醫(yī)藥行業(yè)確定性最大的機(jī)會在中藥

林偉萍

優(yōu)先關(guān)注具有定價權(quán)中藥標(biāo)的

《紅周刊》：2019年醫(yī)藥股的走勢可謂“先揚(yáng)后抑”，對于2019年的醫(yī)藥板塊，各位如何看？

陽勇（云溪基金創(chuàng)始人）：我是學(xué)醫(yī)藥出身，在醫(yī)藥企業(yè)做了八年的銷售，所以對醫(yī)藥有點(diǎn)了解。總體來說，今年醫(yī)藥股在上半年表現(xiàn)比較好，主要是受兩個原因影響：一是機(jī)構(gòu)扎堆，因為沒什么可買的就都砸在醫(yī)藥上了;二是每次行情的末端都是“吃藥喝酒”行情，行情之后，大盤可能就扛不住了。

現(xiàn)在我們也不知道大盤會到哪里，如果說大盤跌到2000點(diǎn)，沒有一個板塊會好。另外從醫(yī)藥細(xì)分來說，各行各業(yè)也都是“雷”。如為推動藥品降價，現(xiàn)在就有“兩票制”“集采”等政策，這些未來可能也會波及到醫(yī)療器械行業(yè)，所以現(xiàn)在化學(xué)藥殺完估值后，明年醫(yī)療器械會不會遇到同樣問題？這都需要重點(diǎn)關(guān)注。另外，疫苗也可能會降價，從而波及疫苗股。

我覺得醫(yī)藥里面唯一的避風(fēng)港就是林園總一直強(qiáng)調(diào)的具有核心定價權(quán)的公司。因為我們投資最終的核心是抗通脹，而真正抗通脹的核心是漲價。那么有哪些產(chǎn)品漲價呢？白酒和日常消費(fèi)品，如食品飲料、中藥都是漲價的。而西藥和汽車則都是降價的，包括電子消費(fèi)品，所以這些行業(yè)在明年的投資機(jī)會就不太明確。例如，以恒瑞醫(yī)藥為代表的創(chuàng)新藥龍頭，也將面臨公司仿制藥降價、拖累公司業(yè)績增長的問題，在此背景下，這些龍頭50、60倍的估值顯然偏高，近期殺估值也是正常的。

就投資機(jī)會而言，中藥擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，擁有品牌優(yōu)勢，但是它的增長空間不會像化藥一樣——只要研發(fā)出新藥就會出現(xiàn)爆發(fā)性增長。因此，中藥短時間內(nèi)很難大爆發(fā)，部分公司可能會走出慢牛形態(tài)。

因此，我認(rèn)為，醫(yī)藥股在1～2年后利空政策全部出盡后才有望見底。但5年后隨著專利藥到期面臨降價的壓力，投資難度也將加大，比較好的策略就是投資龍頭公司。對于創(chuàng)新藥，還是非常看好，香港有幾家純創(chuàng)新藥公司，暫時沒有降價的問題，長期值得關(guān)注。

陳理（上海實力資產(chǎn)CEO）：我覺得醫(yī)藥行業(yè)最確定的機(jī)會在中藥。評估中藥，有四大戰(zhàn)略制高點(diǎn)，第一，它有深厚的歷史文化，實際上占據(jù)了消費(fèi)者心智，培育了消費(fèi)習(xí)慣。第二個是擁有一種很確定的經(jīng)典名方，而且是國家級保密配方，這是千百年的發(fā)展形成的經(jīng)典，從而確保了它的療效。第三，擁有高品質(zhì)的道地藥材;第四，擁有保密的古法炮制的工藝。我最近在《紅周刊》也發(fā)表了分析中藥股的投資文章，我認(rèn)為中藥股有五重護(hù)城河，我從巴菲特的角度來理解中藥企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢，以及如何保證它的基業(yè)常青。

中藥無可替代

杜可君（北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理）：想向陳理總請教。前段時間云南白藥牙膏中檢測出西藥成分，傳統(tǒng)醫(yī)藥市場普遍擔(dān)心，如果中藥找到了相應(yīng)的有效成分，中藥是否會被用更廉價的藥品所替代，這是否會對中藥帶來沖擊？

陳理（上海實力資產(chǎn)CEO）：功能性的東西往往會有替代，這是中藥的弱點(diǎn)之一。但是作為我們?nèi)A人千百年形成的這種文化和消費(fèi)習(xí)慣，我覺得這本身就是護(hù)城河。其次，中藥都有保密配方，現(xiàn)在很多包括云南白藥、片仔癀配方都是絕密的，長期甚至永久性保密配方，別人是研究不出來，廣譽(yù)遠(yuǎn)也擁有兩項國家級保密配方。所以有的中藥是“黑科技”、有錢也做不出來，即使掌握了中藥成分和配方，但中藥還有不可復(fù)制的古法炮制的工藝。中醫(yī)是“內(nèi)求”的方法，向內(nèi)探索;西醫(yī)是“外求”的方法，向外探索，是兩個方向，也許最終會殊途同歸，但是長期來看應(yīng)該是并存的。

