上市公司資本投資效率的影響因素研究

朱肖華

[摘 要]資本是目前影響我國經濟快速發展的主要因素之一，資本投資效率問題一直備受社會各界的廣泛關注。資本相對于其他影響國民經濟增長的因素來說并不十分充裕，高投入、高消耗以及要素資源的利用效率低是目前中國經濟增長的主要方式，中國上市公司的資本投資效率整體較低。因此，何種因素可以影響資本投資效率成為了社會各界關注和研究的熱點問題。本文以上市公司為主要研究對象，探討了其資本投資效率的影響因素。

[關鍵詞]資本投資效率；上市公司

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

投資是國民經濟快速發展的“三大馬車”之一，是促進中國經濟向前行進的“發動機”，但是在我國上市公司頻繁出現的資本投資效率問題，對推動經濟發展產生掣肘，是前進道路上的絆腳石。影響上市公司資本投資效率的因素種類繁多，包括融資來源方面、投資現狀方面、公司自身方面等在內。到目前為止，國內外的眾多學者基于各個角度進行了實證分析和理論分析，發現了影響上市公司資本投資效率的具體影響因素。

1 公司治理對上市公司資本投資效率的影響

上市公司主要由占股比例較大的股東掌控、公司的董事會權力過大、公司監事會職能寬泛等因素，均將使得公司治理情況和資本投資效率的關系發生變動，而這一研究則受到學者們的廣泛關注。湯萱（2017）使用了發達國家資本市場上市公司的相關數據，研究了一些公司治理方面的因素導致的資本投資效率發生異常波動的情況，這些因素包含了上市公司管理層薪水、上市公司的董事會和監事會的治理水準、公司股票的控制程度等在內，盡管每一個國家的經濟發展速度和程度存在顯著的區別，但是這個實證研究可以得出上述因素對上市公司的投資可以產生巨大的影響。

2 財務治理對上市公司資本投資效率的影響

假如上市公司的財務治理非常規范，那么此公司的投資效率可以得到顯著的提升，也就是說，上市公司財務報告質量的提高可以在一定程度上使得上市公司的資本投資效率提高。劉斌（2015）認為，上市公司的信息得到合理適當的披露，則其公司績效可以進一步改善，即公司的市場狀況與財務業績均得以提升。潘前進（2015）的研究表明也可以佐證上述理論，信息的披露程度以及方式和財務業績二者之間存在明顯的聯系，財務治理運行良好，將會降低委托代理的成本，與此同時改善股東與債權人之間的存在的信息不對稱情況，最終將使得公司資本投資效率一步提升。

3 投融來源對上市公司資本投資效率的影響

3.1 負債融資對上市公司資本投資效率的影響

負債融資對上市公司資本投資效率的影響主要體現在兩個方面：第一，負債融資可能制約企業的投資能力而造成投資不足。竇煒（2015）認為，依賴于外部負債融資可能會制約企業后續投資能力，無融資約束的企業會去追求有掠奪性的市場戰略。第二，負債融資能發揮債務的相機治理機制，抑制企業的過度投資。計方（2014）研究認為，上市公司資本投資過度的程度和公司的短期負債水平呈現出負相關的關系，和長期負債水平呈現出正相關的關系。

3.2 資金約束或現金流與上市公司資本投資效率的關系

對于此方面的研究，主要有以下三種觀點：第一，企業投資水平與內部現金流量不相關。經理會利用未預期的現金流投資于凈現值為負的項目中，從而形成投資的非效率；第二，資本投資效率和自由現金流二者之間無排斥關系；第三，上市公司內部現金流和過度投資水平是相關的。

4 產品市場對上市公司資本投資效率的影響

4.1 產品市場競爭與上市公司資本投資效率

關于對產品市場競爭與投資效率的關系進行的研究，代表人物是李青原（2009），他認為市場創新在提高產品市場競爭力時起著非常重要的作用。陳德球（2012）認為，產品市場競爭和管理者激勵能有效提高管理者努力水平，促進公司營運效率的提升。

4.2 產品市場多元化與上市公司資本投資效率

現有研究主要從以下兩個方面展開探索。多元化經營對上市公司的影響，一方面體現在企業經營業績上，另一方面體現在過度投資方面。陳運森（2011）認為適度的非相關多元化可以緩解由投資—現金流敏感性引起的投資不足現象，并且當非相關經營單位過多時，公司面臨的融資約束會加大，投資—現金流敏感性會更高。多元化作為企業的一種經營方式，既能給企業帶來利益又會給企業帶來損失。

5 結論

本文研究認為，上市公司的資本投資效率問題，是企業金融分析與上市公司財務業績等方面的一個分析重點。那么，如何提高上市公司資本投資效率則是廣大學者們的研究核心。現有研究在投資效率的影響因素方面，不少研究從各自的角度進行了一些討論，但綜合考慮這些因素，對上市公司投資的投入產出效率進行分析還較為少見。因此本文建議基于此角度可以展開分析，望本文的研究對學者們的分析和研究有一定程度的貢獻。

[參考文獻]

[1] 湯萱，謝夢園，許玲.股權激勵、制度環境與企業資本投資效率[J].金融經濟學研究，2017（04）.

[2] 劉斌，張倩，王雷.會計彈性視角下盈余管理與我國上市公司投資效率關系的實證研究——來自于深滬兩市A股上市公司的證據[J].中國軟科學，2015（10）.

[3] 潘前進，王君彩.管理層能力與資本投資效率研究——基于投資現金流敏感性的視角[J].中央財經大學學報，2015（02）.

[4] 竇煒，劉星，韓曉宇.控制權配置、投資者保護與投資效率——一個關于企業投資行為研究的綜述[J].中央財經大學學報，2015（01）.