珠寶上市公司2017年報喜憂參半：整體業績回暖 大船仍難調頭

周月明

國際珠寶高端品牌大多都是自營渠道，而A股珠寶上市公司則大多采用經銷或加盟模式，同時缺乏高附加值的設計及品牌溢價，這也導致該板塊整體毛利率不高。

截至2018年4月27日，A股已有14家黃金珠寶上市公司公布了2017年年報。 那么，這些上市公司整體經營情況怎么樣呢？ 經歷了寒冬期之后，隨著國內高端消費的持續復蘇及二三線城市消費需求的崛起，這個板塊是否具有投資價值？

為此，《投資者報》記者對這些年報進行了研究，并就其中的問題致電致函部分公司，以期為投資者提供一些參考。

整體經營有所回暖

黃金珠寶行業被提及最多的就是“創新”，從2017年年報看，國內珠寶黃金首飾銷售確實有所回暖。

2017年，這14家公布年報的黃金珠寶上市公司中有益民集團和山東金泰2家公司營收下滑，分別同比下滑34%、91%。凈利潤下滑的有5家，下滑最嚴重的也是山東金泰和益民集團，分別為560%和12%。其中，益民集團2017年黃金飾品業務占營收占比大幅下滑，從2016年的52%降至26%。公司目前內衣業務成為主要營收，從2016年的24%增至37%。而黃金業務將會繼續縮減。

不過行業總體情況比2016年有所好轉。2016年，13家黃金珠寶上市公司中出現營收下滑的有6家，凈利潤下滑的多達8家。

從凈利潤來看，老鳳祥、山東黃金、金洲慈航凈利潤超過10億元，不過，山東黃金和金洲慈航凈利潤雖然較高，但都有所下滑，山東黃金下滑8.8%、金洲慈航下滑1.4%。而且，山東黃金的營收增速也比較有限，為1.6%。這在一定程度反映了規模較大的黃金珠寶企業增長仍然較為乏力，即使在整個行業紛紛求轉型的情況下，仍然需要更多突破。

此外，值得注意的是，營收增速最快是金一文化，為42%。其2017年營收153億元，在13家公司中排名第4，不過相較于營收規模，其凈利潤排名并不靠前，2017年凈利潤3.6億元，排名位居第6。這意味著金一文化經營成本較高，查看公司2017年年報，其營業成本為149.6億元，同比增長45%，其中銷售費用增長最大，同比增長74%。值得注意的是，營收規模最大的山東黃金2017年營業成本同比僅增長1%。

而就2017年的銷售毛利率來看，鉆石類公司的毛利率仍然排名居前，第一位為萊紳通靈，毛利率54%，且毛利率排名在前的也多為鉆石公司，分別為赫美集團41%、潮宏基37%、周大生32%，而這些公司營收占比最大的業務，多為鉆石、鉆石鑲嵌飾品、K金飾品等。其中，排名最高的萊紳通靈和赫美集團主營都是鉆石業務，2017年萊紳通靈鉆石業務占比達到90%、赫美集團為42%。

而周大生之后，黃金珠寶上市公司毛利率出現斷層，降至16%以下，這些公司的主營業務都以黃金類產品為主。而且值得注意的是，營收規模最大的山東黃金毛利率排名最后。

由此看來，“一顆恒久遠”的鉆石“油水”也更大，而黃金類上市公司利潤空間卻很有限。有業內人士認為，“這也跟我國黃金首飾產品附加值不夠高有一定關系，目前黃金類業務多為批發業務，利潤空間相對較小，價格戰也更激烈。”

急求轉型大船待調頭

目前，在A股相關上市公司中，潮宏基主要以自營為主，而周大生、東方金鈺、金一文化、愛迪爾、明牌珠寶、老鳳祥等都是加盟店比較多，其中，周大生加盟店達2162家、老鳳祥1239家，明牌珠寶不到1000家。

而現在的黃金珠寶行業各個公司也在尋求更多可能性。目前，珠寶首飾運營主要可歸類為三種模式：一是以生產、加工為主的珠寶首飾加工企業，該類企業規模較小，主要為珠寶產業集群基地的中小企業；二是集設計、生產和銷售為一體的珠寶首飾企業，如老鳳祥、潮宏基等，這類企業設計創新能力相對較強，營收排名也較靠前；三是重品牌、渠道建設和運營，比如周大生等，該類企業需要很強的行業整合能力和運營效率，因其需要快速做到市場擴張和品牌價值提升。

此外，除了快速鋪店更快占據市場，也有很多企業尋求外延式并購。” 以金一文化為例，2014年12月30日，金一文化以發行股份和支付現金方式購買越王珠寶100%股權，作價9億元。2015年4月，金一文化又公告已簽署相關購買資產協議，擬以自有資金39780萬元收購南京寶慶尚品51%股權。快速收購令其從一家貴金屬工藝品研發設計和銷售企業轉向整個黃金珠寶領域。

2016年年底，金一文化又發布公告稱，擬斥資30.3億元，通過發行股份及支付現金方式，收購金藝珠寶100%股權、捷夫珠寶100%股權、臻寶通99.06%股權、寶慶尚品49%股權和貴天鉆石49%股權，目前并購已經通過中國證監會并購重組委審核。不過，大舉并購往往也伴隨著資金的壓力。從現金流情況來看，此前并購較為積極的金一文化2017年經營現金流凈額為-16.6億元，大幅下滑217%。

而對于珠寶行業的未來發展，有業內人士稱：“黃金行業因前些年經歷過大爆發階段，導致產業曾井噴式增長，公司主要依靠金價提升來獲取價值，自主創新能力并不夠強。但隨著金價的回落，以及新的消費者對珠寶飾品個性化的要求增高，對黃金珠寶公司的創新能力和設計能力要求大大增強。這導致大量沒有內生能力的黃金珠寶企業被淘汰，規模較大的龍頭企業也無法一時改變原有的生產模式，設計人才、創新能力以及營銷方式都需要新的積累和轉變，行業內也需要更多這類設計、營銷的輔助公司來加快行業轉型。”