當前我更看好金融等四大行業

王飛

被認為對醫藥股分化起到刺激作用的“4+7帶量采購”，帶來的是醫藥板塊的較大回調。查理投資董事長李一丁在接受《紅周刊》專訪時表示，現在醫藥產品的價格偏向極端，政策的走向也并不明確，外加目前醫藥股的估值不低，短期回避是不錯的選擇。

長期看好醫藥股 但短期不會出手

《紅周刊》：我們知道您在醫藥股上有一定斬獲，請分享您最近兩年在醫藥股方面的投資情況。

李一丁：我們去年年初開始布局醫藥股，其中有一只醫藥股的市盈率在14倍左右，總市值是400億左右，整個銷售、研發管線比較完整，乙肝藥占該企業的銷售份額比較大。而后吉利德發明了丙肝的治愈藥，市場預期乙肝治愈藥也會被發明。同時，該公司公告跨行業收購，對標的原研藥企業大幅降價，所以該公司的股價大幅下跌。但是經過我們分析發現以下幾個買入點：

一是這個公司不僅每年凈利潤同比增加30%多，同時也是國產藥的前三甲公司，該公司其余各科的銷售情況表現良好，比如心血管、骨科等藥品的銷售量在穩定增長。

二是我們發現這個可能完全治愈乙肝的藥最快也要五年以后才可以上市，與此同時，該公司已經開始布局慢性病的藥，如癌癥藥等，即五年以后，它的管線可能就并不非常倚重于乙肝藥。

三是這個公司和國外一些優秀藥企比較相像，國外藥企普遍都是3000億以上的市值，同時未來中國老齡化用藥需求的增長也是高確定性的，國產優秀藥企有很好的發展潛力，醫藥行業發展空間足夠大。除此之外，股價也比較便宜。

綜上所述，雖然并不是非常地低估，我們還是持有了它，一直持有到2017年年底它的估值出現明顯偏高以后。事實證明，我們的預測還是比較準確，這只股票帶來了兩倍左右的收益，現在它已經從最高峰下跌了不少。

在拋出那只股票后我們又選了另外一家藥企，新買入的這家企業也挺優秀，喜歡收購別的醫藥企業。當時我們看到該企業雖然業務比較復雜，估值也并不是非常的便宜（其最低估值大概是12倍，我們買的時候大概是22倍），但是整體質量不錯，相對于市場龍頭55-60倍的PE，顯得非常低估，隨即我們買入了它。一周之后，我們反思自己的投資，發現我們陷入了一個錯誤的思維——追落后。意識到這個錯誤后，我們在僅僅持有這只股票幾天后就把它拋掉了。

所以，做好投資一定要有概率思維，即勝率賠率合適的時候才能下注，如果可能賺50%可能虧50%的話，那就是賭博，是不可以投資的。

《紅周刊》：現在您對國內醫藥公司有什么看法？

李一丁：首先，國內醫藥股的價格已經不再便宜;其次，整個醫藥行業估值偏高，已達50-60倍的市盈率，并且有的仿制藥公司市場已經超過了原研藥公司，一些二線的藥企甚至達到40多倍市盈率，而美國甚至全世界最優秀的原研醫藥企業只有15-25倍的市盈率，這顯然是不合理的。

我認為遠離估值去談問題是不合理的，投資人最主要的是要有一個理性的思維，不要有“賭”的性質摻雜在里面。

《紅周刊》：受“4+7帶量采購”的影響，疊加醫藥板塊已經大幅回調，您怎么看各類醫藥股的投資機會？

李一丁：先說中藥，中藥的保健品或者中藥的一些老品牌主要是看漲價，用量方面已經不大可能有太大的增長，然后它本身的估值也比較高，一直是處于一個并不便宜的狀態。而中藥的那些中藥注射劑我們也并不太了解，所以我們不涉足中藥。

再談仿制藥，目前市場上的仿制藥貴得離譜，行業競爭激烈，而且新藥研發處于過剩的狀態，所以要回避。

最后是海外的醫藥股，我們目前對海外的情況并不是太了解，能力圈有限。

而“4+7帶量采購”的問題本質是仿制藥價格大幅下跌，這其實是政策在推動。與國外保護期內的原研藥品價格相比，國外的仿制藥很便宜，原研藥過了保護期后會大幅降價。而中國不僅仿制藥的價格很貴，原研藥過了保護期也不會降價。這次的帶量采購其實是一個拍賣殺價效應，即原有市場份額占比較大的企業為了保護市場份額做出比較殺價動作。中標企業會低價先中標，然后搶占市場份額并且希望政策推行覆蓋面越廣越好，這樣就可以以銷售量來抵消價格降低的影響，在未來一兩年的時間內把對手擠出市場，然后再提價。所以，現在是極端的價格，而且政策的走向也并不明確，外加現在醫藥股的估值偏高，短期回避是上策。

