貿易戰打“大豆牌” 中國通脹吃得消？

謝亞軒

筆者認為，中國大豆消費嚴重依賴進口，國內庫存水平較低，同時需求相對剛性，這將令供給的邊際變化導致價格劇烈波動。大豆價格的上漲將顯著抬升通脹壓力，進而影響央行貨幣政策操作，可能對年內資本市場表現與大類資產配置策略帶來變數。

大豆如何影響通脹？

當前中國大豆消費量中約有86%依賴進口，大豆消費較高的對外依存度導致國內大豆價格極易受國際價格波動的影響，大豆進口量的波動也將對國內的大豆供應形成明顯的外部沖擊。

同時國內大豆需求的相對剛性，且庫存水平較低，使得供給的邊際變化將顯著影響大豆的價格走勢。

大豆價格如何影響CPI？？

路徑1：大豆作為油料可以用于壓榨生產豆油，豆油除了食用之外還可用于制成生物燃料。

路徑2：大豆可用于制成豆腐等大豆類食品。

路徑3：大豆榨油之后產出豆粕，是生豬養殖等肉禽養殖業的重要飼料成分。

路徑4：大豆價格的波動也可能影響到其它糧食的價格，進而間接對食品通脹造成影響。

路徑5：大豆價格的波動還可能影響通脹預期的形成。

在這五個路徑中，前三者更為直接，如果僅僅考慮這三個路徑的影響，可以初步判斷CPI中與大豆相關的細項分別包括了糧食、食用油、以及豬肉禽肉類等，而這三項在CPI中的累計權重達到約7.5%。

報告稱，考慮以上三個細項量化大豆價格對CPI同比的影響，大豆價格上漲5%、10%、20%、30%的情況下，將額外拉動CPI同比0.08、0.17、0.33、0.50個百分點，這將顯著抬升中國通脹壓力。

因此，考慮到大豆價格波動對于中國CPI的顯著影響，這在一定程度上制約了中國選擇大豆作為反制措施的可能性。

難出牌且效果有限

來自美國的進口量約占中國大豆總進口量的37%，另一大進口來源地巴西的占比約為41%。假設中美貿易摩擦進一步升級導致來自美國的大豆進口量減少，那么通過巴西等其它國家進行補償的可能性也很低。報告寫道：

目前來看通過巴西等國家進行替代的空間較小。即便不考慮運輸等基礎設施的建設問題，事實上目前我國已經消耗了巴西大豆產量的33%、大豆出口量的61%，進一步提升的空間并不大。

此外，即便不考慮打“大豆牌”對中國自身的負面影響，招商證券認為這對特朗普的影響也很有限。報告稱：

從政治博弈層面考慮，由于美國中西部地區一向是共和黨的堅定票倉，即便我國對大豆采取措施預計也將僅僅在邊際上產生負面影響，可能并不能影響最終結果。