精準定位，創造未來

張龍

2012年大資管時代隨著資管業務界限的放開正式出現，期貨公司也追逐時代潮流作為“新玩家”進入這個市場。經過幾年的迅猛發展，相比起初，期貨公司的資管業務已經成長成一個龐然大物。但隨著這兩年的國家政策的逐步妖緊，期貨公司資管業務過去發展中的問題逐漸暴露，同時未來的發展方向也開始出現選擇難題。因此，本文首先介紹期貨公司資管業務發展歷程，然后解析當下期貨公司資管業務存在的問題，最后對期貨公司資管業務的下一步發展提出自身建議。

大資管時代 期貨公司資管業務 發展建議

期貨公司資管業務發展歷程

2012年，隨著《期貨公司資產管理業務試點辦法》以及隨后的相關條例的推出，允許期貨公司從事資管業務，并且投資范圍除了可以投資其傳統業務如商品期貨、金融期貨外，還可以投資于股票、債券等傳統有價證券，期貨公司正式邁人資產管理時代，大資管時代悄然出現。

在期貨公司資管業務發展的初期，一方面受限于市場對期貨公司資管業務的認可程度相對銀行等還很低，市場的反應并不是十分熱烈，這為期貨公司在發展初期吸引客戶資金增加了難度，市場一度難以打開，另一方面國家政策要求期貨公司僅僅只能針對單一客戶辦理資產管理業務，業務管理規模也處于100萬到1000萬中間，對于期貨公司而言，為了幾百萬的資管規模就要組建專門的資管團隊進行長期的專業管理，人力資本耗費巨大，卻收益甚微。為了改善這個現象，2014年國家頒布《期貨公司資產管理業務管理規則（試行）》，全面放開期貨公司的資產管理客戶數量限制，期貨公司從此打破傳統資管業務局限，可以為單一客戶和特定多個客戶開展資管業務。客戶規模的放開，為期貨公司加大吸收客戶資金量，擴大自身業務規模提供了巨大的利好信息，期貨公司資管業務正式開始騰飛。

從中國基金業協會統計數據可知，期貨公司2012年年末開始發展資產管理業務，從2013年的18.9億經過四年多的發展增長至2016年2792億元的規模，雖然增長速度呈現出放緩的趨勢，但在2016年依然有267.18%的增長率，業務規模依舊處于一個高速發展的階段。短短四年多的發展時間，讓期貨公司實現了從無到有的蓬勃發展。雖然相對于傳統資管行業中其他五個行業，期貨公司還存在著較大的差距，但作為一個資管業務市場的新人場者，期貨公司的未來發展依舊存在著眾多的可能。

但隨著2015年我國股市因為高杠桿配資帶來的股災之后，國家對資管業務開啟了嚴管模式，2015年《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則》和2016年《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》兩則重點條令的出現，對期貨公司的資管業務進行全面嚴規階段，一方面對期貨公司的通道業務進行縮減，往日的經營模式已經不能再延續下去，另一方面往日的高杠桿經營模式也面臨去杠桿的直接要求，這兩方面的原因促使著期貨公司資管業務的轉型已經迫在眉睫。

期貨公司資管業務存在問題

初期高速發展的背后總是隱藏著發展方式不健全所帶來的隱患，粗獷的發展方式總難以避免的存在問題。期貨公司資管業務經歷了四年多的騰飛，給自身留下了輝煌的過往歷程，也不可避免的帶來了一些問題。

（1）過度依賴通道業務

在過去四年的發展中，期貨公司主要依靠通道業務來拓寬整體資管業務規模，絕大多數的期貨公司通道業務占其總體資管業務八成以上，僅僅只有少數資管自營能力較強的期貨公司占了七成左右。通道業務占比如此之高，原因在于通道業務的操作相對簡單，只需要自身的牌照優勢，就可以在不需要投入多少資金和人力成本的情況獲得相對高昂的收入，這為期貨公司初期的市場擴展和穩定的資金收入提供了保障。但通道業務終究沒有多少技術含量，僅僅只是利用了自身的牌照優勢，對于期貨公司資管業務未來做大做強以及其自身對資管業務未來市場話語權的提升有著明顯的局限作用，面對著未來更加嚴厲的政策環境，過度依賴通道業務這一弊端也急需改善。

（2）資本金占用偏高

資管業務的迅速猛漲，帶來的并不是都是好消息，根據《關于期貨公司風險資本準備計算標準的規定》，期貨公司經營資產管理業務的，需要根據資產管理規模計提風險準備金，其中定向資產管理業務基準比例為3%，集合資產管理業務基準比例為4%，因此，隨著期貨資管業務的進一步發展，很多小期貨公司股東也都不得不繼續投入資金補充凈資產，但股東不可能無休止的投入資金，資金天花板終究存在。同時，除了資管業務外，包括經紀業務等其他業務，在經營過程中也都需要計提風險準備金，當凈資產被資管業務過度占用后，對其他業務的未來發展也造成了阻礙。

未來的發展方向與措施

相對于資管市場的其他金融機構，由于它們的資管資金遠遠多于期貨公司的資管規模，在嚴管下對期貨公司資管業務的影響相對而言反而并不是十分嚴重，同時，由于期貨公司的資管業務發展時間短暫，各方面的流程化還并不完善，還沒有一套十分完善的資管體系，因此，在當前嚴管政策環境下，期貨公司只要忍受短暫幾年的低增速時期就可以更輕松的完成資管業務的轉型，這是其他金融機構遠遠做不到的。同時，在當前大資管時代下，隨著各大金融機構之間的客戶競爭加劇，資產管理要求收益率不斷增加，資產管理費用卻在不斷降低，因此，只有通過發展自主管理，根據自身特色發展差異化經營，提升自身核心競爭力，做大做強資管業務，最終使其核心業務從傳統經紀業務的“通道服務”向資管業務的“財富管理服務”升級，逐步向混業經營方向發展。

