家族財富管理產(chǎn)品比拼

文/劉叔肄 付巍偉 編輯/白琳

目前，中國各大金融機構(gòu)的家族財富管理產(chǎn)品雖較過去有了長足的進步，但很多產(chǎn)品的設計仍停留在財富保值增值的階段。

家族財富管理領域已經(jīng)成為各大財富管理機構(gòu)的必爭之地，私人銀行、信托公司、保險公司以及第三方財富管理機構(gòu)等，爭相開拓這一藍海。在各大機構(gòu)提供的家族財富管理產(chǎn)品中，代表性產(chǎn)品包括私人銀行理財產(chǎn)品、境內(nèi)家族信托、境外家族信托、大額保單等。第三方財富管理機構(gòu)以信托、基金產(chǎn)品代理銷售為主要核心業(yè)務，幾乎沒有自身開發(fā)設計的產(chǎn)品。目前，幾類主要的家族財富管理產(chǎn)品的特征及其實現(xiàn)功能，可以從以下九個維度進行比較。

產(chǎn)品規(guī)模

由于法律限制等原因，境內(nèi)家族財富管理產(chǎn)品多為資金投資。其中，大額保單保費在上述幾種產(chǎn)品中最低，也較為靈活。私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財產(chǎn)品，投資規(guī)模門檻通常為100萬美元或等值人民幣。私人銀行主導發(fā)起的家族信托門檻，通常為3000萬—5000萬元。信托公司的境內(nèi)家族信托規(guī)模門檻早期較高，達5000萬元，但為吸引客戶近年來呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢，特別是標準化家族信托。如2016年年初，中信信托推出的家族信托服務既有門檻3000萬元的定制服務，也有門檻低至600萬元的標準化產(chǎn)品；中融信托推出家族信托標準化產(chǎn)品的投資門檻為1000萬元；長安信托的家族信托門檻更低至300萬元，并提供“半定制化”服務。境外信托由于其不受境內(nèi)信托法律和制度的相關限制，信托財產(chǎn)可以包括現(xiàn)金、公司股權、不動產(chǎn)、人壽保險等，規(guī)模最高。

產(chǎn)品功能及定位

幾類產(chǎn)品的功能定位各有不同。私人銀行針對高凈值客戶開發(fā)的理財產(chǎn)品的產(chǎn)品功能定位為財富增值，適合處于事業(yè)上升期的客戶。境內(nèi)信托產(chǎn)品定位于為家族財富實現(xiàn)穩(wěn)定的增值以及傳承，同時有效利用信托制度實現(xiàn)家庭財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)的隔離、防范破產(chǎn)風險、減少婚姻和繼承糾紛等，并提供一些事務服務。而境外家族信托的功能定位更廣，多為財產(chǎn)轉(zhuǎn)移、股權控制、公益信托、風險隔離、稅務籌劃等，十分多元化。大額保單產(chǎn)品試圖提供一個全方位的保障計劃，功能定位為財富保障和避稅，以及保單抵押融資等。

此外，在信托類家族財富管理產(chǎn)品中出現(xiàn)的新趨勢，是將產(chǎn)品分為定制化、半定制化和標準化產(chǎn)品。其中定制化信托將更多尊重客戶的需求設計產(chǎn)品期限、投向、構(gòu)架等；而半定制化和標準化信托則通過標準化設計，降低了事務管理工作的成本，使設立程序更方便、快捷，并將委托人信息、受益人信息、投資類型（積極型、穩(wěn)健型、保守型）和分配方式（定期分配、特定分配）標準化，在此基礎上再盡量滿足客戶的個性化需求。

產(chǎn)品投向與資產(chǎn)配置

在產(chǎn)品投向方面，私人銀行理財產(chǎn)品由于仍屬于銀行體系產(chǎn)品，因此其資金大比例配置債券和貨幣市場等低波動性金融產(chǎn)品。其中，債券資產(chǎn)配置比例達到40%，投向本行非標準化債權類的資產(chǎn)占理財投資余額的17%左右。如按重要性占比排序，則依次為收/受益權、信托貸款、委托貸款、帶回購條款的股權性融資等。需要注意的是，由于監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，目前銀行非標準化資產(chǎn)收縮較快，并開始由非標準化轉(zhuǎn)向標準化，回歸標準債券的比例逐漸增加。同時，產(chǎn)業(yè)基金、PPP項目、ABS資產(chǎn)，也成為新的投資渠道。而在當前所謂低風險和相對高收益資產(chǎn)缺乏的“資產(chǎn)荒”背景下，銀行也在逐漸增加委外投資的比例，并開始嘗試MOM和FOF的投資策略。

