審慎應對全球債務水平的上升

張明

根據IMF今年4月發布的最新全球經濟展望，全球經濟增速在2017年達到3.8%。這是自2011年以來全球經濟的最快增速。不過，全球經濟復蘇背后也并非沒有隱憂，而全球債務水平的快速上升正是其中的最大隱憂之一。

根據BIS的數據，全球非金融部門信貸占GDP的比重，由2008年9月底的197.2%上升至2017年9月底的244.7%。同期內，發達國家非金融部門信貸占GDP的比重由231.8%上升至277.1%，而新興市場國家的比重則由109.7%上升至191.9%。不難看出，自美國次貸危機爆發以來的十年里，新興市場國家債務水平的上升遠快于發達國家。

2008年g月底至2017～z9月底，新興市場國家的家庭部門債務占GDP比重由20.7%上升至38.9%，政府部門債務占GDP比重由32.0%上升至48.5%，非金融企業部門債務占GDP比重由57.0%上升至104.3%。可以發現，過去十年，新興市場國家三大部門債務占GDP比率均顯著上升;新興市場國家非金融企業與家庭部門債務的上升速度，要顯著快于政府部門。

同期內，發達國家的家庭部門債務占GDP比重由76.8%下降至76 2%，政府部門債務占GDP比重由69.3%上升至109.2%，非金融企業部門債務占GDP比重由85.6%上升至91.7%。可以發現。過去十年，發達國家家庭部門杠桿率略微下降，政府部門與企業部門杠桿率有所上升;而且發達國家政府部門杠桿率的上升。顯著快于非金融企業部門。

可以發現，新興市場國家加杠桿的力度顯著高于發達國家，導致這一差異的主要因素包括：首先，發達國家的家庭部門債務水平在全球金融危機爆發時已經不低，導致美國次貸危機形成的重要原因之一是美國家庭通過加杠桿購買房產而引發了房地產市場泡沫。……