中美股市對比及啟示

唐櫻菲

【摘要】股市是經(jīng)濟的晴雨表，那么一國經(jīng)濟發(fā)展程度不同，股市的發(fā)展也會存在很多差異。美國股市誕生較早，法律法規(guī)、運行機制以及交易模式等都相對成熟，而中國股市起步較晚，雖然經(jīng)歷了二十幾年的發(fā)展，各方面均得到了一定的完善，但其與成熟的美國股市還存在著一定的差異，通過二者的對比，能夠發(fā)現(xiàn)中國證券市場運行中的問題，并從中得到啟示。

【關(guān)鍵詞】股市 對比 中國證券

一、中美股市對比

（一）市場運行情況

美國股市由于交易規(guī)則和對沖機制等比較完善，市場表現(xiàn)相對成熟，在市場運行中，漲跌理性，且基本大趨勢是向上的，牛市長，熊市短。而中國股市通常熊市長，牛市短。牛市通常來勢兇猛，但來得快去得也快，通常指數(shù)在一年之間翻番甚至翻兩番，但卻守不住勝利果實，迅速再跌到原來的位置，就算再漲也回不到原來的高度。

（二）股價運行情況

中國股市受政策影響較大，股價的運行通常很明顯的受到國家政策變化的影響。由于國家政策出臺頻繁，且一些政策時效性較短，就導(dǎo)致市場中的熱點板塊和概念輪動較快。而美國股市中，上市公司的股價表現(xiàn)通常是由于公司自身盈利能力的增加，也就是公司本身的每股收益增長所推動的。

（三）投資者結(jié)構(gòu)

中國股市的參與者90%？是中小投資者，與機構(gòu)投資者相比，中小投資者大部分為投機交易，專業(yè)知識有限，操作頻繁，且非理性。而美國股市從1950年開始逐步“去散戶化”，其中原因主要是機構(gòu)投資者的優(yōu)勢越來越明顯，使得美國散戶愿意將資金交給機構(gòu)管理，其他方面，如稅收、復(fù)雜的交易機制和管理制度、法案保護力度等，使散戶直接參與股市的動機減弱。至今，美國的股市參與者90%是機構(gòu)投資者，良好的投資者結(jié)構(gòu)使得市場高流動性、高效率。

（四）政府調(diào)控力度

中國政府對股市的干預(yù)方面比較多，涉及到證券業(yè)務(wù)的行政機構(gòu)也較多，例如國有股減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)等屬于財政部負(fù)責(zé)；上市公司募集資金投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策由國家發(fā)改委審批；B股開放由外匯管理局審批等。與此同時，證監(jiān)會的權(quán)利過大、過度的參與市場。從發(fā)行審核到市場準(zhǔn)入，從上市公司動作到市場違法違規(guī)行為的查出等等，凡是與股市相關(guān)的均在其管制范圍內(nèi)，這樣既限制了市場機制的自我調(diào)節(jié)，又開辟了極大的“尋租空間”，容易造成股市的誠信隱患。此外，由于證券監(jiān)管資源的分散，也會容易造成行政低效。相對而言，美國政府則對股市不進行過度干預(yù)，而是提倡由市場自行發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，美國的SEC具有相當(dāng)強的獨立性，SEC下面各個部門也只對市場的合理性和規(guī)范性進行監(jiān)督管理，很少干預(yù)市場決策，主要作用是維護投資者權(quán)益并對上市公司的信息披露程度進行監(jiān)管。

（五）發(fā)行體制

IPO（首次公開募股）體制的差異。美國的注冊制充分發(fā)揮市場化的決定作用，IPO成敗主要在發(fā)行人與投資者之間進行博弈，高效率、低成本的IPO注冊制極大地降低了IPO身價，并充分滿足了企業(yè)的IPO需求以及投資者的投資需求。相反，中國A股的核準(zhǔn)制過分強調(diào)行政審批與行政干預(yù)，并代替投資者判斷IPO公司的投資價值，而且直接干預(yù)IPO節(jié)奏。政府大包大攬不僅使得權(quán)力尋租與道德風(fēng)險增大，IPO身價暴漲，而且使得市場投機更加猖獗。相較而言，美國公司對待IPO的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，可以說是將IPO看成是開學(xué)典禮；相反，中國企業(yè)則將IPO看成是畢業(yè)典禮。

