誰是醫療信息化的最大受益者

尹振茂

受持續加碼的政策驅動，中國的醫療信息化正在加速推進，行業也正在進入高景氣周期。在此過程中，A股的哪些公司最受益呢？

優選業務純正的行業龍頭

中國的醫療信息化可以分為三個階段，分別是醫院管理信息化（HIS）、臨床管理信息化（CIS）、區域醫療衛生服務信息化（GMIS），目前已進入以臨床醫療管理信息化（CIS）為主的發展階段，局部地區開始同步向第三階段推進。

也就是說，對于某些公司而言，將同時享受醫療信息化第二階段和第三階段帶來的好處。從A股相關上市公司來看，東軟集團、衛寧健康、東華軟件、創業軟件、和仁科技、思創醫惠等公司的業務都和醫療信息化有密切的關聯。

不過，如果以醫療信息化業務占比超過50%作為標準來篩選，只有衛寧健康、創業軟件、和仁科技這三家公司符合。從規模上來看，這三家公司2017年的營收分別為12.04億元、11.5億元、2.76億元。

從成立時間和行業地位來看，衛寧健康是所在行業當之無愧的龍頭老大。在IDC Health Insights2017醫療科技公司排名中，公司位列全球第33 名，是中國唯一一家上榜企業。

從成長性來看，2015年以來，衛寧健康的營收和扣非凈利潤增幅一直比較平穩，基本穩定在25%左右。而創業軟件則由于相關并購標的的并表，2017年業績爆發增長，營收和扣非凈利潤增幅都在一倍以上。

和仁科技則不是很穩定，2015-2017年的營收增速分別為-0.9%、4.67%、17.24%，扣非凈利潤增速分別為17.18%、1.12%、-40.69%。

從估值來看，以動態PE來衡量，最高的是和仁科技126倍，其次是衛寧健康77倍，最后是創業軟件61倍。

值得注意的是，2018年6月，螞蟻金服旗下的上海云馨以12.95元受讓相關股份，成為衛寧健康的第四大股東，這給公司的估值提供了比較強的支撐。

從研發投入占營收的比重來看，三家公司這些年都在10%以上，衛寧健康在2017年更是達至20.1%;從毛利率來看，衛寧健康最穩定，歷年的平均毛利率也最高。

從解禁股的數量和比例來看，三家公司在2019年都有比較多的解禁股上市，特別是和仁科技和創業軟件。

因此，綜合以上指標，從基本面邏輯來看，在A股比較純正的醫療信息化公司中，衛寧健康是最值得跟蹤的。

醫保控費國家隊同樣受益多多

如果從主題邏輯來看，2017年剛剛納入央企中國國新旗下的國新健康值得研究。

作為醫保服務龍頭企業，國新健康的業務主要涉及健康醫療大數據服務、醫藥福利管理服務（PBM）、商業健康保險第三方服務（TPA）等。

從時間上來看，國新健康基本上是踩著醫保控費的政策節點誕生。

2017年10月中旬，十九大提出要深化機構和行政體制改革，統籌考慮各類機構設置。之后不久，即2017年11月9日，國務院旗下的國有資本運營試點企業中國國新，其旗下的國有資本風險投資基金（國風投基金）宣布向當時的海虹控股的控股股東中海恒增資5億元，成為中海恒的控股股東，實現對海虹控股的間接控制。而且，未來五年內，國風投基金可視中海恒和公司的實際經營情況，繼續追加36.96 億元資金。此后，海虹控股更名為“國新健康”，成為醫保控費的國家隊，也有望成為醫療健康大數據服務的“國家隊”。這是因為，2017年中國國新參與共同組建了以國有資本為主體的中國健康醫療大數據股份有限公司。

到了2018年3月，國務院新成立國家醫療保障局。這個新的國務院組成部委的成立，為國新健康一直致力于服務的醫保控費和醫療行為監管的核心業務解開了多年的癥結。

2018年12月20日，國家醫保局發布《關于申報按疾病診斷相關分組付費國家試點的通知》，稱正在研究制定適合我國醫療服務體系和醫保管理能力的按疾病診斷相關分組（DRGs）標準，并在部分城市啟動按DRGs付費試點。最終，在醫保付費方式中，DRGs的占比預計將達55%。而這個DRGs，正好是國新健康此前已經耕耘多年的業務。

從這里可以看到，雖然目前業績不好甚至虧損，但國新健康將會持續受益于國家醫保局主導的醫保控費，未來一兩年的業績有望得到大幅改善。