平常心看待券商報(bào)告“測(cè)不準(zhǔn)”現(xiàn)象

張俊鳴

2018年已經(jīng)臨近尾聲，按照慣例許多券商陸續(xù)舉辦策略報(bào)告會(huì)，對(duì)來(lái)年A股的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，并給出操作建議。從理論上來(lái)說(shuō)，這些匯聚國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)重要研究智庫(kù)的券商，給出的策略應(yīng)當(dāng)極具參考價(jià)值，但有投資者翻出去年年底券商的年度策略，卻發(fā)現(xiàn)今年A股主要指數(shù)的走勢(shì)，和多數(shù)券商的樂(lè)觀預(yù)期存在較大的落差。而回顧近年來(lái)券商的年度策略，類(lèi)似的“測(cè)不準(zhǔn)”現(xiàn)象并非第一次出現(xiàn)，對(duì)于券商報(bào)告，投資者應(yīng)當(dāng)保持平常心看待，不可不信也不可全信。

“測(cè)不準(zhǔn)”是常態(tài)

展望2018年，多數(shù)券商給出“穩(wěn)中向好”的結(jié)論，最樂(lè)觀的甚至上看4000點(diǎn)，但除非年內(nèi)最后兩周出現(xiàn)暴漲奇跡，否則預(yù)期落空將成為事實(shí)。不過(guò)，從往年的情況來(lái)看，“測(cè)不準(zhǔn)”的概率明顯占據(jù)上風(fēng)。比如2009年，多數(shù)券商觀點(diǎn)謹(jǐn)慎，但A股全年卻拉出了長(zhǎng)陽(yáng)線;2010年多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為有望上攻3500點(diǎn)，但上證指數(shù)卻一度下探2300多點(diǎn);2011年和2012年的弱勢(shì)，以及2016年的“先蹲后跳”，也和券商的樂(lè)觀預(yù)期差距較大。

為何“測(cè)不準(zhǔn)”是常態(tài)？筆者認(rèn)為，券商“天生樂(lè)觀”的本性和A股“牛短熊長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)之間的矛盾，是造成這一現(xiàn)象的主要原因。2001年以來(lái)的18年里，上證指數(shù)上漲的年份有8年，而下跌的年份則為10年，對(duì)預(yù)測(cè)上漲的樂(lè)觀一方來(lái)說(shuō)，天然就存在一定的劣勢(shì)。而券商恰恰容易在預(yù)測(cè)中展現(xiàn)樂(lè)觀的一面，只有對(duì)投資者表達(dá)對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀的看法，才容易吸引投資者參與股市，客觀上對(duì)券商的手續(xù)費(fèi)收入有利。而悲觀的看法即使事后證明看準(zhǔn)了，對(duì)券商業(yè)務(wù)的拓展也無(wú)法產(chǎn)生明顯的幫助。

“保鮮期”多在年初

雖然說(shuō)錯(cuò)是正常現(xiàn)象，說(shuō)對(duì)才是奇跡，但如果仔細(xì)看券商的預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)他們對(duì)走勢(shì)和點(diǎn)位的分析，也有一定的“保鮮期”，那就是年初的走勢(shì)和預(yù)測(cè)往往比較接近。以2018年而言，一月份確實(shí)如多數(shù)券商所言出現(xiàn)一波行情，上證指數(shù)一度在19個(gè)交易日里18天收陽(yáng)，從3200多點(diǎn)一路上攻到3587點(diǎn)，波段漲幅接近10%，創(chuàng)下兩年多以來(lái)的新高。為何“保鮮期”集中在年初？這點(diǎn)和分析周期的長(zhǎng)短有關(guān)。越長(zhǎng)的時(shí)間，越難準(zhǔn)確地進(jìn)行描繪，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，影響股市波動(dòng)的變量在增加，即使是專(zhuān)業(yè)人士也難以全程掌握。一旦這些變量累積到一定程度，券商策略原先的行情演繹邏輯也會(huì)發(fā)生變化，市場(chǎng)的波動(dòng)和事先的規(guī)劃差距將漸漸顯現(xiàn)。像年初美國(guó)挑起中美貿(mào)易摩擦，正是去年年底多數(shù)人士所沒(méi)有預(yù)判到的，后來(lái)這一因素對(duì)A股走勢(shì)的影響擴(kuò)大，也不可避免讓策略報(bào)告的結(jié)論落空。

另一方面，年初是市場(chǎng)流動(dòng)性較好的階段，A股在一季度也表現(xiàn)相對(duì)較好，存在明顯的季節(jié)效應(yīng)，這也正和券商“天生樂(lè)觀”的分析合上節(jié)拍。這點(diǎn)并不能說(shuō)明券商在分析點(diǎn)位和波動(dòng)方向上有多神準(zhǔn)，更多只是一種節(jié)奏上的共振而已。投資者在參考券商年度報(bào)告的同時(shí)，把它當(dāng)作一季度報(bào)告來(lái)看對(duì)實(shí)際操作的指導(dǎo)作用會(huì)更大。

重在參考，為投資“補(bǔ)短板”

不止國(guó)內(nèi)券商，國(guó)外知名投行也經(jīng)常出現(xiàn)預(yù)測(cè)失準(zhǔn)的現(xiàn)象。正如股諺所云，“預(yù)知三日、富可敵國(guó)”。即使券商“測(cè)不準(zhǔn)”已經(jīng)是公開(kāi)的秘密，但在年末依然能夠吸引投資者關(guān)注的目光。因?yàn)椴还茴A(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度如何，只要在股市上進(jìn)行投資，都不可避免地進(jìn)行短期或長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)。因此，投資者參考具有一定投研實(shí)力的券商的策略報(bào)告，也不失為完善自己操作策略，進(jìn)行“補(bǔ)短板”的方式之一。

“補(bǔ)短板”的關(guān)鍵，不在于看指數(shù)具體點(diǎn)位的高低，因?yàn)槭聦?shí)已經(jīng)證明這部分的預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度不高，參考價(jià)值有限;而隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”或“不賺指數(shù)大賺錢(qián)”的現(xiàn)象將會(huì)不斷出現(xiàn)，除非出現(xiàn)全局性的牛市或熊市，才會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，投資者看策略報(bào)告應(yīng)重點(diǎn)放在預(yù)測(cè)建立的邏輯，如果邏輯發(fā)生變化，相關(guān)的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)也就不復(fù)存在。此外券商對(duì)行業(yè)的分析也是值得參考的重點(diǎn)，相對(duì)大部分投資者而言，券商在行業(yè)基本面分析的能力也是比較突出的，投資者“以彼之長(zhǎng)、補(bǔ)己之短”，才能不斷提升自己的思考能力和操作體系。

此外，對(duì)不同于主流觀點(diǎn)的策略，投資者不妨多關(guān)注其邏輯，不管看多或看空，或許其中都蘊(yùn)藏著被主流觀點(diǎn)忽視的因素，未來(lái)不排除出現(xiàn)“星火燎原”式的變量。多參考不同觀點(diǎn)，保持平常心，得出最適合自己的操作策略，才是閱讀券商報(bào)告的最好方式。