基于杜邦分析法對萬科A股的財務綜合分析

黃婷婷

摘 要：杜邦分析法是以所有者權益凈利率為核心指標的財務綜合分析方法。本文利用杜邦分析法分別從營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個財務指標分析萬科集團的所有者權益凈利率。結合差額分析法計算三個指標的變動對所有者權益凈利率的影響程度，從而分析所有者權益凈利率的變動原因。

關鍵詞：杜邦分析法；所有者權益凈利率；差額分析法

杜邦分析法主要是利用財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況的方法。該方法是以股東財富最大化為目標，通過將所有者權益凈利率分解成營業凈利率、總資產周轉率及權益乘數三者的乘積，以企業的年度資產負債表和利潤表的相關數據為參考指標，對企業的獲利能力、資本運營效益以及償債能力進行績效考核，綜合分析企業的生產經營活動對股東獲利的影響，使投資者了解企業的財務信息和發展狀況，并以此為依據做出合理的投資決策。

近年來，房地產價格持續上漲，國家雖出臺了限購、限價等相關政策，短時間內并不能有效抑制房地產的價格。在房地產行業發展迅速的背景下，萬科仍居于國內市場房地產開發行業的領先地位，對其財務分析更具有代表性。本文結合萬科A股的2015年、2016年和2017年的合并財務報表，利用杜邦分析法對營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個指標綜合分析萬科2016―2017年的所有者權益凈利率。

一、營業凈利率指標分析

營業凈利率是指凈利潤與營業收入的比值，該指標反映企業銷售收入最終獲利能力的指標。比率越高，說明企業的獲利能力越強；反之，說明企業的獲利能力越弱。

從表1中可以看出，2017年的營業凈利率相較于2016年增長了29.94%，僅從數據變化的比率來看，企業營業收入、創造凈利潤的能力上升。但2017年相比于2016年，營業收入的變化僅為1.0%，營業凈利率的增長率高于營業收入的增長率。

結合表1數據和萬科2016―2017年的利潤表，營業凈利率的增長率高于營業收入增長率主要由以下原因導致的：一是與企業生產經營無關的營業外收入增加。2017年相比于2016年，營業外收入增加3.26（7.233.97）億元，變化比率為82.11%，可能是由于萬科企業的產品結構調整，使偶發性營業外收入增加，從而導致凈利潤的增加；二是營業成本的降低。2017年營業成本相比于2016年降低了5.69%，使得毛利率增加了15.91%，營業成本降低說明企業成本的管控能力較好，從而使凈利潤增加，導致營業凈利率的增加，但也不能排除期間費用對營業凈利率的貢獻。

二、總資產周轉率指標分析

總資產周轉率是指營業收入與平均資產總額的比值，該指標反映資產投資規模與銷售水平之間配比情況。總資產周轉率越高，說明企業的銷售能力和資產的投資效益越好；反之，銷售能力越弱，資金的投資效益越低。

表2中數據顯示，2017年的總資產周轉率為0.2434，與2016年相比，下降比例為27.02%，說明總資產周轉速度下降，企業的銷售能力變弱，資產投資的效益降低。

結合表2數據與萬科2016―2017年的資產負債表，主要從資產管理和銷售能力兩個方面分析總資產周轉率的下降原因。在資產管理方面，2017年與2016年相比，應收賬款周轉率增加32.04%，應收賬款的周轉速度增加，說明企業的資產流動性強。同時增加資產擴大產業規模，使存貨增加，存貨周轉率下降；在銷售能力方面，2017年與2016年相比，企業的營業收入只增加了1.0%，該比值小于存貨的增加比例，可能由于企業產品銷售價格定價過高，營業收入增加速率緩慢，從而導致存貨銷量不佳，存貨有積壓現象，使得存貨周轉率下降，企業投入與產出不平衡，資產的投資規模與銷售水平之間不配比，總資產凈利率下降，資產獲利能力下降，進而導致總資產周轉率下降。

三、權益乘數指標分析

權益乘數是指平均資產總額與平均所有者權益的比值，也可以用“1/（1資產負債率）”表示。該指標反映企業財務杠桿的大小，其主要受資產負債率影響，資產負債率越大，權益乘數越高，說明企業有較高的負債程度和財務風險。

表3數據顯示，2017年的權益乘數為5.73，相比于2016年，增長了18.39%。權益乘數的變化主要受資產負債率的影響。2017年資產負債率為82.55%，相比于2016年，增加比率為4.05%，說明萬科企業的負債程度較高，導致總資產增加，所有者投入的資本占全部資產的比例較小。企業主要是舉債經營，資產負債率增加，使得權益乘數增大，給企業帶來財務風險的同時，也帶來了財務杠桿利益。

四、所有者權益凈利率指標分析，

所有者權益凈利率表明股東投入資金的獲利能力，該指標為營業凈利率、總資產周轉率及權益乘數的乘積。該指標越高，說明股東投入資金的獲利能力越強；反之，說明股東投入資金的獲利能力越弱。

表4數據顯示，2017年萬科企業的所有者權益凈利率為21.35%，相比于2016年增加了12.19%。為了更直觀地分析三個指標的變動對所有者權益凈利率的影響程度，以下利用差額分析法分析：

假設以2016年的營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個指標作為標準指標，2017年與其相對應的指標作為實際指標。

營業凈利率的影響：所有者權益凈利率=（15.32% 11.79%）？.3335？.84=0.0570。

總資產周轉率的影響：所有者權益凈利率=15.32%祝？.24340.3335）？.84=0.067。

權益乘數的影響：所有者權益凈利率=15.32%？0.2434 祝？.734.84）=0.0332。

所有者權益凈利率的實際指標與標準指標的差異：21.35%19.03%=0.0232。

通過運用差額分析法的計算，總資產周轉率的變化對所有者權益凈利率的影響程度最大。首先，總資產周轉率的下降，主要是因為企業擴大產業規模，銷售能力變弱，投入與產出不平衡導致的。企業應適當降低產品銷售價格，提高企業的銷售能力，使產銷平衡。其次，營業凈利率的增加提高了所有者權益凈利率，主要是因為偶發性營業外收入的增加和營業成本的降低導致的。一方面，企業需要完善營銷策略，提高銷售收入；另一方面，企業需要加強成本控制，降低成本費用。兩者結合，才能提高企業的營業凈利率。最后，權益乘數的上升也促進了所有者權益凈利率的提高，主要是資產負債率的增加，導致財務杠桿利益增加，使得所有者權益凈利率呈現上升趨勢。

通過利用杜邦分析法對萬科A股的財務綜合分析，企業想要提升盈利能力和股東的獲利能力，可以從以下三個方面考慮：首先，提升企業的成本管理水平，降低成本費用消耗。通過完善成本管理系統，制定適合企業的標準成本，加強企業的監督管理，降低不必要的成本費用。其次，提高企業的銷售能力，增加銷售收入。通過改善企業的營銷手段，制定適合企業發展的營銷策略，提高銷售能力。另外，加強資產的管理效率，使投入資本與產出平衡。最后，企業適當舉債融資，擴大生產規模，合理運用資本結構，充分發揮財務杠桿的優勢，提高企業的獲利能力。

參考文獻

1.荊新，王化成，劉俊彥.財務管理學.中國人民大學出版社，2015.

（責任編輯：劉海琳）