我認(rèn)為，幾家中藥龍頭企業(yè)在多重護(hù)城河的護(hù)佑下完全可以做到基業(yè)常青，未來成長空間都是非常大的。隨著當(dāng)前化學(xué)藥的殺跌，中藥的競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，對于中藥的未來我覺得是非常確定的。

馬曼然（北京曼然資管CEO）：醫(yī)藥是我投資10多年來一直堅守的能力圈，我贊同陳理總的觀點(diǎn)。中藥作為中國特色，在國內(nèi)是NO.1，那在全球也就是NO.1，具有很強(qiáng)的壟斷性。此外，我們也不能簡單套用西方科研邏輯來衡量中醫(yī)藥企業(yè)，因為中醫(yī)一方面是對中國傳統(tǒng)文化的傳承，另一方面，中藥并不僅是用于治病，還有一個很大的特點(diǎn)是預(yù)防或者改善人的身體狀態(tài)。例如，有一定資金實力的中青年人群，越來越注重養(yǎng)生，這個群體的消費(fèi)支付能力是遠(yuǎn)超五六十歲的人。例如，片仔癀這類藥品因為定價比較貴，類似于高端消費(fèi)品，受到養(yǎng)生人群的追捧。未來隨著老齡化，需求一定是持續(xù)提升的。

具體來看，因為片仔癀麝香的資源是有限的，片仔癀一年的消費(fèi)人群供給量大約為16萬人，而這其中有一半消費(fèi)者在東南亞國家。這意味著國內(nèi)消費(fèi)者只能滿足8萬人，超過8萬人將供不應(yīng)求，如果需求端出現(xiàn)80萬人，那收入和股價空間將非常可期。

東阿阿膠雖然沒有片仔癀壟斷性那么強(qiáng)，但它也是行業(yè)老大，這與東阿產(chǎn)地以及品牌有一定關(guān)系。未來20年還很難有企業(yè)敢說可以超越它。據(jù)我們測算，東阿阿膠的受眾是200萬人，但其潛在受眾遠(yuǎn)不止200萬人，隨著未來老齡化社會的來臨，不用擔(dān)心產(chǎn)品出現(xiàn)供大于求的問題。

中藥飲片和配方顆粒值得關(guān)注

《紅周刊》：除了上述提到的中藥股投資機(jī)會，各位還有其他補(bǔ)充的觀點(diǎn)嗎？

榮令睿（北京睿道投資總經(jīng)理）：各位對獨(dú)家配方的中藥有很好的預(yù)期，我覺得是非常有道理的。我想談一談中藥飲片和配方顆粒，它是另外一個緯度。中藥飲片行業(yè)因為歷史形成原因，行業(yè)種植、加工、渠道等比較分散，現(xiàn)在監(jiān)管部門和資本力量推動下，這個2500多億的行業(yè)開始加速集中，孕育投資機(jī)會。另外，醫(yī)藥工業(yè)里有個增速最快的細(xì)分市場——中藥配方顆粒，2017年整體規(guī)模110億元左右，預(yù)計未來行業(yè)增速很快，5年后行業(yè)規(guī)模達(dá)到300億元甚至400億元以上，占飲片的比例較快提升，這在日本、臺灣、香港等地的市場有案例可循。中藥配方顆粒，是中藥飲片的另外一種形式，免去了煎煮過程，更符合現(xiàn)代人快節(jié)奏的用藥習(xí)慣。

你們講的獨(dú)家配方甚至保密配方帶來的壟斷，我是很認(rèn)同的。中藥配方顆粒，我個人認(rèn)為帶來的是商業(yè)模式方面的相對壟斷，這個行業(yè)，越大的公司越有優(yōu)勢。首先，中藥配方顆粒由于品類眾多甚至700個以上，生產(chǎn)和管理都很復(fù)雜，國家制定非常高的標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)在要求具有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的企業(yè)才能進(jìn)入。其次，中藥配方顆粒主流供應(yīng)室采用配藥機(jī)的模式，具有較強(qiáng)的客戶黏性，配藥機(jī)不兼容多家產(chǎn)品，就算兼用醫(yī)院也不愿意混用多家公司產(chǎn)品，因為出了問題難追究廠家責(zé)任等，沒有特殊情況醫(yī)院根本不會更改供應(yīng)商。再次，中藥配方顆粒做的是整個藥房的供應(yīng)，一個大型三甲中醫(yī)院每年收入可以是幾千萬甚至到億元，小型中醫(yī)院或者綜合醫(yī)院的中藥房也有幾百萬到千萬級別的收入，我喜歡這種大單品的生意模式。另外，中藥配方顆粒，對渠道的供應(yīng)時效有很高的要求，短缺幾味關(guān)鍵的顆粒，整個藥房都得罷工。以上種種，都利于整個行業(yè)的大公司搶占市場，做大做強(qiáng)，并保持較好的盈利水平，也屬于挺好的投資方向。