次貸危機中美國最后貸款人實踐及對我國的啟示

【摘 要】 本文主要通過對次貸危機中美國的最后貸款人實踐進行分析，總結美聯儲救助金融危機的主要措施，具體包括明確救助承諾、降低市場利率和執行“定量寬松”的貨幣政策，然后提出對我國最后貸款人運作的幾點啟示。

【關鍵詞】 次貸危機 美聯儲 最后貸款人

一、引言

最后貸款人最開始出現在Francis Baring1797年出版的《關于英格蘭銀行建立的考察》中，他把英格蘭銀行稱為危機的“最后手段”，認為一切有清償力的銀行都可以在危急時刻從英格蘭銀行那里獲得超額流動性。具體來說，最后貸款人的概念是指在危急時刻中央銀行應盡的融通責任，他能滿足公眾對高能貨幣的需求，防止由恐慌引起的貨幣存量收縮。

2007年夏，由次級抵押貸款市場動蕩引發的美國次貸危機逐漸蔓延至世界各地，成為國際金融危機，被眾多經濟學家稱為二十世紀“經濟大蕭條”以來影響最大、范圍最廣、危害最嚴重的全球金融風暴。在此次危機中，美國等重要發達國家的中央銀行紛紛履行最后貸款人職能，以此穩定金融市場，避免恐慌的進一步蔓延。而在此過程中，美國作為次貸危機的發源地，其豐富的最后貸款人實踐對我國來說具有深刻的借鑒意義和指導意義。

二、美聯儲最后貸款人主要救助措施

1、明確救助承諾

危機爆發后，美聯儲多次向公眾表明其控制金融危機蔓延的計劃和決心。2007年8月，美聯儲表示為了經濟的平穩運行將向金融市場注入大量的超額流動性。同時，美國總統也公開表示將通過國家信用為金融市場提供擔保。特別需要指出的是，在此次危機中，美聯儲做出了美國歷史上中央銀行針對金融危機所作出的最大承諾。即在2008年3月貝爾斯登公司發生流動性危機后，為了拯救華爾街金融公司，美聯儲承諾將在未來提供無上限的貸款，以此阻止危機的擴散和蔓延。通過公開救助承諾，美聯儲穩定了市場信心，有效的抑制了危機的進一步蔓延，更為下一步的救助行動做了鋪墊。

2、降低市場利率

在此次危機中，美聯儲大幅降低了再貼現率和聯邦基金利率，以此保證銀行體系流動性充裕。其中，再貼現率是指中央銀行對商業銀行等金融機構的放款利率，聯邦基金利率則是美國市場的基準利率，具體是指銀行同業隔夜拆借利率。首先，降低再貼現率。美聯儲分別于2007年8月17日、9月18日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月16日和4月30日七次降低再貼現率共計3個百分點。其次，降低聯邦基金市場利率。美聯儲分別于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日和4月30日七次降低聯邦基金市場利率共計3.25個百分點。通過降低再貼現率和聯邦基金市場利率，美聯儲不僅向銀行體系注入了大量的超額流動性，還提高了銀行體系創造流動性的能力。

3、執行“定量寬松”貨幣政策

“定量寬松”貨幣政策最早由伯南克和前美聯儲理事會勞倫斯·梅耶于2004年正式提出，從理論上來說，該政策屬于危機時期非常規的貨幣政策操作。具體而言，“定量寬松”是通過向政府和私人部門直接注入流動性來刺激經濟的復蘇，其本質屬于危機時期中央銀行的最后貸款人運作。在次貸危機中，美聯儲首先通過減持國債來回籠資金，再通過其他專項計劃和措施將流動性投入特定的金融機構。其中，這些專項計劃和措施主要包括抵押支持債券（MBS）收購計劃、定期拍賣便利（TAF）、一級交易商信貸機制（PDCF）和定期資產支持證券貸款便利（TALF）。通過這些創新金融計劃和機制，美聯儲向金融機構和金融市場投入了大量流動性。

三、對我國最后貸款人運作的啟示

第一，明確事前救助承諾，穩定市場信心。一般來說，中央銀行擁有良好的信譽和較大的影響力，是一國金融體系和經濟運行的重要支撐。危機爆發后，金融市場上人人自危，健康的金融機構也有可能遭到懷疑而陷入危機。在這樣的情況下，中央銀行的救助承諾有利于阻止恐慌和危機的進一步蔓延，增加公眾抵御危機的信心，化危機于無形，避免造成不必要的損失。

第二，重視系統性風險，積極開展救援。從最后貸款人理論誕生開始，其必要性和有效性就一直受到質疑。反對者們強調最后貸款人帶來的央行損失、通貨膨脹、道德風險和逆向選擇等負面影響。但是需要強調的是，在金融體系的穩定性受到威脅、金融危機的影響逐漸加深時，即使存在道德風險和逆向選擇等成本，中央銀行也必須進行最后貸款人救助。中央銀行肩負著穩定金融市場的重任，如果危機爆發時置之不理，那必將導致金融機構的破產倒閉和實體經濟的衰退。

第三，采用多種救助工具，提高救助效率。次貸危機中，美聯儲根據市場的實際運行情況，創新了一系列金融工具向金融機構和金融市場注入流動性，避免流動性危機的全面爆發。這些非常規的工具和計劃，能夠彌補傳統貨幣政策工具的不足，使救市資金專款專用，送至最需要的機構。這在一定程度上可以加快危機的治理，提高最后貸款人對危機的救助能力和效率。

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作者簡介：羅嫻 19941020 女 漢 湖南衡陽 碩士研究生 金融學 長沙理工大學 湖南省長沙市 410076.