高管薪酬、融資約束與企業研發投入

嚴嘉瑩

本文以2011- 2016年披露了研發投入的全部A股制造上市公司為研究樣本，結合產權性質，實證檢驗了我國制造企業的研發活動是否存在融資約束以及高管薪酬的調節作用。結果發現，我國上市制造企業研發活動存在融資約束；且這種情況在非國有制造企業中更嚴重。高管薪酬對我國制造企業研發投入s內部現金流的關系具有負向的調節作用；且這種調節作用在非國有企業中更有效。

研發投入 融資約束 高管薪酬

引言

宏觀來說，科技發明和創新活動對一國經濟的持續發展有重要作用；微觀來說，其推動一個企業的成長。然而，企業創新活動需要投入大量的資金，企業的創新過程的不確定性和信息不對稱又使得企業外源融資成本增大，進而導致企業的創新活動可能面臨融資約束。

融資約束對企業研發支出的影響受公司內部治理能力的影響，其中高管薪酬是公司內部治理中一個很重要的方面。我國已有對融資約束和企業創新投入的相關研究不多，更鮮有學者探究高管薪酬在融資約束和企業創新活動中的調節作用，相關證據有待繼續發掘。

本文貢獻在于，一是，從產權異質性視角下對我國制造研發投入融資約束的存在性進行驗證，擴充已有關于企業創新活動存在融資約束的理論；二是，考慮了研發投入受企業現金流和其他變量影響的滯后性，自變量和所有控制變量均采用滯后一期的數據。三是，考察了高管薪酬這一公司治理因素對企業研發投入融資約束的調節作用，為企業緩解研發活動融資約束提供了新思路。……