私募系公募漸成氣候規(guī)模壁壘短期難破

惠凱

近期，明亞基金的公募申請獲批，意味著監(jiān)管層對公募的審核有加速趨勢，其中自然人和私募系背景的公募日漸成為申請主流。自2016年以來，已有鵬揚(yáng)基金等多家“私轉(zhuǎn)公”公募成立，盡管有著顯赫背景，但“私轉(zhuǎn)公”這兩年的發(fā)展并不容易，普遍面臨著規(guī)模小、人員少和產(chǎn)品數(shù)量單薄的問題。

公募牌照的審批繼續(xù)保持高速，進(jìn)入8月，明亞基金的申請獲得證監(jiān)會批復(fù)。據(jù)記者了解，股東有著顯著的一級半市場運(yùn)營經(jīng)驗，曾操作上市公司全新好的并購案，這也是年內(nèi)第3家獲批的股東方帶有私募背景的公募基金。

其實，自2016年6月鵬揚(yáng)基金獲批以來，自然人和私募系的公募已經(jīng)成為新獲批牌照的主流。多位基金研究員指出，方便擴(kuò)張規(guī)模、更廣闊的激勵制度空間和吸引更多的機(jī)構(gòu)資金，是導(dǎo)致出現(xiàn)“私轉(zhuǎn)公”現(xiàn)象的三大主因。

但記者也注意到，“私轉(zhuǎn)公”型公募普遍注冊資本不夠雄厚，通常只有1億元上下；此外，人員規(guī)模普遍較少，博道基金和弘毅遠(yuǎn)方基金的員工數(shù)均不足50人。同時，上述“私轉(zhuǎn)公”型公募發(fā)行了較多專戶產(chǎn)品，相對而言純公募產(chǎn)品顯得很薄弱。有私募人士指出，專戶型產(chǎn)品更容易對接機(jī)構(gòu)和高凈值客戶資金，回避了投研實力不足的弱項。

同時，從管理規(guī)模看，除最先轉(zhuǎn)公的鵬揚(yáng)基金外，“私轉(zhuǎn)公”型公募的管理規(guī)模普遍較小。對此，鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理楊愛斌告知記者，受“金融去杠桿”政策影響，規(guī)模增速略弱于預(yù)期。

公募審批加快，“私轉(zhuǎn)公”獲熱捧

公募基金擴(kuò)充速度繼續(xù)保持高速態(tài)勢。8月10日，證監(jiān)會核準(zhǔn)設(shè)立明亞基金。明亞基金的股東方以自然人為主，李正清、袁堅、西藏厚元資本各持有46%、15%、4.9%的股份。《紅周刊》記者分析工商信息發(fā)現(xiàn)，西藏厚元資本持有寧波佳杉資產(chǎn)（有限合伙）0.12%的股權(quán)，后者的第二大股東為北京泓鈞資產(chǎn)。佳杉資產(chǎn)又是明亞保險經(jīng)紀(jì)公司的大股東、持有其2/3的股權(quán)。

天眼查信息顯示，北京泓鈞資產(chǎn)的監(jiān)事即是袁堅。袁堅曾在中融信托任職，現(xiàn)任上市公司全新好的董事長。2016年6月，全新好公布收購方案，擬向前海全新好、李正清等3名認(rèn)購方定增募資11.5億元。此次并購不久后終止，但雙方的合作仍在繼續(xù)。2017年4月，全新好董事會審議通過的一份議案決定，同意佳杉資產(chǎn)收購明亞保險經(jīng)紀(jì)66.7%的股權(quán)。從袁堅、厚元資本在資本市場上的操作案例來看，明亞基金的股東方有著豐富的一級/一級半市場從業(yè)經(jīng)驗，此次聯(lián)手發(fā)起設(shè)立明亞基金，或許有助于實現(xiàn)一二級市場的聯(lián)動。

明亞基金也是今年來第6家新批的公募基金。自2015年以來，證監(jiān)會年度審批的新設(shè)公募數(shù)量通常都在5-10家；與此同時，以2015年泓德基金開張為始，由自然人、私募基金擔(dān)任大股東的公募相繼出現(xiàn)，自2016年以來已有4家私募系基金鵬揚(yáng)、博道、凱石、弘毅遠(yuǎn)方；相比之下，由券商和銀行發(fā)起的傳統(tǒng)公募并不多。