由于家族信托資金運用的長期性，信托公司在投資時可以充分發(fā)揮長久期資金的優(yōu)勢，對接物業(yè)、基建、股權等長周期項目，獲得長期穩(wěn)定的高回報；同時加入集合資金信托計劃，并通過集合資金信托計劃投資實體經(jīng)濟領域。后者中，工商企業(yè)以24%的投資占比穩(wěn)居信托投向的榜首，金融機構(gòu)排名第二（20%），其后依次是證券投資（18%）、基礎產(chǎn)業(yè)（17%）、房地產(chǎn)（9%）。同時，事務管理類信托的占比也不斷上升，而事務管理類信托的一個重要成員就是家族信托。此外，家族信托也可根據(jù)委托人的風險偏好進行資產(chǎn)配置。境外信托則面向全球，投資范圍更廣，包括但不限于境外的房地產(chǎn)、股權、債券、基金公司份額等。

大額保單等保險公司的家族財富產(chǎn)品，主要投資于銀行協(xié)議存款、債券、股票（包括公開發(fā)行并上市交易的股票和上市公司向特定對象非公開發(fā)行的股票）、證券投資基金份額以及不動產(chǎn)。隨著保監(jiān)會對保險資金運用范圍和比例的逐漸放寬，保險資金投資證券市場和不動產(chǎn)的比例也在不斷提高。根據(jù)最新的監(jiān)管政策，保險資金投資于權益類資產(chǎn)和房地產(chǎn)的賬面余額，最高已經(jīng)提升至公司總資產(chǎn)的30%，境外投資余額則提升至公司總資產(chǎn)的15%。此外，由于保險資金的規(guī)模較大、缺乏對接的良好投資標的，保險公司近年來大舉買入上市公司股權并頻繁舉牌上市公司，甚至尋求控股權。總的來說，保險資金的配置較少考慮投保人的意愿，市場化行為濃厚。

產(chǎn)品運行周期

私人銀行理財產(chǎn)品定位于財富增值，其盈利周期和產(chǎn)品運行周期設計較短；信托的設計周期無論境內(nèi)外都非常長，通常為30—50年（跨代），符合信托實現(xiàn)家族傳承、家族管家的功能定位；保險的運行周期取決于受保人和受益人情況，大多周期為幾十年。

收益分配方式

私人銀行理財產(chǎn)品是根據(jù)最終產(chǎn)品凈值和所占份額確定的，屬于定期不定量類型。委托人可參與設定信托的收益分配方式，且不同的收益分配方式產(chǎn)生的效果不同，比如可“附帶條件分配”，以有效約束信托受益人，避免家族因繼承、分割問題起紛爭。大額保單的分配方式取決于所選險種，大體上來說，65歲可一次性領取，或65歲以后按年金分配，在保險期間可享受不定期的賠付。

收費方式

私人銀行理財產(chǎn)品主要收取托管費和管理服務費用，在部分理財產(chǎn)品中也對超額收益收取部分費用。境內(nèi)信托每年收取管理費，對實現(xiàn)的超額收益進行50%的分成；境外信托由于受托資產(chǎn)類別繁多，以綜合資產(chǎn)管理為基礎收取費用，根據(jù)公開信息，通常是按年收取1%的費用。大額保單繳納的保費，則取決于不同險種和所保的額度，各類別之間差異較大。

風險隔離

私人銀行理財產(chǎn)品的設計，并未考慮風險隔離；大額保單根據(jù)保額，可以鎖定部分資產(chǎn)的安全，屬于簡單有效的財富保障手段。境內(nèi)信托包括了風險隔離，如《信托法》第十五條規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，委托人死亡或依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)，信托可以存續(xù)，信托財產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。但《信托法》定義的信托法律關系，還是明確在“委托關系”上，在財產(chǎn)隔離方面的效力具有不確定性，并且對涉及的破產(chǎn)隔離法律條款也沒有具體解釋和相關實施細則。在實際操作中，信托財產(chǎn)是否能夠真正實現(xiàn)隔離，《信托法》是否能夠?qū)蛊渌扇纭逗贤ā返?，截至目前尚未有現(xiàn)實判例，所以存在一定的不確定性。

而境外家族信托最基礎的原則就是“所有權的轉(zhuǎn)移”，即委托人把財產(chǎn)的所有權轉(zhuǎn)移給受托人，實現(xiàn)資產(chǎn)的風險隔離，從而達到資產(chǎn)保護的功能；其后，再在資產(chǎn)隔離的基礎上，實現(xiàn)其資產(chǎn)的集中管理、企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營、避免法定的繼承程序、對特殊人士的長期關懷、財富傳承和稅收籌劃等目的。

