基于IC—IR值的多因子模型在A股市場的應(yīng)用研究

沈宇君

量化投資 多因子模型 夏普比率 年化收益率 IC值

引言

股票市場的誕生以來，人類對于股票市場波動邏輯的認識，一直是一個令所有投資者和研究人員所為之著迷的神秘領(lǐng)域。在世界上，出現(xiàn)了很多有名的投資大師，例如巴菲特，索羅斯，皮特林奇，威廉江恩等。這些投資大師依靠自己獨特的對資本市場的認知以及人格魅力，取得了令世界矚目的投資收益。其中，威廉江恩還將自己對投資市場的認識整理成讓世界熟知的江恩理論，讓股票技術(shù)分析聞名，并一直流傳至今。但是，股票市場是一個極其神秘，無法很好預(yù)測出來的市場，雖然前人們總結(jié)整理了很多股票市場的經(jīng)驗以及知識，供后來人所參考。但是，在股票市場上，依然沒有一個明確和能夠獲取超額收益的長期有效的理論觀點。

量化投資的鼻祖一西蒙斯，一位世界頂級的數(shù)學(xué)家，便嘗試通過自己對數(shù)學(xué)的理解，用數(shù)學(xué)和計算機程序來進行投資，這就是量化投資。量化投資，是當(dāng)今世界最吸引人目光的一個行業(yè)。當(dāng)年，西蒙斯用數(shù)學(xué)模型和程序創(chuàng)造了舉世矚目的股票投資收益，由西蒙斯運作的大獎?wù)禄鹪?989年2009年的這二十年期間，平均年化收益率達到了35%，如果把基金所抽取的44%的收益提成，那么，西蒙斯的基金實際年化收益率達到了60%，比同期標(biāo)普500指數(shù)平均回報率高出了20%以上，而對于傳統(tǒng)的投資大師巴菲特和索羅斯，也是領(lǐng)先了十～LA'-百分點，一舉超越了依靠傳統(tǒng)的投資大師所創(chuàng)造的收益。在2008年這一年的爆發(fā)的由次貸危機所引起的全球經(jīng)濟危機中，西蒙斯的基金投資回報率依舊能夠穩(wěn)穩(wěn)保持在80%左右，這是何其驚人的水準(zhǔn)。隨著西蒙斯的大獎?wù)禄皤@得成功，以及計算機和大數(shù)據(jù)的發(fā)展，再加上股票數(shù)據(jù)的不斷積累，已經(jīng)讓整個世界的目光都投向了量化投資的這個領(lǐng)域，特別是中國的A股市場。從09年開始，中國A股市場上開始出現(xiàn)量化投資的身影了，中國各類的量化基金像雨后春筍那樣不斷發(fā)展，因此研究可行的具有穩(wěn)定收益的量化策略是現(xiàn)在最迫切的要求。

量化投資與量化策略

（1）量化投資

從上述我們提及到，量化投資是利用數(shù)學(xué)以及計算機程序來自主完成投資行為的。量化投資可分為量化選股，量化擇時，股指期貨統(tǒng)計套利，商品期貨統(tǒng)計套利，期權(quán)套利，算法交易等等。量化投資說白了就是利用是數(shù)學(xué)或統(tǒng)計學(xué)找出投資標(biāo)的相關(guān)的統(tǒng)計特點，并以此特點來進行交易，這樣，計算機就能夠按照所設(shè)定的特點自動交易。因此，量化投資具有高效組建有效的投資策略，并能夠克服人性弱點一貪婪和恐懼，嚴(yán)格按照買賣紀(jì)律來執(zhí)行，從而獲取超額收益。特別在高頻交易中，只要成功率超過50%以上，那么交易的次數(shù)多了，獲勝的概率是達到100%的。

（2）多因子選股模型

在低頻量化策略當(dāng)中，量化選股是最常用的策略。而多因子選股模型則是更為常見的策略。多因子模型是量化選股中最重要的模型，它的基礎(chǔ)思想是找出和股票收益最相關(guān)的指標(biāo)，并根據(jù)這些指標(biāo)選出符合這些指標(biāo)要求的股票，從而構(gòu)建出一個股票組合，期望這個股票組合能夠跑贏或者跑輸指數(shù)。如果跑贏指數(shù)，則我們做多這個股票組合，做空股指期貨。反之，我們做空這個股票組合，做多股指期貨，從而獲取阿爾法收益。多因子選股模型的核心是選擇合適的因子。選取出合適的因子之后，我們將根據(jù)因子的表現(xiàn)進行綜合分析并以此作為判斷。在多因子選股模型中一般有兩種選取因子的方法一打分法和回歸法。

打分法是根據(jù)各個因子的數(shù)值對相應(yīng)的股票進行打分，然后按照一定的權(quán)重加權(quán)得到該股票的總分，然后通過總分對股票進行篩選以及權(quán)重的賦值。第二個是回歸法，因為在股票市場上，我們可以知道股票的價格是對信息的反映，也就是說明，我們可以清楚知道，股票的收益是可以解釋的，因此，我們用過去的股票收益率對多因子進行回歸，得出相關(guān)的回歸方程及數(shù)值后，再將新的因子值代入回歸方程中得出預(yù)期的股票收益率，并以此收益率作為配置股票的權(quán)重，然后組合成量化策略。