對此，格上財富研究員徐麗向《紅周刊》記者表示，私募進(jìn)入公募業(yè)，主要基于四方面原因：一、擴(kuò)充產(chǎn)品線，除了可以發(fā)行追求絕對收益的專戶產(chǎn)品外，還可以發(fā)行追求相對收益的公募基金，甚至可以做QDII等有助于直接擴(kuò)大公司管理規(guī)模；二、提升公司品牌效應(yīng)；三、不少大型私募具有完善、龐大的投研團(tuán)隊，建立公募體系，可以通過員工持股等方式匯聚和激勵人才；四、利用公募平臺引入長線資金。

好買財富研究中心總監(jiān)曾令華認(rèn)為，截至2017年，個人可投資金融資產(chǎn)142萬億元，2007-2017年高凈值人群從39萬增長至244萬，其可投資資產(chǎn)從11萬億元增至63萬億元，財富管理行業(yè)仍處于起步階段，“無論公募還是私募牌照，都是從事資管行業(yè)的必然選擇”。

而作為最早獲批的“私轉(zhuǎn)公”型公募，鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理楊愛斌向《紅周刊》記者指出，相比從零起步的公募，“私轉(zhuǎn)公”會更了解自己，也會根據(jù)本身在私募階段的專長和未來愿景制定發(fā)展規(guī)劃。

專戶路線成無奈選擇

記者還注意到，大部分“私轉(zhuǎn)公”、自然人系公募的注冊資本普遍不高。目前127家公募中，包括博道、凱石在內(nèi)的19家公募注冊資本都只有1億元。對金融機(jī)構(gòu)而言，凈資本規(guī)模是衡量實力和防風(fēng)險能力的核心指標(biāo)之一。注冊資本過低，是否會影響到日常經(jīng)營管理？

對此，格上財富研究員張婷指出，公募不同于券商、信托等類型的金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展好壞關(guān)鍵還是要看公司的業(yè)務(wù)水平和投研實力，“最低注冊資本一般取決于公司的經(jīng)營范圍，達(dá)到最低資本金的要求就可以開展相應(yīng)業(yè)務(wù)了，其實影響并不大”。曾令華也認(rèn)為，財富管理本來就是一個輕資產(chǎn)的行業(yè)，最有價值的資產(chǎn)是“人”以及附加在人之上的經(jīng)驗與能力，當(dāng)然，注冊資本過小就會導(dǎo)致抗風(fēng)險能力稍差，但并非主要因素。

例如，博道基金于2017年6月獲批，因發(fā)起人為曾經(jīng)的公募大佬莫泰山而備受市場矚目。目前，博道基金旗下僅有一只公募產(chǎn)品博道啟航A/C，其于8月初上市，目前尚看不到持倉。資料顯示，該基金的基金經(jīng)理為楊夢，2011-2014年11月先后擔(dān)任農(nóng)銀匯理、華泰資管的量化研究員。不過博道基金已經(jīng)發(fā)行多只專戶產(chǎn)品，其中2月23日一天就備案了8只專戶產(chǎn)品，總規(guī)模超過12億元，遠(yuǎn)超博道啟航A/C的規(guī)模。

對此，有私募人士向記者指出，博道此舉也代表了不少“私轉(zhuǎn)公”或自然人系公募的經(jīng)營特色，即注重發(fā)行專戶產(chǎn)品。這樣做的好處是可以利用私募公司積攢的口碑和高凈值客戶資源，新產(chǎn)品的策略還可以復(fù)制成功的老產(chǎn)品策略，這樣也能充分利用既有投研資源，彌補(bǔ)投研實力不足。

