2019年應重視防御品種

李健

以“集中、抄底”風格見長的高盛集團，對A股明年走向是怎樣的態度？本周，《紅周刊》專訪了高盛亞洲首席中國策略師劉勁津，他們對明年中國的整體環境持偏悲觀的態度，認為GDP增速將滑落至6.2%。隨之而來的是對企業盈利能力的看空，認為中國納入MSCI的企業，在2019年盈利增速或將只有7%，低于2018年9月份實際增速6個百分點。

在這樣的背景下，他們建議投資者增持防御類股票，如公用事業和電信企業，同時提醒要配合“安全股息收益率”指標。

2019年GDP和企業盈利或有下降 貿易摩擦影響企業估值走向

《紅周刊》：在2018年經濟疲軟，GDP增速略有下滑的基礎上，高盛對2019年中國經濟增速的態度是樂觀、謹慎還是偏悲觀呢？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：整體上說，我們的態度相對偏悲觀。我們預測，2019年中國實際GDP增長將放緩至6.2%，為20年以來的最低值，并且預計在2020年將繼續下降至6.1%，中國經濟增速出現長期下滑是不爭的事實。

具體原因有四。第一，持續的貿易緊張，這可能使中國國內生產總值減少了0.4個百分點。第二，信貸壓力將拖累2019年經濟活動增長水平。第三，房地產市場放緩的壓力，我們認為到2018年，隨著投資增長放緩（5%）、交易量放緩（-5%）和價格下降（-5%），房地產市場的貢獻已經下降至-0.1個百分點。第四，杠桿率較高。我們預計，中國目前的總體杠桿率為261%（相比于GDP），比10年前高出100個百分點。

《紅周刊》：對中國整體增速偏悲觀，對2019年企業盈利水平作何判斷？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：我們預計，到2019年，被納入MSCI指數的中國公司整體利潤將增長7%，比目前國際機構的普遍預期低3個百分點，比2018年9月份的盈利水平低6個百分點。同時，我們預計到2020年，中國納入MSCI指數的公司利潤增長為7%，比普遍預期低7個百分點。我們認為，中國MSCI指數中的企業（盈利）還有很大向下修正的空間。

《紅周刊》：對估值又有何判斷？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：在樂觀的假設下，如果貿易摩擦溫和改善（回到2017年全年平均水平），投資者對改革承諾的擔憂也會回落到過去3年的平均水平，MSCI中的公司在2019年的市盈率將達到11倍，和現在10.2倍的估值水平有8%的擴張潛力。

不過，如果貿易摩擦升溫，投資者對改革的預期也存在擔憂，那么到2019年底，MSCI中企業的市盈率將在9倍左右，意味著從現在起，市盈率還會下降20%左右。

2019年市場流動性有四大增量來源

《紅周刊》：資金是市場的活水，您對2019年市場中的流動性有何判斷？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：總體來說，明年流入股市的資金量是可以期待的。

首先，2019年中國將新增4萬億元家庭資本，考慮到房地產市場與股票市場之間的資本配置關系，我們估計，理論上20%的“新資金”將配置在A股市場，約0.8萬億，占現有總市值的1.9%。

第二，北上資金有望加速而來。隨著2019年8月，A股納入MSCI系數可能從目前的5%提高到20%。另外，富時指數宣布，從2019年6月起，分3個階段將1249只A股納入富時全球股票指數系列。我們估計，到2019年年底，北上方向的凈買盤可能達到650億美元，高于2018年的400億美元。

我們的數據顯示，截至9月份，外資持有A股的比例為2.6%，但新興市場指數和摩根斯坦利亞洲指數已經做出了長期買入指令，主要集中在消費和醫療領域。

第三，中國“國家隊”雖然在2018年第三季度凈賣出1040億元，但我們的實時市場跟蹤數據顯示，自10月國慶假期以來，國家隊已經開始買入A股，標的是A股流通股比例相對較低的大型國企。

第四，我們預計，隨著2019年影子銀行監管的有所緩和，有助于市場流動性的恢復。根據中國財富（China Wealth）披露，2018年中國影子銀行的規模較2017年的峰值萎縮了10%（-3萬億人民幣），這給股市帶來了不小的流動性壓力，因為其中約有9%的影子銀行產品投資于上市和非上市公司的股票。但2019年這個情況將有所緩解。

《紅周刊》：相比于北上資金，流出市場的南下資金有多少？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：在2017年南下資金流升至440億美元的高點之后，今年以來，南下的凈買盤已放緩至110億美元，主要原因是大陸資本市場流動性緊張，以及經濟面臨下行壓力所致。不過，受到內地投資者多元化投資的需求，我們預計到2019年，南下資金流凈額將溫和回升至200億美元左右。

看好股息收益率較高的企業

《紅周刊》：從QFII持倉來看，高盛在A股投資了基建、白酒等企業，對于2019年的投資機會，高盛認為哪些板塊或主題確定性較高？

劉勁津（高盛亞洲首席中國策略師）：我們認為近期內，股息率是一個增厚回報的重要來源，因為潛在價格回報很低。（見表1）

另外，我們建議增持防御類股票，包括公用事業和電信企業;周期品，包括保險、資本品。而消費品，包括零售、耐用品、食品和純電動汽車未來幾個月依舊疲軟。