我國民營企業海外并購財務風險分析

王漢平 楊祎 趙丹丹

摘要：我國企業海外并購的步伐自2014年以來逐步加快，在2016年達到了新的高度。在此過程中，民營企業成為境外并購熱潮的主力軍，實力不容小覷。在資本全球化的今天，萬達集團作為本土民營企業，通過海外并購方式擴大海外市場，在提高企業自身價值的同時也使中國優秀文化得以傳播。但是海外并購也并非一帆風順，面臨著資產整合、企業估值、營運和政策等風險。萬達集團作為我國一大民營企業，深入分析其在海外并購過程中遇到的風險和面臨的挑戰，可以為我國未來民營企業進軍國際市場提供借鑒意義。

關鍵詞：萬達集團；并購；財務風險

2016年1月12日，萬達集團在北京宣布，將以不超過35億美元現金（約230億元人民幣）收購美國傳奇影業公司，創造了中國企業海外最大的文化并購記錄。此前的2012年，萬達集團曾出資26億美元收購北美第二大院線AMC娛樂，此后該公司一直在推行業務多元化。

一、民營企業海外并購財務風險分析

如表1所示。

二、萬達并購傳奇影業所面臨的財務風險

（一）支付風險

同其以往的并購案，萬達在此次并購美國傳奇影業的過程中依舊推崇“買買買”政策。這起將會耗費35億美元（約230億元）現金支出的并購案勢必會加重萬達的財務負擔，而傳奇影業未來現金流存在的不確定性也增加了萬達集團的支付風險。電影、電視等業務的資本回收周期和財務計算周期相對較長是眾多影視傳媒類的企業都存在普遍的問題，這不僅降低了資產利用率，也降低了現金周轉速度，導致公司發生大量現金、財務支出卻不能在當期實現應有的收入，而傳奇影業也不例外的會面臨類似的風險。所以，萬達集團必須解決資金流問題，以防止資金鏈壓力增大而導致并購失敗。支付方式多種多樣，包括現金支付、股權支付、杠桿支付、期權支付等，在并購傳奇影業中，萬達采用了現金支付方式。這一方式雖然簡單、效率高，但是也加大了萬達的財務風險。此外，采用現金支付也不可避免地會帶來可兌換性風險和匯率風險。

（二）政策風險

2016年1月12日，萬達集團在北京宣布積極推進其旗下的傳奇影業等萬達影視資產的重組，然而此項計劃在進行了短短一個月之后，即發生了出乎意料的變化。對于此次突變，萬達院線回應稱“本次交易預案公告后，證券市場環境發生了較大變化”，并購交易各方認為，當前的形勢和條件都不適合繼續推進重組，其中最為大眾所熟知的，是證券市場發生的變化。監管層加強了對影視、游戲、互聯網金融、虛擬現實四類并購標的的管制，且對上述幾類標的重組審核也在收緊。從監管層的這些行為上我們似乎能看出其對企業并購的態度，而之后國家相關部門的一系列行為也印證了之前的觀點。2016年6月17日，中國證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》一事公開征求意見，其內容的修訂對于在此次萬達院線并購中想要借機收獲豐厚利益的投資者們無疑是當頭一擊。延長交易中相關各方的限售期間，使得其面臨的資金鏈吃緊、股價下跌的風險大大增加。因此，可以認為此次并購的中止正是受到了此次政策變化的沖擊。

（三）整合風險

并購后財務管理的核心內容就是進行財務的整合，企業對財務整合能力和風險整合能力的掌控關系著企業并購是否真的成功。整合改制成本和注入資金成本是整合成本的兩大部分。該并購案的整合改制成本是指萬達取得傳奇影業的控制權后，因對傳奇影業及相關企業進行重新組合而產生的各種費用支出；如對傳奇影業進行人事的重新調整、改變經營方式和方法、完善經營戰略和調整產業結構等。此處的注入資金成本是指萬達要向傳奇影業注入大量資產，增加其運營資金；如為傳奇影業在中國以及海外打開市場注入各種必要的廣告費、代言費、調研費等。傳奇影業2014年和2015年的凈虧損分別達到了28.87億和43.38億，這種巨大虧損無疑加大了萬達并購傳奇影業后的資產整合風險。若今后傳奇影業不能取得較好的業績，整合成本的加入更加提高了萬達整合風險的成本。萬達院線在2017年2月24日進行停牌籌劃重組，重要原因之一也是來源于此。

（四）運營風險

眾所周知，獲得傳奇影業擁有的諸多IP知識產權是萬達集團并購傳奇影業的最主要動因，因為這些IP知識產權會給萬達的文化旅游產業、兒童娛樂行業帶來巨大協同效應。但IP 知識產權的效用也具有不確定性，因此并不意味著萬達并購傳奇影業以后就能擁有其想要發展的旅游、兒童娛樂等衍生產品所需IP知識產權，其是否能為萬達帶來預期的協同效應仍尚未可知，故大大提高了并購中的運營風險。此外，目前傳奇影業也無法與環球影業等大公司相提并論，再加上目前海外市場與國內環境瞬息萬變，其所擁有的IP知識產權的質量也不具有很明顯優勢，這些都大大增加了萬達并購傳奇影業后運營的不確定性。

三、提高我國民營企業海外并購財務風險防范能力的建議

隨著“一帶一路”戰略的實施，為我國民營企業“走出去”提供了平臺，改善了民營企業在沿線國家和地區的投資環境、降低了經營風險，獲取了更大的發展空間。民營企業紛紛選擇海外并購活動實現其海外夢，交易規模不斷增長，對財務風險的防范就必須更加重視，只有這樣，我國民營企業才能在國際化的道路上走得更遠更穩。對于民營企業來說，防范財務風險的前提是要具有財務風險防范的意識。在具備了財務風險防范意識之后，首先要在并購準備階段就高度重視，將風險防范提上議程，之后必須采取一些應對措施以防范在并購的各個階段將會遇到的財務風險，如，在并購準備階段做好目標企業的價值評估，采用適當的估價方法、制定科學并購戰略，全面了解被并購公司財務報表的局限性，改善信息不大對稱狀況；在并購過程中時刻了解國內外各種經濟、政治環境的變化，與被并購公司隨時溝通交流以便出現狀況并及時解決，注意人才的使用等等，構成財務風險防范體系。

參考文獻：

[1]師燁東.看中數千個IP資源——萬達230億并購美國傳奇影業[N].每日經濟新聞，2016-01-13.

[2]高湛詩琪，史婧茹，蔣函廷，袁顥瑜，張藝雯.中國萬達集團并購美國傳奇影業效應分析[J].對外經貿，2016（07）.

[3]韋靈妍.我國民營企業海外并購財務風險分析與防范[D].江蘇大學，2016.

（作者單位：重慶工商大學）