沒有止損線概念

《紅周刊》：您現在最看重哪些板塊或行業？

李一丁：我們看好的主要是金融、大消費、公用事業、新能源，其次是一些現金流穩定的行業。除此之外，還有醫藥行業，但我們短期是不會進醫藥股的。

《紅周刊》：在金融、大消費、公用事業、新能源板塊中，您更看好哪個板塊？

李一丁：這些我都很看好，畢竟都買了。

《紅周刊》：您挑選好公司最看重的是什么指標？

李一丁：我認為主要有以下三點：首先，要有一個好的生意模式;其次，要有非常棒的管理層;最后，要有一個合適的價格。除上述三點以外，還需要了解行業空間，企業是否有潛在的競爭對手，在競爭中是否有絕對優勢，是否不斷加強壁壘等等。

《紅周刊》：您今年以來倉位有什么樣的變化？

李一丁：我們大約是在今年一、二月份的時候調倉到六七成，五月份一直到現在，基本上接近滿倉了。

《紅周刊》：從倉位管理的角度來說，您的止損線是怎么樣的？

李一丁：如果想要有一個高收益，但是又不能承受回撤，這樣的心態是賺不到大錢的。嚴格意義上來講，我們沒有止損線的概念。一是因為我們買的股票價格都很便宜，沒有必要止損;二是如果買的是對的，股票因為恐慌而下跌，我們并不會因為市場錯了而盲目跟從，相反這是賺錢的機會，我們反而會加倉;三是如果要止損的話，那就是買錯了，買錯我們就會直接拋出，修復錯誤的拋出并不是因為價格下跌的止損。

未來是強者恒強的市場

《紅周刊》：我們知道，您推崇查理·芒格先生、沃倫·巴菲特先生的價值投資理念，那么您的投資策略和方法是怎樣的？

李一丁：主要有兩點，一是模仿伯克希爾·哈撒韋公司。芒格說，他很奇怪為什么在整個華爾街上找不到一家模仿它的公司。反過來理解，如果模仿伯克希爾，其實是可以賺到大錢的;二是我們絕大部分工作都是為了保持優秀的投資業績，芒格說過投資公司業績最重要。因此，聚焦投資業績是我們公司立業之本。我們就是把這兩句話作為公司的經營理念來堅守的。

我們就基于這個邏輯以及結合中國的實際情況，通過不斷地學習理論，然后在中國市場以及多個海外市場進行實踐，再優化理論，再實踐再優化，循環往復。

《紅周刊》：最近市場利空與利好因素交織不斷，對于即將到來的2019年，您有怎樣的預期？

李一丁：我們已經完成了新一輪布局。首先，我認為未來市場會越來越不好做，目前個人投資者越來越少，大型私募越來越多，同時一些著名的外資機構也進入了市場，這些機構在理性程度和研究能力方面肯定是要大大高于個人投資者，這說明未來優秀企業、龍頭藍籌將會受到追捧，業績不佳、管理不善、行為不端的公司會邊緣化。與此同時，過去基金經理的對手可能是個人投資者，在基本面、調研、工作經驗等方面會有一定的優勢，但是未來的對手變成了基金經理，機構對機構，鹿死誰手尚未可知。其中有部分明星基金經理，因為投機的本性顯現和原有投資體系的不完善并且管理規模變大等問題，會出現投資業績的大幅下滑和平庸化，相對來說在未來市場上做出超額收益會越來越難。

其次，完善的投資體系、選擇企業的能力、優秀基金經理面對市場堅持獨立思考的毅力以及不盲從的定力在未來會越發重要。隨著時間的推移，一些優秀企業的估值也會趨于合理、與國際接軌，錯誤低估出現的可能會更少，更考驗基金經理的數據分析能力和邏輯思考能力。我認為未來是強者恒強的市場，優秀的企業還是優秀的，如果不是以合理價格買到優秀企業的話，那就要小心了。

另外，外資已經逐漸進入A股，其實中國的商業環境相對美國更復雜，所以我們反其道而行之，我們現在也在走出去。明后年我們會在美國成立姊妹公司，實地理解美國文化、商業環境，投資美國企業。現在我們的國內基金除了A股和港股通，還會投資B股、美國、新加坡和中國香港的中概股，加大可選企業數量，進入競爭沒有那么激烈的市場。外資對中國企業的理解不如我們，股票容易錯殺，股價容易低估，我們在這些市場主要賺企業利潤增長的錢和信息文化不對稱的錢，并且在有機會的時候會做一些低風險套利。