Black—Litterman模型與同等權(quán)量組合（equal—weight portfolio）：哪個(gè)更好？

何思源　DH1 3LE

Black-litterman模型 同等權(quán)量組合 （equal-weight portfolio）

引言

長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于最優(yōu)組合和同等權(quán)量組合的比較的爭(zhēng)論一直存在。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，平均數(shù)方差（MV）最優(yōu)組合在資產(chǎn)分配中占據(jù)著重要地位，該模型提供給投資者組合收益的平均數(shù)和方差。然而，由于其相對(duì)于單純的多樣化的較差的表現(xiàn)，一些學(xué)者開始質(zhì)疑該模型。本文首先會(huì)評(píng)估兩篇文獻(xiàn)對(duì)于最優(yōu)組合和1/N策略（即同等權(quán)量組合）的比較，其次會(huì)重點(diǎn)關(guān)注Black-Litterman模型的表現(xiàn)（此模型可以被歸為Bayesian模型），并進(jìn)一步與多樣化策略和實(shí)施該模型的原始文章作比較。

文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要綜述

DeMiguel，Garlappi和Uppal（2009）進(jìn)行了關(guān)于14個(gè)不同的樣本外組合模型的表現(xiàn)與基于七個(gè)實(shí)際的每月回報(bào)數(shù)據(jù)集合的單純多樣化模型的比較。根據(jù)七個(gè)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)集合得出的結(jié)果，任何一個(gè)最優(yōu)模型都沒(méi)有1/N策略的表現(xiàn)優(yōu)異，因?yàn)?/N模型中有最高的夏普比率值和CEQ值并且只有同等價(jià)值的市場(chǎng)模型的流通量大于1/N的流通量。1/N策略之所以比其他模型在給定的數(shù)據(jù)集中有較好表現(xiàn)的原因有兩點(diǎn)：1/N策略中的權(quán)衡誤差比其他模型中要小；1/N模型是用來(lái)分散股票組合的價(jià)值而不是單獨(dú)股票的價(jià)值，這就降低了組合中特定的波動(dòng)性。在評(píng)估了14個(gè)模型之后，三位學(xué)者得出了結(jié)論：通過(guò)比較夏普比率，CEQ值和流通量以后，沒(méi)有一個(gè)模型比1/N策略表現(xiàn)更優(yōu)異。當(dāng)分析決定性的估計(jì)窗口時(shí)，僅僅包含25種資產(chǎn)的一個(gè)組合需要選取30000個(gè)月的數(shù)據(jù)，依據(jù)美國(guó)股票市場(chǎng)調(diào)整的數(shù)據(jù)參數(shù)得出，一個(gè)含有50中資產(chǎn)的組合應(yīng)該選取超過(guò)5000個(gè)月的數(shù)據(jù)；……