此外，在公募業(yè)務(wù)成熟之前，專戶業(yè)務(wù)更貼近此前私募公司的經(jīng)營風(fēng)格，對員工人數(shù)的要求也不強(qiáng)烈。據(jù)記者了解，“私轉(zhuǎn)公”型公募的員工人數(shù)都不足百人。這與當(dāng)前管理規(guī)模較小有關(guān)。有公募行業(yè)人士透露，從股東層面來說，相比傳統(tǒng)的券商和銀行系公募，“私轉(zhuǎn)公”和自然人系公募的股東以民營企業(yè)和個人為主，在人事架構(gòu)上也更加追求效率，導(dǎo)致員工人數(shù)偏少，數(shù)十人的員工數(shù)剔除必要的銷售隊伍和中后臺支持外，投研人員人數(shù)就顯得更為稀少。

記者在基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)查到，目前人員規(guī)模前三大的公募分別為嘉實、華夏、易方達(dá)，員工均超過700人。就上述4家私轉(zhuǎn)公而言，鵬揚(yáng)規(guī)模最大，有89名員工、6名基金經(jīng)理，博道基金有47名員工、2名基金經(jīng)理，最袖珍的是弘毅遠(yuǎn)方基金，僅有27名員工。

弘毅遠(yuǎn)方基金成立較晚，截至目前也沒有發(fā)行任何專戶產(chǎn)品，不過公司已于今年4月申報了一只公募產(chǎn)品“弘毅遠(yuǎn)方國企轉(zhuǎn)型升級混合”，這或許與弘毅深厚的PE功底有關(guān)。弘毅投資自2013年起參與了多項國企改革項目、尤其是上海國企，通過定增持有城投控股10%的股權(quán)（定增價6元/股）、持有錦江股份12%的股權(quán)（定增價15.08元/股），期間僅小幅減持，第二大股東的地位并未動搖。

而弘毅投資參股上述兩家公司的時間是2013-2014年6月期間，恰好位于A股歷史底部區(qū)間，盡管歷經(jīng)近三年的下跌，據(jù)記者估算（不考慮減持），弘毅投資在城投控股上僅小幅浮虧約2%，錦江股份則浮盈近60%。有了上一輪國改的成功經(jīng)驗，弘毅遠(yuǎn)方選擇此時殺入公募并發(fā)行國改基金，或許意味著又到了“撿煙蒂”的絕佳時機(jī)。

突圍不易，僅靠明星光環(huán)還不夠

此外，記者注意到，近兩年新成立的公募均邀請業(yè)內(nèi)大佬加盟。鵬揚(yáng)基金的創(chuàng)始人楊愛斌本身就在業(yè)內(nèi)頗具影響力，其公司還于6月邀請華夏基金原總經(jīng)理范勇宏擔(dān)任董事長，博道基金莫泰山、凱石基金陳繼武也都曾在大型公募擔(dān)任高管。而自帶明星光環(huán)效果如何？從鵬揚(yáng)基金的案例來看，其確實有助于吸引機(jī)構(gòu)投資者。

上述幾家私轉(zhuǎn)公基金中，鵬揚(yáng)基金成立最早，目前發(fā)行產(chǎn)品也最多，旗下共有19只公開產(chǎn)品（A/B/C份額分開計算），其中權(quán)益類的基金有鵬揚(yáng)景泰成長、鵬揚(yáng)景升，這兩只產(chǎn)品今年以來的跌幅分別為15%、9%，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

從二季報持倉看，景泰成長重倉了濟(jì)川藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥等為代表的醫(yī)藥股、中國平安等金融股。對此，基金經(jīng)理在二季報中也坦言：“二季度市場的大幅下跌超出了我們的預(yù)期”，尤其是貿(mào)易爭端發(fā)酵、以非標(biāo)融資大幅下降為代表的信用急劇收縮和質(zhì)押爆倉綜合導(dǎo)致的沖擊，“導(dǎo)致市場螺旋式下跌”。

綜合來看，“私轉(zhuǎn)公”型公募的管理規(guī)模普遍較小。格上財富研究員張婷建議稱，要建立良好的激勵機(jī)制，進(jìn)行特色化以及專業(yè)化的嘗試，比如主打某一類產(chǎn)品（權(quán)益、固收、貨幣等），或者主打?qū)袈肪€、對接機(jī)構(gòu)客戶，包括引入銀行理財資金、社保基金、養(yǎng)老金、年金等。