去杠桿角度的資產證券化本質及路徑

李陽陽

新時期、新常態下，供給側結構性改革政策的實施大大激發了我國企業資產證券化的活力，使之成為當前我國企業實現“去杠桿”目標的最有效手段。為了更好促進我國企業“去杠桿”目標的實現、促進我國企業資產證券化的科學實施，本文在總結闡釋資產證券化的本質內容基礎上，從“去杠桿”角度探索性提出了幾條有效的企業資產證券化路徑。

供給側結構性改革是新時期、新常態下提高社會生產效率、應對我國經濟由量到質轉型發展的有力措施；最重要的是在這一經濟與社會改革政策大背景下，創新的各種手段被激發出來，成為社會各行各業實現提質增效發展目標的重要契機。資產證券化，就是供給側結構性改革背景下出現的一種備受社會關注的創新業務，它成為當前我國企業打通資本市場與資金市場之間“壁壘”的有效工具，同時也成為我國企業降低杠桿率的最有效手段；資產證券化，在促進我國經濟與社會轉型發展中具有獨特的地位與作用。鑒于資產證券化的重要功能與作用，為了更好促進我國企業“去杠桿”目標的實現，促進我國企業資產證券化的科學實施，筆者在進一步總結闡釋資產證券化的本質內容基礎上，從“去杠桿”角度探索性提出了幾條有效的企業資產證券化路徑。

一、去杠桿角度的資產證券化本質

“去杠桿”實質上是一個公司、企業或者個人減少使用金融杠桿的過程；即將之前通過各種方式或者借助于金融工具“借”到的錢退還出去的過程。而一個公司、企業或個人要想成功“去杠桿”，就必須要獲得“現金”，這與資產證券化的過程不謀而合；所謂資產證券化，實質上就是將可預期收人的資產或者權益作為基礎資產，通過結構化的設計進行信用增級，并放在證券市場上“變現”；然后用“變現”的現金償還之前的“借款”，實現去杠桿目標。簡單來說，資產證券化就一個將資產轉化為證券的過程，然后憑借證券的可交易性、變現性，盤活存量資產、變成可流動資產。資產證券化是未來金融發展的主要趨勢，也是企業盤活存量資產、增強資產流動性的最主要手段，同時也是當前企業要完成去杠桿任務或者說實現去杠桿目標為數不多的有效手段。去杠桿角度的資產證券化，簡言之，就資產所有者以放棄資產的現金流權益來換取資金，因此其本質上是一種融資行為；也正是因為資產證券化屬于典型的融資行為，能夠為企業帶來更多的可用資金，也才能夠幫助企業“去杠桿”。而資產證券化之所以能獲得現金，最關鍵的還是它實現了兩大創新：第一個創新是風險隔離，第二個創新是分層與增信；風險隔離，是指借助特殊目的載體把原有的資產風險成功轉移出來，實現資產與發起人本身風險的隔離，使是發行的證券僅依賴資產信用，而非發起人信用；分層與增信是指資產的信用在“分層”后而得到進一步提升，進而提高融資效率。

二、去杠桿角度的資產證券化路徑

當前我國企業杠桿率普遍較高，這是由我國企業以信貸為主的融資結構直接決定的；如果企業的杠桿率過高，直接導致企業資金鏈出現斷裂，間接則可能引發我國經濟的系統風險；因此，在控制總杠桿率、保證我國經濟繁榮發展前提下，降低企業杠桿率成為我國未來經濟工作的重中之重。這種情勢下，資產證券化給了企業“去杠桿”以廣闊的操作與發展空間。實踐證明，企業通過資產證券化的方式達到“去杠桿”目的的關鍵在于資產是否被真實銷售，企業只有實現資產的真實銷售且將融入資金用于償還債務，才算達到了“去杠桿”目的。概括起來，企業可以通過以下途徑實施資產證券化，進而開展去杠桿操作。

1.認識到資產證券化的直接融資，將是企業未來最主要的融資方式

當前我國經濟正處于由量向質轉型發展的關鍵時期，表面上是增速的下滑，深層次則是結構的轉變，這其中就包括融資結構的轉變，只有這樣才能夠從根本上解決我國企業的“融資難、融資貴”問題。這也使得推進企業直接融資，大力培育和發展我國多層次資本市場體系成為業界的一種共識。關于直接融資，企業和市場關注最多的還是證券市場，即企業所持有的一種債權資產通過證券化的方式發行給投資者獲得流動性更大的現金資產，這種資產形式的轉變過程實質上是一種典型的直接融資；也是企業未來最主要的融資方式。

2.通過資產證券化實現資產出表，促進由資金中介向信息中介轉變

在我國金融監管越來越嚴，金融理財業務、同業業務和通道業務受到諸多限制的情況下，表外業務回標需求呈現出越來越旺盛態勢，越來越多的企業也選擇通過上市、發債等多種方式來補充資本；即將企業表內資產通過證券化的方式實現資產出表。企業通過資產證券化實現資產出表，是當前我國企業進行輕資產轉型的主要手段，也是經營發展模式的再造，并且通過資產出表，特別是資產證券化的過程促進企業從資金中介向信息中介角色的轉變，對于促進新時期、新常態下我國企業的健康發展具有重要意義。

3.順應風險從“集中”向“分散”轉變要求，大力推行資產證券化

隨著我國社會主義經濟體制的健全發展，企業已經認識到必須將經營風險由“集中”向“分散”轉變，這既是企業的發展要求，也是各行業發展的大勢所趨。資產證券化將企業資產真實轉讓的過程，不僅僅是轉移了企業資產的收益權，也進一步轉移、分散了企業的經營風險。這就使得資產證券化，一方面成為企業控制經營風險的有效手段，大大提高企業的風險管控能力，另一面也促進和增強了企業經營業務的規范化和透明度，這與保證我國企業和經濟不發生系統性金融風險的目標、底線是一致的。（作者單位為遼寧廣播電視大學）