對于大額保單來說，由于《公司法》規(guī)定人壽保單不納入破產(chǎn)債權，受益保險金不用于抵債，且《婚姻法》里規(guī)定，購買的人壽保險屬于個人財產(chǎn)，不計入夫妻雙方財產(chǎn)，因此，大額保單具備較好的避債和風險隔離功能。

稅收規(guī)劃

私人銀行理財產(chǎn)品所實現(xiàn)的盈利，須自行繳納個人所得稅，不具有稅收規(guī)劃功能。境內(nèi)家族信托收益的個人所得稅，可以合理避稅；而在稅務籌劃方面，由于境內(nèi)遺產(chǎn)稅尚未開征，因此境內(nèi)信托的避稅功能總的來說不顯著。另外，境內(nèi)的信托稅收制度還不健全，信托本身固有的稅收策劃和節(jié)稅功能，未能得到有效體現(xiàn)。相對而言，境外信托因以境外的信托制度為基準，其避稅功能更明顯。此外，中國的房屋產(chǎn)權變更一律視為交易，會被征收交易稅，而且以企業(yè)法人的名義持有房產(chǎn)的稅費要高于個人，并以每年1.25%的比例遞增。不少家族財產(chǎn)中都有大量不動產(chǎn)，但委托人名下的商鋪卻不能過戶到信托計劃這類非法人的名下進行避稅。這部分不動產(chǎn)財產(chǎn)不能信托，也是制約家族信托發(fā)展的障礙之一。

大額保單的分紅、結(jié)算利息等收益，在中國并未有征稅規(guī)定，因此分紅不用繳稅，保險分紅在很多國家具備的“延遲繳稅”的避稅功能也無從談起。同理，中國目前還沒有開征遺產(chǎn)稅，因此也不存在規(guī)避遺產(chǎn)稅等功能?？偟膩碚f，大額保單作為家族財富管理方式，其在稅收方面的優(yōu)勢并不明顯。

不同金融機構(gòu)家族財富產(chǎn)品的特征比較

家族傳承與治理

私人銀行理財產(chǎn)品并不含有家族傳承和治理功能。境內(nèi)信托可以通過指定子女為受益人來實現(xiàn)家族傳承，但在股權和公司治理方面，由于相關法規(guī)不完善，實踐的例子并不多；境外信托可以將現(xiàn)金、股權、不動產(chǎn)等轉(zhuǎn)移至境外，以達到實現(xiàn)股權治理或家族傳承的功能，也可對家族事務提供咨詢服務。大額保單無法對家族事務進行治理，但可以透過指定子女為受益人，實現(xiàn)部分財富的傳承。

大體上說，私人銀行理財產(chǎn)品的家族財富管理功能不強，大額保單和境內(nèi)信托實現(xiàn)了部分家族財富管理功能，境外信托更為成熟，總體上能夠滿足高凈值人士的需求。

由于家族信托在中國逐漸為高凈值人群所熟悉，商業(yè)銀行的私人銀行也在嘗試與信托公司合作，由商業(yè)銀行的私人銀行內(nèi)部投資顧問團隊或資產(chǎn)配置團隊與信托公司的家族信托業(yè)務團隊進行對接，推出家族信托與全權委托相結(jié)合的雙托模式，來滿足客戶資產(chǎn)隔離和個性化投資的綜合需求。

目前中國各大金融機構(gòu)的家族財富管理產(chǎn)品雖較過去有了長足的進步，但很多產(chǎn)品的設計仍停留在財富保值增值的階段。隨著中國高凈值人群的迅速增長及近年來金融市場的變動，中國高凈值人士的風險收益偏好、流動性偏好等都有了較大變化，而這些變化對于中國家族財富管理產(chǎn)品的設計也相應提出了更多要求。

總體來看，未來投資者日益增加的事務性管理需求和個性化需求，才是產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)新的關鍵點。在資產(chǎn)配置方面，很多產(chǎn)品在設計時應該多著眼于境外資產(chǎn)的配置，并根據(jù)投資者需求適當延長資產(chǎn)配置期限；從金融機構(gòu)的角度來講，針對目前中國的金融體制改革趨勢，未來的金融機構(gòu)可能會向金融控股集團方向轉(zhuǎn)變，并在此過程中逐漸注重金融牌照資源的整合及產(chǎn)品的綜合化設計，為投資者提供一站式的金融綜合服務。