管理者任期對研發投資的影響分析

蔣露

隨著經濟快速發展，競爭日益激烈，研發能力逐漸成為企業獲得核心竟爭優勢的關鍵因素，因此研發投資的影響因素是值褥研究的問題。研發投資在很大程度上取決于管理者的決策。根據高層梯隊理論，管理者在迸行研發投資決策的過程中，會受到自身風臉偏好等心理因素的影響，而現有研究表明管理者的任期反映了管理者的風險偏好，因此管理者的任期會影響研發投資。

管理者 任期 研發投資

引言

Hambrick and Mason（ 1984）提出了高層梯隊理論，認為高層管理者會根據其心理特質，對客觀的內外部環境做出個性化的詮釋，其行為是其認知、價值觀、經驗等個性特征的反映。任期作為管理者背景特征的內容之一，會對管理者的行為產生影響，進而影響企業的研發投資。張兆國等（ 2014）將管理者任期分為了既有任期和預期任期：既有任期是指管理者已任職的年限，預期任期是指管理者對其未來任職年限的估計或預期，兩者都會對其決策行為產生影響。

研究現狀

（1）管理者既有任期與研發投資

Hambrick and Fukutomi（ 1991）對管理者任期做了深入的探討分析。他們認為隨著任期的增加，管理者會逐漸完善自身技能；但到了任期的后半期，管理者的能力會受到限制，并缺乏組織創新的動力，所以他們更傾向于保持現狀。Miller（ 1991）認為隨著任期增長，高管會減少與外部環境的聯系，不會隨著環境的改變而改變戰略和投資，從而導致研發投資減少，企業績效降低。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗證了既有任期與投資水平的關系，認為通常情況下，既有任期越長，管理者私人成本越低，若投資所帶來的私人收益較高，則投資水平越高。

有許多學者實證檢驗了管理者既有任期對企業研發投資產生的影響，但得出的研究結果并不一致。以下研究發現管理者既有任期和研發投資正相關。Barker and Mueller（ 2002）實證研究了CEO背景特征和企業研發投資的關系，作者將樣本按CEO的任期分組后，發現CEO任期越長，對研發投資的影響越大。劉運國和劉雯（ 2007）實證研究了上市公司的高管任期與研發投資的關系，發現高管任期與研發投資正相關，且年齡段不同的高管，其任期對研發投資的影響存在顯著差異。黃新建等（ 2014）實證檢驗了企業高管特征對研發投資效率的影響，研究發現，高管任期與企業研發投資效率正相關。

另有研究發現管理者既有任期與研發投資呈倒U型關系。陳守明等（ 2011）證明了CEO任期與研發投資呈倒U型關系，且這一轉折點發生在CEO任期約為7年的時候。不同年齡層次和教育層次的CEO，其任期與研發投資的關系存在顯著差異。Chen（ 2013）選取電子產品公司作為樣本，研究發現CEO任期和研發投資呈倒U型關系，且董事會資本對兩者的關系有正向調節作用。張兆國等（ 2014）研究了管理者既有任期與研發投資的關系，以及晉升激勵的調節作用。研究發現，管理者既有任期與研發投資呈倒U型關系，且晉升激勵對既有任期與研發投資的關系起到了正向調節作用。

（2）管理者預期任期與研發投資

Antia et al.（2010）通過年齡和已任職期限兩個維度之和來衡量預期任期，實證檢驗了CEO預期任期對企業價值的影響。研究發現，CEO預期任期越長，其代理成本越低，應計項目質量越高，信息風險程度越低，企業價值越高。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗證了預期任期與投資水平的關系，認為管理者在投資過程中，會獲得控制權和價值提升，預期任期越短，這些私人收益就越低，從而降低了投資水平。

有學者研究了管理者即將離任或退休等特定情形下，即預期任期較短時，管理者任期對研發投資的影響。Xu andYan（ 2014）研究發現臨近退休的CEO更傾向于漸進性創新，而不是根本性創新。他們認為CEO在臨近退休時，會變得更保守，更關注自己的退休金，并熱衷于回報更快的投資項目。劉運國和劉雯（ 2007）將本年是否為高管離任前一年設為虛擬變量，研究發現高管是否離任與研發投資負相關，表明即將離任的高管會減少研發投資。

在實證檢驗預期任期對研發投資的影響時，各學者采取的衡量方法并不相同。Yunlu and Murphy（ 2012）用70（退休年齡加上預計未來在董事會的任職時間）減去CEO的年齡來衡量預期任期，研究發現在經濟衰退時期，CEO預期任期越短，研發投資水平越低。張兆國等（ 2014）采用Antia et al.（ 2010）的衡量方法，研究了管理者預期任期與研發投資的關系，以及晉升激勵的調節作用。研究發現管理者預期任期與研發投資正相關，晉升激勵在國有企業中沒有起到調節作用，但在非國有公司中起到了負向調節作用。

總結

管理者在其任期中，會綜合考慮其既有任期和預期任期，并通過對成本和收益的權衡做出研發投資決策，若私人收益大于私人成本，就增加研發投資；反之則放棄研發投資。從上述文獻可以看到，現有文獻的不足之處主要在于以下兩點。第一，現有文獻在研究管理者任期和研發投資的關系時，很少考慮預期任期的影響。而對于預期任期的衡量方法，有學者用法定退休年齡減去管理者年齡來衡量，但由于實際情況的復雜多變，管理者往往并不是在法定退休年齡時離任，因此可能導致預期任期的衡量失實，影響結論的準確性。第二，關于管理者任期與企業研發投資關系的實證研究結果并不一致，本文認為產生不一致結果的原因可能是忽略了某些因素的影響，例如管理者持股。現有研究表明管理者持股一方面會產生利益趨同效應，降低代理成本，迫使管理者采取增加股東財富的決策行為；另一方面會產生防御效應，使得管理者為了私人利益而損害股東利益。因此本文認為，在研究管理者任期對研發投資的影響時，可以加入其他因素的調節作用。