奧飛動漫并購四月星空的估值定價分析

顏小鴿

并購重組是上市公司增強競爭力、提升公司價值的有效方式。本文選取奧飛動漫并購四月星空這一并購溢價相對較高的案例為研究對象，對并購重組中投資價值的評估定價問題進行分析，從而得出一些啟示。

案例背景

主并方廣東奧飛動漫文化股份有限公司，成立于1993年，2009年在深圳證券交易所公開上市，股票代碼為002292，2016年3月，更名為“奧飛娛樂股份有限公司”。公司主要從事動漫影視、玩具和非動漫玩具的開發、生產和銷售；手機游戲的開發和出版以及動漫平臺和IP全版權運營等業務。被并方北京四月星空網絡技術有限公司成立于2009年，是一家主營技術開發、項目投資、企業營銷策劃和電腦動畫設計以及圖文制作的公司。

2015年8月10日，奧飛動漫以發行股份及支付現金方式購買四月星空100%股權。北京中企華公司采用收益法（自由現金流折現模型+增量現金流折現模型）以2015年6月30日為基準日評估得到四月星空的投資價值為？91057.93萬元。

估值過程

（1）方法選擇

本次估值的價值類型為投資價值，不僅關注標的單位未來盈利能力，更看重雙方整合后為上市公司帶來的增量價值，故本次估值采用收益法估值。而投資價值E主要體現在兩部分，一部分為保持目前狀態持續運營的股東全部權益價值E1，另一部分為雙方整合后為上市公司帶來的價值增量E2，即E=E1+E2。

（2）參數確定與計算過程

1.E1的計算過程

El采取傳統的企業自由現金流折現模型進行估值，

即股東全部權益價值E1=股東全部權益價值=企業整體價值付息債務價值。……