A股這一年傷在了哪兒？

胡東輝

2018年的A股傷得不輕，截至12月27日收盤(pán)，上證指數(shù)下跌25%，深證成指下跌35%，中小板指下跌38%，創(chuàng)業(yè)板指下跌29%。比指數(shù)下跌更嚴(yán)酷的事實(shí)是，2018年沒(méi)有贏家，都是輸家，是輸多輸少的問(wèn)題。這與2017年有很大的不同，2017年是個(gè)股分化的走勢(shì)，雖然輸家的比例高達(dá)64%，但尚有36%的投資者成了贏家。2018年則是大小盤(pán)股一起跌，跌到投資者懷疑人生，上市公司董事長(zhǎng)難忍悲憤追問(wèn)“天理何在”。A股這一年究竟傷在了哪兒？

良好開(kāi)局難擋不利因素

2018年本來(lái)有一個(gè)不錯(cuò)的開(kāi)局，大盤(pán)不僅開(kāi)門(mén)紅，而且整個(gè)一月份都保持了一路向上的穩(wěn)健走勢(shì)，這讓很多投資者都對(duì)這一年的A股走勢(shì)充滿(mǎn)了樂(lè)觀的期待。當(dāng)時(shí)投資者普遍認(rèn)為2018年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將穩(wěn)中向好，有的甚至認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入新一輪加速增長(zhǎng)期，上市公司利潤(rùn)將大幅度增長(zhǎng)。同時(shí)外部也有積極因素，A股正式入摩將帶來(lái)境外增量資金，這些外資以被動(dòng)基金為主，會(huì)集中配置權(quán)重板塊、龍頭公司。另外IPO速度也已大幅放緩，上會(huì)通過(guò)率持續(xù)保持低位。還有，大多數(shù)投資者都處于虧損狀態(tài)，這也被認(rèn)為是一種利好。因此很多人認(rèn)為2018年是慢牛行情，都忽略了不利因素。

為什么2018年A股漲著漲著就突然跌了呢？中美貿(mào)易摩擦加劇是一個(gè)導(dǎo)火索，但根源還是在自身。在2018年的前三季度里，強(qiáng)監(jiān)管一直是主旋律，配合強(qiáng)監(jiān)管的是降杠桿，這次降杠桿與2015年有很大的不同，主要是降上市公司和大股東的杠桿。這種影響一開(kāi)始并不明顯，等到股市下跌趨勢(shì)確認(rèn)后，大股東股權(quán)質(zhì)押危機(jī)便接連被引爆。上半年A股跌幅還不大，因?yàn)檫€有MSCI帶來(lái)境外增量資金的幻想在支撐著投資者的信心。但6月1日A股正式入摩以后，大盤(pán)跌勢(shì)依舊，投資者幻想破滅，市場(chǎng)便開(kāi)始了最慘烈的殺跌走勢(shì)，大批個(gè)股在不到半年的時(shí)間里股價(jià)被腰斬，跌得面目全非。

此時(shí)，在創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，CDR又開(kāi)始緊鑼密鼓地籌備，小米集團(tuán)差一點(diǎn)就要成為CDR第一股。小米CDR的及時(shí)剎車(chē)是2018年中的萬(wàn)幸，否則后續(xù)還會(huì)有多家公司發(fā)行CDR。以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的狂熱，小米CDR上市后肯定會(huì)受到狂熱追捧，隨著更多CDR的上市，將吸納大量市場(chǎng)資金。現(xiàn)在投資者應(yīng)該慶幸CDR沒(méi)來(lái)，否則現(xiàn)在的大盤(pán)將跌得更深。

內(nèi)傷重創(chuàng)A股一整年

A股這一年之所以傷得這么重，主要還是因?yàn)橛^念偏差，總認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，而市場(chǎng)下跌是風(fēng)險(xiǎn)的釋放，所以覺(jué)得跌比漲好，怕漲不怕跌。事實(shí)證明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是跌出來(lái)的，市場(chǎng)下跌引爆股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，反過(guò)來(lái)加劇大盤(pán)跌勢(shì)。如果不是特朗普總愛(ài)拿美股與A股進(jìn)行對(duì)比，以股市漲跌論輸贏，這種觀念恐怕還不會(huì)有任何扭轉(zhuǎn)。所幸在最后三個(gè)月中，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始糾偏了。糾偏雖然姍姍來(lái)遲，但給市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，部分投資者隨即抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，啟動(dòng)了一波“春天行情”，否則現(xiàn)在幾大股指的跌幅可能還要大。

2018年末季傳遞出的最積極信號(hào)是股市的重要性已經(jīng)得到空前的重視，因?yàn)檠芯堪l(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年的復(fù)蘇，主要靠的是股市的持續(xù)上漲。金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債狀況急劇惡化，但十年股市長(zhǎng)牛，逐步改善了美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債率，提高了人們的消費(fèi)信心，從而拉動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這與傳統(tǒng)觀念中經(jīng)濟(jì)是因、股市是果的結(jié)論正好相反。這個(gè)發(fā)現(xiàn)也開(kāi)始影響到管理層，所以2018年的股市政策以10月份為分水嶺，有很多政策出現(xiàn)了“松綁”，這為2019年帶來(lái)了希望。

為什么A股的“春天行情”最終仍然夭折了呢？冰凍三尺非一日之寒，觀念的扭轉(zhuǎn)不是一朝一夕就能完成的，中間難免有反復(fù)。外傷好治，內(nèi)傷難愈，A股的癥結(jié)在內(nèi)傷，所以療傷需要較長(zhǎng)的時(shí)間。現(xiàn)在連業(yè)內(nèi)人士也在感嘆，計(jì)劃沒(méi)有變化快，做PPT課件的速度趕不上政策變化的速度，很多習(xí)以為常的做法都在變。這是好現(xiàn)象，如果再延續(xù)原來(lái)的思路搞下去，2018年的A股就是前車(chē)之鑒。