港股短期上行有壓力

溫鋼城

“金錢并非萬能，沒錢萬萬不能?！边@句原本形容錢財對人的重要性的俗語，套用在金融市場中也同樣適用。近年美國持續上調聯邦基金利率，引發了市場對于資金回流美國的擔憂。而且，4月以來美元的強勢反轉也讓新興市場面臨貨幣大幅貶值的危機。雖然相對于以阿根廷為代表的新興市場，港元目前跌幅有限，但貨幣貶值還是讓港股市場理所當然地受到了影響，尤其是美匯指數與恒生指數的逆向關系，導致香港市場在未來一段時間內重新站上32000點的概率并不大。

美聯儲加息引發資金回流

全球投資市場的主要資金從哪來？當然是發達國家，尤其以經濟規模最大的美國為主。美元作為全球最主要的報價以及流通貨幣，除了美國居民日常所需外，全球市場的交易也需要美元。此外，自2008年“金融海嘯”至今，美聯儲的資產負債表曾于2015年1月最高觸及4.52萬億美元，相較于“金融海嘯”前（2007年底）的8910億美元，整整翻了5倍。其他如歐洲央行、日本央行也紛紛推出量化寬松政策，還有早前國內政府推出的“四萬億”救市方案。粗略算來，全球為平息次貸危機帶來的影響，至少已經印出10萬億美元的鈔票，這些鈔票也成為了在全球流轉的“熱錢”。

過去幾年融資成本低，個別歐洲國家國債甚至出現負利率，相當于貼錢求人向自己貸款。哪有人會拒絕這種“福氣”？只是部分“福氣”卻最終變成了“福壽膏”。2010年至2011年，歐債危機由希臘引發，并逐漸蔓延至意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭，上述國家也由此被市場稱為“歐豬五國”（PIIGS），直至美聯儲推出第二、三輪量化寬松，歐央行也加入印鈔行動，危機才得以平息。

在香港，“便宜錢”也推低貸款買房利率至只有兩厘利息的歷史低位，買車也大概5厘左右，買股票進行投機也不過是幾厘的成本。因此，有香港資金跑去炒樓、炒股、炒黃金，甚至還有的資金跑去炒舊車。筆者觀察發現，一輛20多年的日本本田NSX跑車，放在之前早應該送到廢車場，現在卻可以炒到70多萬港元，而且越來越貴的勢頭目前仍然未改，其他汽車品牌如保時捷等也有類似情況。而香港的高房價就更不用多說了，絕對是資金泛濫的畸形現象。

不過，隨著近年美國持續上調聯邦基金利率，美聯儲自2015年12月啟動本輪加息周期以來也已加息6次，將聯邦基金利率上限調高至1.75厘。預料今年美聯儲最少還會再上調兩次至2.25厘，明年上調步伐預計還將持續，這將引發資金大舉回流美國。

美元走強，市場遭殃？

參考過往美元走勢，每逢美匯指數（US Dollar Index）上升，香港和以大陸在內的新興市場的股市和匯市就會出現糟糕表現。1998年的亞洲金融風暴，就是因美聯儲收緊貨幣政策，導致韓國、泰國等國家相繼尋找國際貨幣基金組織協助。而作為這一輪貨幣貶值的受害者，南美洲如阿根廷、委內瑞拉，歐洲如俄羅斯、亞洲如印度、非洲如南非都戰戰兢兢，而情況最為糟糕的阿根廷新一輪貨幣貶值危機至今仍未見紓緩，最新消息稱，阿根廷政府正與國際貨幣基金組織會晤并商討援助事宜。

金管局連同已發行的外匯基金票據，坐擁資金超過4000億港元（截至4月底數據），加上背后有中央政府的支持，以及自身聯系匯率制度的貨幣政策等因素，港元雖由7.75的強方兌換保證下跌至7.85的弱方兌換保證，跌幅卻只有1.3%。反觀阿根廷自1美元兌15比索大跌至1美元兌22.54比索，今年以來比索的累計跌幅超過30%。

不過，貨幣貶值還是讓股市理所當然地受了影響?；仡櫧旰闵笖档谋憩F，當恒生指數在今年1月初創出33484點歷史高位時，美匯指數尚徘徊于88點邊緣，而當本月恒生指數跌至30000點附近時，美匯指數卻重回93.4點，可見兩者的逆向關系何等密切。（見附圖）

展望未來，美聯儲持續加息將對美匯走強進行支持，加上特朗普政府的減稅政策也鼓勵企業把存放在海外的數千億美元資金回流美國進行股份回購，或向股東派發現金股息。這對新興市場來說無異于雪上加霜，故筆者預計恒生指數在最近一段時間內能夠重新站穩32000點的概率不大，在美匯指數明顯轉弱前，投資者都不宜過分冒進入市布局。

（作者系中投傲揚精選基金基金經理）