在多因子選股的建立過程中，我們可以分為5個步驟，候選因子的選取，選股因子的有效性檢驗、有效但冗余因子的剔除，綜合評分的建立和模型的評價及持續(xù)改進。候選因子的選擇主要依賴于經(jīng)濟和市場邏輯，特別是在A股市場。而選股因子的有效性檢驗則是一般采用排序方法檢驗。有時候這些因子都是有效的，但是因為可能內(nèi)在驅(qū)動因素大致相等，因此，我們將這些因子剔除，只保留同類因子中收益最好最容易區(qū)分的因子。這樣能夠提高計算機運行的效率，讓更快的交易動作爭取更多的超額收益。

通常，股票市場上分為了9類因子，包括規(guī)模因子，估值因子，成長因子，盈利因子，動量反轉(zhuǎn)因子，交投因子，波動率因子，分析師預(yù)測因子等等。規(guī)模因子包括：總市值，流通市值，自由流通市值。估值類因子包括：市盈率，市凈率，市銷率，成長類因子包括，營業(yè)收入同比增長率，營業(yè)利潤同比增長率，歸屬于母公司的凈利潤同比增長率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額的同比增長率。盈利因子包括：凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率動量反轉(zhuǎn)因子包括：前一個月漲跌幅，前2個月漲跌幅、前三個月漲跌幅、前6個月漲跌幅。交投因子包括：前一個月日均換手率。波動因子包括：前一個月的波動率，前一個月的振幅。股東因子包括：戶均持股比例、戶均持股比例變化、機構(gòu)持股比例變化。分析師預(yù)測因子包括：預(yù)測當(dāng)年凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率。

（3）Ic值與IR值

Information Coefficient，即因子Ic值，指的是該期因子對股票的下期收益的預(yù)測值和股票下期的實際回報值在橫截面上的相關(guān)系數(shù)，即：

因子的IR（信息比）值為因子IC的均值和因子IC的標(biāo)準(zhǔn)差的比值，假設(shè)有M個因子，其Ic的均值向量為

協(xié)方差矩陣為：∑，如果各因子權(quán)重向量為

2.4夏普比率

夏普比率是基金績效評價的標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)，現(xiàn)代投資理論的研究表明，風(fēng)險的大小在決定組合的表現(xiàn)上具有基礎(chǔ)性的作用。夏普比率就是一個可以同時對收益與風(fēng)險加以綜合考慮的三大經(jīng)典指標(biāo)之一。夏普比率的公式為：

其中，E（Rp）為投資組合預(yù)期報酬率，Rf為無風(fēng)險利率，σp是投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。這公式代表著投資組合每承受一單位總風(fēng)險，會產(chǎn)生多少的超額報酬。若夏普比率為正值，則代表基金報酬率高過波動風(fēng)險；若為負值，代表基金操作風(fēng)險打過預(yù)期報酬率。因此夏普比率越高，說明投資組合越佳。

基于IC_IR值得多因子選股模型實證研究

在一段時間內(nèi)，雖然因子的有效性能夠讓策略有著較好的收益，但是考慮到因子可能具有輪動性，因此使用IC IR值來對因子打分并賦值，在特定的時期選擇分值高的因子進行選股有著較為積極的意義。

因此，根據(jù)IC_IR值的定義和公式，同時考慮到A股市場上有著大小盤的風(fēng)格輪動，我進行了多因子選股策略的建立：

首先，我單獨對因子進行回測，發(fā)現(xiàn)市凈率（PB），市銷率（PS）、市現(xiàn)率（PCF）、營業(yè)收入增長率，市值，收入增長率，63日動量反轉(zhuǎn)因子，21日動量反轉(zhuǎn)因子，有著較好的表現(xiàn)，因此我選擇這些因子作為有效因子。并用歷史數(shù)據(jù)進行IC值和IR值的計算，得出因子分值。然后，我選出中證500作為基準(zhǔn)，并且，當(dāng)中證500的5日移動平均線或者10日移動平均線小于-0.03時，說明大盤指數(shù)跑輸指數(shù)，應(yīng)當(dāng)換為中小市值股票，并利用市值因子的倒數(shù)以及21日動量反轉(zhuǎn)因子來選取股票。反之，說明大盤股表現(xiàn)比小盤股好，因此則利用市現(xiàn)率的倒數(shù)，市銷率的倒數(shù)，市凈率的倒數(shù)，營業(yè)收入增長率，收入增長率和63日動量反轉(zhuǎn)因子來選取股票。同時，我們剔除剛上市不滿一年的股票以及ST股，組成合適的量化股票策略。

基于以上步驟，我們構(gòu)建出的基于IC_IR值的量化選股模型并在優(yōu)礦平臺進行了相應(yīng)的回測。策略構(gòu)建出來后，我們可以得出，年化收益為9.1%，夏普比率為0.32，最大回撤為9.4%。以下為2016年6月以來策略的每個月收益和用滬深300指數(shù)收益作為基準(zhǔn)的每月收益對比。（數(shù)據(jù)來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)）

結(jié)合以上理論構(gòu)建出來的基于IC_IR值的量化策略模型雖然策略收益沒能夠很好跑贏大市，可能是由于因子具有衰減的性質(zhì)，比如，在2015年小市值的股票大幅跑贏大市值的股票，但是在2016年6月后卻跑輸大市值因子，因此，導(dǎo)致這個多因子模型不能很好地跑贏大市，所以，接下來的研究是研究如加入能夠測算因子有效性的代碼，嘗試提高此模型的收益，但在已經(jīng)這段時間已經(jīng)能夠較為緊緊跟隨大市的走勢，所以基于IC_IR值構(gòu)建的多因子量化模型具有一定的可行性。