-10%左右的上漲。最后，加入MSCI與國際資本流動可能并不是市場長期趨勢的決定因素，在短期行情之后，市場走勢仍是由經濟基本面來決定。