科創(chuàng)板能否給做空機(jī)制留點(diǎn)地兒？

梁巖

科創(chuàng)板可能在明年3、4月正式推出，并試點(diǎn)注冊制，目前各項配套規(guī)則在密集制定中。但是如果制度中缺少相應(yīng)的做空機(jī)制，將為科創(chuàng)板的發(fā)展留下很大的隱患，甚至有可能重走創(chuàng)業(yè)板、新三板的老路。

兩融系統(tǒng)目前處于嚴(yán)重失衡狀態(tài)

2010年滬深兩市場推出了融資融券業(yè)務(wù)。8年來，兩融整體規(guī)模雖然大幅增加，但融資規(guī)模和融券規(guī)模嚴(yán)重失衡。12月18日的數(shù)據(jù)，市場兩融余額7673億元。其中融資余額7600億元，而融券余額只有區(qū)區(qū)74億元，兩者之比超過100？誜1，呈現(xiàn)典型的“一腿粗一腿細(xì)”狀態(tài)，背離了當(dāng)初設(shè)計的目標(biāo)。

實(shí)際上，不是缺少投資者愿意借券賣出，而是券商的兩融系統(tǒng)上所顯示的標(biāo)的的融券可用余額經(jīng)常狀態(tài)全都是零。究其原因主要是機(jī)構(gòu)投資者不愿意為了百分之幾的年化收益冒著市值損失的風(fēng)險出借自己的股份。例如萬科A，最新十大流通股東的最后一名中央?yún)R金持股18956萬股，而其本月18日融券余量只有170萬股。另外，現(xiàn)在的兩融標(biāo)的數(shù)只有994只，占比不足三成，覆蓋面偏小。

激活做空機(jī)制 至少有五大好處

一、抑制市場投機(jī)行為。散戶缺乏理性，容易被市場投機(jī)陷阱所引誘。而機(jī)構(gòu)投資者著眼于長線，不隨意盲從市場短期行為。如果讓機(jī)構(gòu)投資人成為投機(jī)者盤中的博弈對手，就能在很大程度上抑制投機(jī)行為。例如，去年5月的雄安概念炒作期間。華夏幸福作為正宗的概念股，在狂拉五個漲停后即快速回落，幾天內(nèi)就抹平了近八成的漲幅。查看當(dāng)時的股東情況，截至2017年3月31日十大股東中證金持有6573萬股，到當(dāng)年中報時就已經(jīng)退出十大股東，無疑是在第一波大漲后證金的逢高賣出壓制了游資的炒作。而同時的創(chuàng)業(yè)環(huán)保、冀東裝備等之前機(jī)構(gòu)持有量很少的個股在第一波瘋狂結(jié)束后很快又發(fā)動了新一輪行情，股價翻倍。這說明市場中若存在強(qiáng)大對手盤，投機(jī)資金很難肆意炒作題材股。機(jī)構(gòu)投資者由于資金量大，并以長線投資價值股為主要的投資策略。多數(shù)情況下游資非常小心地避免介入機(jī)構(gòu)持倉占比較大的個股。如果能很方便地借券賣出，就讓機(jī)構(gòu)投資者能在短時間內(nèi)成為游資的對手，就能有效減少游資集中優(yōu)勢資金炒新、炒小盤、炒低價的投機(jī)現(xiàn)象，也能使監(jiān)管層減少使用行政手段抑制投機(jī)。

二、增加交易流動性。A股市場頻繁出現(xiàn)個股遇利好時連續(xù)漲停、利空時出連續(xù)跌停的現(xiàn)象，這是交易過程中缺乏流動性的表現(xiàn)，而增加做空機(jī)制能填補(bǔ)交易縫隙，有效增加流動性。這一點(diǎn)在港股交易中已經(jīng)有很好的體現(xiàn)，目前做空交易已經(jīng)成為港股市場中流動性的重要來源。

三、擴(kuò)大券商評級的覆蓋范圍。受市場只能單向做多影響，券商評級中的只能見到“買入”“增持”“中性”三種級別，絕少出現(xiàn)“賣出”評級的個股。如果能有做空機(jī)制，市場會出現(xiàn)負(fù)面評級的個股，這要比單用“ST”標(biāo)志起到的作用更為廣泛。

四、增加退市股的數(shù)量。目前市場數(shù)量上新股數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于退市股數(shù)量，這與資金只能依靠單邊做多獲利相關(guān)。而有效的做空機(jī)制在無形中會促使無數(shù)投資人監(jiān)督上市公司的經(jīng)營行為，同時機(jī)構(gòu)資金有意愿下功夫研究發(fā)現(xiàn)市場中的劣質(zhì)股，發(fā)現(xiàn)上市公司造假、欺詐等不良行為，并逼其股價長期走熊，直到退市，最終達(dá)到良幣驅(qū)逐劣幣的市場功能，同時也有助于將資金引向價值投資。

五、改變牛短熊長狀態(tài)。二十多年來A股市場的運(yùn)行周期，與經(jīng)濟(jì)周期偏差巨大，主要是由于牛市行情遠(yuǎn)短于熊市行情。因為缺乏做多機(jī)會，大量資金在漫漫熊市中只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他市場或在場外空倉等待進(jìn)場做多的機(jī)會。A股的成交量也長期處于低迷狀態(tài)，使得熊市中市場的融資功能大幅下降。做空機(jī)制能明顯緩解這一現(xiàn)象，還能為券商增加利潤來源，避免行業(yè)整體處于“靠牛吃飯”的窘境。

創(chuàng)業(yè)板可先行試點(diǎn)“融券新政”

為了激活融券功能，筆者建議修改新股發(fā)行制度，在發(fā)行新股時另外按發(fā)行后凈資產(chǎn)發(fā)行四分之一的B類流通股給承銷商，并與新股同步上市，這部分股份只能在融券平臺借給合格投資者用于先賣后買。另外，為防止境外資金惡意做空中國市場，需要補(bǔ)充相應(yīng)的機(jī)制約束做空行為。對于國家支柱型的金融、國防等國有資本控股企業(yè)，可以大幅提高出借利率，在特殊時期甚至可以禁止融券賣出。

新法可以先在科創(chuàng)板做試驗并調(diào)整細(xì)則，依效果再推廣至整個A股市場，相信這將推動A股市場恢復(fù)資源配置、優(yōu)勝劣汰兩大基本功能。