走過2018艱難時刻 展望2019謹慎樂觀

羅敏

每逢資本市場出現極端行情時，總有人希望通過總結一些規律，或者通過所謂的“魔咒”、“怪圈”來解釋市場的表現。那在剩余不足15個交易日的2018年，我們該如何總結和看待今年資本市場的種種表現，對2019年我們又該如何展望，希望通過本文與投資者分享一些個人的理解和看法。

A股2018的“艱難時刻”

對于即將過去的2018年，筆者想用一個詞來總結：艱難。這在筆者過去的職業生涯中也是極少見的。從我們公司的投資策略和結果上看也是這樣，今年二季度開始，我們的倉位基本沒有超過30%，大部分時間都在等待。

今年1月份，春季躁動，去年“漂亮50”的單邊牛市行情，讓大家對于春季躁動抱有期許。2月初，指數的快速回調給很多人敲響了警鐘。當時市場的解讀還是聚焦于美股暴跌的傳導，但我們事后來看，市場明顯低估了“去杠桿”對宏觀經濟帶來的影響，反映到宏觀經濟基本面，我們觀測社零數據從去年12月降到個位數，PMI指數今年2月份滑落至50.3，M2和新增貸款都有明顯的下降，這些數據在整個2018年幾乎全部處于下降的趨勢中，隨著市場的回調，從年初開始，股票質押風險開始陸續爆出，市場各類風險頻出。

與此同時，3月起中美貿易摩擦開始全面升級，期間經歷了喊話、談判、升級、談判等，直到現在，從G20高層會晤到“華為事件”，貿易摩擦仍在反復中。

所以，如果對2018年做一個總結，筆者想從兩個方面分析，一個是外部因素，美國進入“縮表周期”，對新興市場國家（包括中國）的匯率都會有比較直接的影響，中國作為全球第二大經濟體，國內的貨幣政策也會受到一定的牽制。美國主動發起的“貿易戰”，嚴重影響了國內資本市場的風險偏好。第二個是內部因素，中國經濟在快速增長了近40年后，積壓了不少問題，出現調整是正常現象。在這個大背景下，經濟增長的降速就是一種必然的結果，資本市場的調整也是情理之中了，疊加一些打擊風險偏好的“黑天鵝事件”，導致今年股市跌跌不休。

2019年謹慎樂觀，關注消費和成長

那么站在當前這個時點上，我們又該如何理解當前以及2019年的A股市場呢？

首先，我們要看到如“去杠桿”到“穩杠桿”，從“三駕馬車”失速到積極的財政政策穩增長，繼續擴大減稅降費這些宏觀微觀上的變化，讓我們有理由相信，在經歷持續下滑后，經濟有望在2019年見底。其次，從股票市場本身來看，從股票質押風險到紓困基金，從上市公司違規罰酒三杯到強制退市，從獨角獸回歸到即將推出的科創板，我們看到了資本市場在制度層面的不斷優化，也看到了在發現問題時的修訂改正。

再次，從增量資金上看，隨著A股“入摩、入富”，加上陸港兩地互聯互通機制的成功運行，今年“北上資金”的凈流入量將會有創記錄的3000億左右，這也從另一個角度說明目前A股具備非常高的投資價值。除了這些外部資金，2019年我們還要觀察另外一個潛在的增量資金來源，銀行理財子公司。截止最新，已有20多家銀行公告擬設立理財子公司，30余萬億的理財產品規模，以及潛在、新增的居民理財需求，在打破剛兌的要求下，股票作為大類資產配置的重要一環，部分理財資金投資股票市場也是必然的選擇。

最后，估值方面，在經濟增速沒有企穩之前，很難說已經到了絕對的估值底部。但是，我們無論橫向、縱向比較，當前的估值水平已經接近歷史極值，我們看到一大批企業的估值已經到了合理水平甚至是超跌。所以，現階段我認為大幅殺跌的概率已經極低。

投資機會方面，消費和成長是我們重點研究和看好的方向：我們會重點關注政策支持確定性強的行業，諸如特高壓、風電、新能源車;估值合理的必選消費品和新興消費品，如食品飲料、日用品;供給結構好、行業集中度不斷提升的傳統行業，比如金融、航空;以5G、芯片為首的高科技技術行業，2019年5G相關上下游的投資機會也是我們明年的重點研究方向。

總結來看，對2019年的市場，我們的整體判斷是謹慎樂觀。股票市場的轉向從來不會一蹴而就，在市場磨底的過程中，首先要保證的是活下來，保持一定的耐心，多看少動，有耐心的投資者一定會得到市場的獎勵。

（本文作者系志開投資董事長、投資總監）