放眼2019：與世界接軌的A股

孫宏廷

2018年即將過去。回望這一年，許多前所未有的變化悄然發生，而市場的調整情況更是出人意料。據筆者統計，今年是1999年以來操作難度第二高的一年，最難的那年是2008年。但從市場參與者的“痛苦指數”來看，今年的絕望程度不亞于2008年。因為在2008年初的時候，投資者大多意識到市場估值很高因此將倉位控制在半倉以下。今年卻不一樣，在經過近3年的調整后，很多個股的估值已經到了合理水平，因此市場參與者們大多在年初時就開始保持較高倉位，一年下來損失較大。

市場大調整實質是這一年各種重大事件迭出的反映，既有中美貿易摩擦、中興事件、醫藥股“黑天鵝”和股權質押危機等，也有國內市場與國際市場接軌的因素。筆者以為，今年所有大事件中最重要的就是A股與國際資本市場的接軌。

與國際接軌帶來制度革新

國內資本市場和國際資本市場的接軌開始于2014年的滬港通，接著是2016年的深港通，2017年納入MSCI指數——這標志著A股開啟了走向全球的大門。在今年，全球第二大指數公司富時羅素將A股納入其全球股票指數體系。如果說2012年的券商創新大會是金融創新的起點，那么2018年就是券商正式融入全球投資體系的起點。

因為要與國際接軌，倒逼國內監管體系必須放棄之前的粗放式管理。從2017年開始，金融監管進入全面從嚴時期。2017年管理層頒布最嚴再融資新規，對發行股本占比和與上一次融資時間間隔等，都有明確約束。之后又推出減持新規和資管新規征求意見稿等。

到了今年，上市公司退市新規頒布：完善重大違法強制退市的主要情形。這是長期遭詬病的退市制度“進化”的需要，也有A股與國際接軌的內在需求。

放眼2019年

A股市場還在開放當中，各種制度完善不會一蹴而就，投資者也不能指望外資在短期內帶來牛市。如果遵循A股市場過去的演繹邏輯，2019年可能是形成歷史大底的一年。

我們先復盤2000年以來的行情走勢。18年來，A股運行大致經歷了三輪比較大的底部區域。第一輪的政策底出現在2005年2月2日，市場底出現在同年的6月6日，兩者相差約4個月。第二輪的特征是自由落體式下跌，政策底出現在2008年9月18日，市場底出現在同年11月9日，兩者相差約2個月。第三輪特征是緩慢的磨底，政策底大約出現在2012年9月7日，市場底出現在2013年6月25日，兩者相差約9個月。

根據以上的市場演繹特點來看，2018年10月19日，管理層紛紛喊話穩信心，因此可以認為這個時間點是政策底，那么市場底大概率會在今年12月到明年6月之間產生。

筆者認為，政策底作用于股市的邏輯歸根結底在于信心的重拾。政策的寬松體現在財政、貨幣和資本市場改革三方面，短期可以維穩預期，中長期作用于上市公司的盈利和估值。回顧過去三輪底部，政策底是一系列政策出臺的過程，每一輪大多先伴隨著貨幣政策的寬松，資本市場改革先于財政政策改革;貨幣政策寬松提供流動性支持，資本市場改革助力企業融資，而財政政策直接作用于宏觀基本面的維穩。目前來看，此次政策的寬松與之前不同，除了上市公司紓緩基金的建立和科創板增量改革的提出，其余方面似乎還沒有什么具體政策落地，效果也有待觀察。

從增量改革方向科創板來看，該板塊一定會是明年市場關注的重中之重。當前，新興產業被確定為國家發展戰略之一，政策上從產業稅收、資本市場到區域經濟示范性建設等全面加碼，引導資金及人才等社會資源向新經濟集聚。從各地的準備情況看，都在抓緊時間調查科技創新企業，各投行也在等待科創板征求意見稿的出臺。科創板是自2009年創業板推出以后，資本市場的又一次重大動作，其適用的注冊制、交易制度創新等都值得我們期待。

所以，筆者認為，投資者應放下2018年成績單，并對明年市場保持關注。從政策和市場周期看，2019年筆者更看好科技創新企業的投資機會，重點關注通信5G、智能制造、云計算、汽車電子等領域。