二、從對比中得到的啟示

（一）把握好政府行政干預(yù)的度，發(fā)揮市場自身調(diào)節(jié)作用

適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)，能夠引導(dǎo)市場規(guī)范發(fā)展，但是過多過度的不必要的行政干預(yù)，會影響到市場自身的調(diào)節(jié)功能。因此，政府除了必要的宏觀調(diào)控手段外，行政干預(yù)手段應(yīng)盡可能少用或不用，讓股市的發(fā)展遵循市場經(jīng)濟的規(guī)律而自由發(fā)展。另一方面，我國股市的制度和法規(guī)方面還存在著一些客觀缺陷，需要依靠政府干預(yù)來彌補和糾正這些缺陷，而股市是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，股票價格與國民經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整以及上市公司的應(yīng)利群情況息息相關(guān)，并具有引導(dǎo)資源配置的功能。我國股市的這種客觀事實又使得市場運行離不開政府的干預(yù)。因此，政府應(yīng)準(zhǔn)確把握好宏觀調(diào)控的度，既要保證經(jīng)濟的健康有序發(fā)展，又要為股市的發(fā)展提供一個健康且能夠發(fā)揮自身調(diào)節(jié)作用的環(huán)境。

（二）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高投資者素質(zhì)

隨著我國經(jīng)濟與資本市場的快速發(fā)展，目前的投資者結(jié)構(gòu)問題已經(jīng)開始顯現(xiàn)。因此，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)勢在必行。首先應(yīng)提高機構(gòu)投資者在整個市場中的比重，加快養(yǎng)老金、社?；鸬陌l(fā)展步伐，大力發(fā)展各類投資基金，實現(xiàn)機構(gòu)投資者主體和投資風(fēng)格的多元化發(fā)展，在發(fā)展中促競爭，在競爭中促效率。此外，進一步吸引國外機構(gòu)投資者進入我國資本市場也是一項重要的選擇，對于世界上新興市場國家，設(shè)立和實施QFII制度為經(jīng)濟發(fā)展和繁榮以及資本的國際化起到了積極的推動作用，我國也應(yīng)采取積極的政策，從規(guī)范市場運作入手，逐步放寬QFII的進入限制，大力發(fā)展金融衍生品和相應(yīng)的金融避險工具，增加金融政策的透明度。另一方面，對于現(xiàn)有的中小投資者，應(yīng)進一步加強投資者教育，倡導(dǎo)理性投資觀念、培養(yǎng)有關(guān)投資技能，提高專業(yè)素質(zhì)水平，提升對市場的判斷分析能力，保證資本市場發(fā)展的動力。

（三）改革IPO發(fā)行制度，完善退市機制

適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行方式，以保證新股定價合理。我國IPO發(fā)行過程中，一級市場中往往存在信息不對稱的現(xiàn)象，詢價機制中又有時間限制，詢價機構(gòu)往往依賴于主承銷商的報告，而新股定價是協(xié)調(diào)承銷商與發(fā)行人的利益綜合指定出來的，新股虛高的定價不可避免。因此，管理層面可以適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行方式，間接地在需求方面對承銷商加以制約。同時，新股分配也需同時兼顧機構(gòu)與中小股東的利益，形成良好的利益分配機制和制衡機制。另一方面，科學(xué)的退市制度可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能，促進上市公司提高運營質(zhì)量，強化股市優(yōu)化資源配置的功能，在改革新股發(fā)行制度的同時，實行科學(xué)合理的退市機制，能夠形成資本市場上進退有序的格局，引導(dǎo)規(guī)范的市場化重組行為。

參考文獻

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