（1）衍生品市場帶來新的生機

作為衍生品市場的老牌機構，期貨公司對衍生品市場具備著得天獨厚的優勢，可以根據往年的經驗為資管業務設計出合理的低杠桿率的衍生品市場投資，既保證了相對整體資管市場的高收益率，也同時可以憑借專業團隊在風險控制、風險對沖機制上的豐富經驗，來提高資管資金的安全性。

2017年3月，經國務院同意，中國證監會批準，今天我國首個商品期權一一豆粕期權在大連商品交易所上市交易，標志著我國衍生品市場進一步完善。商品期權作為一種我國新興的衍生品，一方面給期貨公司的資管業務帶來了一種投資方式，使未來的投資選擇更加多元化，投資組合的方式也更加多樣，可以更好的利用不同產品的特性，設計出更符合大眾所需求的資管產品，另一方面，商品期權的產生也為期貨公司的風險控制提供了新的途徑，降低了風險控制成本，提高了風險控制的有效性，為資管業務資金的保障性進一步提升。

（2）全市場投資牌照帶來特色投資業務

期貨公司相對于其它金融機構最明顯的兩個優勢，一個就是全市場投資牌照，可以將其資管資金投資于各個市場，利用各個市場的特色，實現更加合理的投資組合，降低整體風險，保障自身收益，另一個就是在衍生品市場的多年經驗，雖然當前去杠桿、去結構化已經成為時代趨勢，但是在衍生品市場投資的收益依舊高于其他市場，同時風險憑借完善的風控機制也可以掌控在一定的范圍。這兩方面的優勢可以為期貨公司的資管業務帶來多元化的資管產品，帶來一些更具備自身特色的優質資管服務。

1.CTA策略

2016年受到美元加息預期減弱、市場流動性充裕、部分商品進入補庫存周期等因素的影響，國際商品市場一度火爆，大宗商品由于價格穩定、可以很多避免通貨膨脹的特點受到全球投資者的追捧。

相較于其他策略，CTA策略的整體波動性較小，與整體的資本市場的相關性并不是十分密切，更多的依賴于商品市場的價格波動，因此，對于期貨公司而言，將CTA策略劃為發展重點就是謀求在資本市場之外可以獲取穩定收益的方法，避免在資本市場出現異常波動時導致客戶資金出現巨額波動，維持穩定的客戶來源。同時，CTA策略屬于另類投資，在股市波動相對較大時候表現既為優秀，即便是2008年的全球危機，CTA策略依舊為投資者帶來了穩定的收入，而不是巨額的虧損，這對于防范當前投資全球化所帶來的未知風險做出巨大貢獻。

2.FOF（基金中基金）業務

FOF在國內早已發展很久，起初主要是一些券商和私募基金在發展，但隨著2015年股災的爆發，面對著各種金融資產的瘋狂貶值，FOF卻憑借著其充分的風險分散能力達到了以往穩定的收益率，抗災能力強的特色也瞬間讓FOF成為各大金融機構追捧的業務。FOF業務就像名字所形容一樣，作為一種投資基金的基金，一方面不需要達到公募基金那么龐大的資金量才能做到風險分散，利用單個資管項目的資金也可以通過投資合適的基金組合從而達到合適的風險分散程度，降低了資管項目的風險控制成本，提高了風險承受能力，另一方面，雖然在資本市場狂熱時期FOF收益率相對其他產品顯得很低，但是它的收益卻可以保證很好的穩定性，很少受到市場波動的影響，這與資產管理的宗旨相匹配，可以在很多時刻都能很好的保障客戶的利益。

對于期貨公司而言，發展FOF具備著十分重要的意義，很多情況下人們進行資管都是為了追求穩定的收益而不是承擔高風險來獲取高收益，因此，對于期貨公司這一種剛剛進入資管市場的機構而言，更需要通過保障客戶的利益才可以樹立良好的市場形象，從而才能在資管市場轉型中獲得先機。

期貨公司發展FOF也有其自身的優勢，首先，期貨公司已經從事過多年的經紀業務和通道業務，與很多機構建立了良好的伙伴關系，對也積累了很多優秀的投顧團體，這為FOF的產品推廣有著重要的意義，其次，期貨公司的風險控制能力有自身的特色，可以利用自身多年的風險控制機制在FOF基礎上設計m更加安全的產品，最后隨著2016年商品市場的崛起，期貨公司對商品市場多年的經驗也促使其可以更好的利用大宗商品市場的崛起來完善的進行資金配置，在安全性的基礎上使產品更加貼合時代的腳步，保證產品的新穎性的同時也提高了產品的收益性。

結論

在這資管市場嚴管時期，各大機構以往的經營模式都已經不再合適，轉型已是大勢所趨。對于期貨公司而言，體量小的優勢表現明顯，只需要忍受短暫的低增速的陣痛期，找準自己的優勢方向，精準確定自身在資管市場中的地位，在期貨公司肯定獲得先機，完成下一步的蓬勃發展。

[1]張文.淺析期貨公司資產管理業務[J].人間，2016.13.

[2]張競怡.“八條底線”推行兩月，期貨資管干了啥[J]，國際金融報，2016.9.19（ 005）

[3]沈寧.陳冬生，期貨資管遇新規結構化通道業務受沖擊[J]，證券時報，2016.7.19