收益率下滑仍受追捧 選擇場內貨基留意細節

王驊

7月以來，A股市場表現低迷，市場上除了少數創業板ETF受寵外，大部分權益類ETF成交寥寥，軍工行業ETF、上證180價值ETF、上證50等權重ETF、深證基本面50ETF等基金成交量均不足5000萬份。

但是他們旗下的場內貨基卻吸引了避險資金的加速流入，華寶添益最新規模為1539.26億份，比7月初增加了592.95億份，增幅高達62.66%，銀華日利和建信添益的規模也分別增長46.56%和48.33%。目前市場整體風險偏好較低，相對靈活的場內貨基比較適合各類投資者進行流動性管理，從而催生了這一波場內貨基的高速增長。

規模增長，收益率可能繼續下滑

7月以來，場內貨基整體增長976.67億份，增長幅度達到54.04%，但同時平均7日年化收益率也從7月初的3.94%降至2.88%，收益率低于3%的產品達到20只，已經占到總數的一半。

貨幣基金的投資標的主要有兩類：一類包括銀行存單在內的銀行存款；第二類是國債、政策性金融債等流動性較好的高等級債券。在寬貨幣緊信用的背景下，近期貨幣市場持續寬松，銀行同業存單、7天期回購等與貨幣基金收益率相關的產品利率不斷下行，7月以來AAA+評級的同業存單到期收益率下滑明顯，1個月期限和3個月期限的平均收益率分別從七月初的2.95%和3.65%降至2.28%和2.55%，1月期的收益率更是一度跌破了1.9%，而貨幣基金有一定的投資期限，存在滯后效應，未來貨基收益會跟隨市場利率的走低持續下滑。

除此之外，近期股市整體表現不佳，大量套利資金涌向場內貨基，推動規模增長的同時也會持續沖擊場內貨基的收益率。8月份以來銀行間7天、14天和28天的回購利率日均分別為2.43%、2.48%以及2.60%，貨基利率與回購利率之間的利差是套利資金逐利的源頭。而只要這部分收益率利差存在套利空間，場內貨基還是會吸引機構投資者大量申購。

由于近期申購資金較多，場內貨幣基金的收益率水平已被明顯攤薄，逐漸趨同于交易所回購，近一周交易所回購利率也開始回升，隨著二者收益差距的拉近，套利空間也越來越小，未來場內貨基的套利資金規模可能會萎縮。同樣的趨勢歷史上也曾經發生過，隨著2015年股災來臨，下半年場內貨基規模井噴，規模從500億飆升至3000億，但是平均7日年化收益率也從3.62%一路降至2.21%。因此，投資者還是不應對場內貨基的收益率有過高估計，短期場內貨幣基金規模增長將緩，但是增長背后貨基收益率可能會繼續下滑。

交易方式有別，造成計息方式不同

資金進入場內貨基除了有避險的需求，也不能忽視現金管理的功能。在普通貨幣基金1萬元“T+0”贖回額度的政策落地之后，目前市場上的貨幣基金大多采取限額措施，近日也有基金公司改進普通贖回到賬效率，在T+1日上午7點前劃出資金。而與普通貨基相比，場內貨基流動性更好，部分場內貨基能夠滿足資金“T+0”的贖回需求也是近期獲得規模暴漲的重要原因。當然，并不是所有的場內貨基都是一種模式，不同的申贖規則造成了場內貨基不同的價格特征和投資環境，投資者在選擇時也需要鑒別。目前場內貨基按照交易方式可以分成以下3種類別：

申贖型6只，例如匯添富收益快線等，代碼以519開頭。申贖型只能在場內進行申贖而無法進行交易。相對于普通貨幣基金，其贖回的資金使用效率較高，能夠實現T+0，但申購仍為T+1的效率。計息方式為“算頭不算尾”：T日申購，T日開始計息；T日贖回，當日則不計息。

交易型24只，是目前數量最多以及最為成熟的場內貨基形式，華寶添益目前規模超過1200億，代碼以511開頭。交易型除了可以在場內申購贖回以外，還可以像股票一樣在場內交易，因此交易規則包含了基金交易和申贖。交易型的場內貨幣基金買賣實現T+0交易，但申購贖回實現T+2的效率。即T日購買的份額當日可賣可贖回，T日賣出后T日資金即時可用，T+1日可取。T日申購的份額T+2日可賣可贖，T日贖回后T+2日資金可用可取。基金計息方式也分兩種：交易計息規則是“算頭不算尾”，即買入當天享受收益，賣出當天不享受收益；申贖計息規則相反為“算尾不算頭”，即申購當天不享受收益，贖回當天享受收益。

交易兼申贖型3只，例如易方達保證金等，代碼以159開頭。交易兼申贖型是目前交易效率最高的貨基，綜合了以上兩類貨幣基金的資金使用效率，即申贖和買賣均實現了T+0的交易效率。相比于申贖型場內貨基的T+1申購效率，其申購實現了T+0 的效率。T日購買的份額當日可賣可贖回，T日賣出后T日資金即時可用，T+1日可取。T日申購的份額T日可賣可贖，T日贖回后T日資金可用，T+1日可取。3只交易兼申贖型貨幣基金的交易計息規則與交易型的貨幣基金相反，為“算尾不算頭”，即買入當天不享受收益，賣出當天享受收益。而在申贖計息規則上，有兩只基金與交易型的貨幣基金規則一致，為算尾不算頭，剩下的一只添富快線規則稍顯另類，在申贖上為“算頭不算尾”，即申購當天享受收益，贖回當天不享受收益。由此來看，這類基金的資金使用效率最高，且每日都設有申購贖回限制，因此交易價格在凈值附近波動極小，套利空間不大，造成了這類基金規模普遍較小。

經歷市場大幅度震蕩后，場內貨基作為低風險的現金管理工具已經成為了避險資金青睞的對象，規模得到了大幅度增長，但需要留意的是在機構套利需求和貨幣市場寬松的背景下，場內貨基短期收益率仍有下滑可能。此外雖然這類基金的最大的特點就是極其高效的資金使用效率，但是三種類別的產品在申贖和交易上仍有不少差異，因此投資者還需加以鑒別。