摩擦帶來“不確定”，投資什么更靠譜

黃金依然是重要的避險資產

戚興（黃金現貨分析師）

市場不確定時期，黃金始終是安全避風港資產。

依據高盛最新報告：除了避險投資情緒高漲，未來數月美國通脹走高與美股回調風險驟增，都將支撐金價走強。這是高盛五年來首次看漲金價，分析師表示：在過去六次全球貨幣緊縮周期里，金價有四次漲幅表現超過其他資產。

4月2日，全球最大黃金ETF（交易開放式指數基金）——SPDR Gold Trust持倉大增6.19噸，持倉量創2017年10月以來最高值。COMEX黃金期貨主力合約價格一度大漲20美元突破1340美元/盎司整數關口。4月3日，隨著市場傳聞中美可能達成共識，金價回落至1340美元/盎司下方。

4月4日，黃金市場被消息面打了個措手不及。美國政府發布加征關稅的500億美元中國進口商品清單不久，中國商務部出臺反制措施，觸發大量資金回流黃金避險。這打破了此前黃金市場多空博弈僵持格局。當日下午，黃金從1337.5美元/盎司直線上漲至1349美元/盎司，短短30分鐘漲幅超過0.8%。

美國期貨交易委員會（CFTC）發布的數據顯示，截至3月27日當周，對沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸較前一周大增54623手，突破20萬手，促使金價大漲約35美元。

現在看來，4月4日觸發金價突然飆漲的主要資本，不再是投機資金，而是大型資產管理機構與對沖基金。這是由于，市場對于貿易摩擦所將產生的影響和波及度有了提前避險情緒。市場的邏輯是，一旦摩擦進一步升級，美股科技、農業、航空等投資標的都將持續走低，為緩解自身投資組合凈值下滑幅度，增持黃金寸頭成為共識。

對中國投資者而言，由于上一輪的黃金十年大牛市，眾多的中國投資者介入到黃金投資領域，但由于介入點位頗高，被深套的不少。此時，投資者應關注的是黃金資產在自身投資組合中的比例，如果手上高風險資產比例較高，現在的點位和形勢下，參與黃金投資的確是維護投資回報率的有利途徑。

日元為什么也是避險資產

嚴生生（外匯分析師）

2018年開年至今，追蹤日元的交易基金CurrencyShares Japanese Yen ETF已經累計上漲近6%。盡管全球緊縮周期已逐步來臨，貨幣緊縮政策成為多數國家政府的選擇趨勢，但日本央行依然故我，目前日本央行依然將短期利率維持在-0.1%。

在購入日元前需要明確為何日元能成為避險資產，以及如何進行套利。

日元屬于低息貨幣，這是它成為避險貨幣的首要前提。在貨幣政策的寬松周期，由于經濟下行，央行多采取降息政策來影響經濟形勢。當全球都進入降息的寬松大環境，降息的預期使得持有高息貨幣行為產生不穩定因素，低息貨幣的避險作用就隨之體現。經濟危機發生時，別國貨幣可能降息和貶值，而日本貨幣長期低利率，使得其降無可降。

目前世界經濟環境處于貨幣緊縮周期的開始，在此背景下，日元的避險作用具體如何實現呢？由于目前日元已經是負利率貨幣，這就為追求更高收益的投資者帶來了機會。他們從銀行借入日元，將其轉換成投資收益率更高的其它幣種，再用該幣種進行投資。從資金使用成本考慮，投資者在日元上的利息支出可忽略不計。

一旦大環境出現不確定性，比如全球金融危機、經濟衰退，也包括這次中美貿易摩擦，高息經濟體的投資標的產生趨勢性的改變預期，套利空間縮窄、投資回報不穩定等情況就會出現。此時投資者往往主動將套利交易平倉，買入日元償還借款。

對于普通投資者而言，由于資金量和市場熟悉程度有限，參與國際范圍的套利投資可能性不大，但在資產配置框架中，依然可以關注日元作為避險資產所帶來投資利益平衡效應。

看好中國科技股

楊力其（科技股分析師）

即使貿易摩擦繼續升級，中國科技股板塊的增長前景也不會遭到很大破壞。2017年，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等公司的股價都在上漲，鑒于中國國內的互聯網普及程度越來越高，國內外市場對這些公司的前景都非常看好。

美國此次針對中國計劃重點發展的先進制造和高技術領域采取限制性措施，壓力就是動力，在激勵創新方面，我們既要有“時不我待”的緊迫感，也要有“功成不必在我”的使命感。此前新華社評論文章指出：應對不可避免的挑戰，中國需要積極修煉內功，走好高質量發展的路。實現高質量發展，就要堅持創新引領發展。從中國政府的主張和著力點可以看出，高科技企業在國內的成長環境會持續向好。

今年全國兩會期間，阿里巴巴、騰訊和京東紛紛表示愿回A股發行CDR（中國存托憑證）；百度、網易等“掌門人”也在會議期間表態愿意回歸A股。這意味著中國投資者將有更為便捷的途徑投資這些高科技企業。

隨著回歸腳步的加快，回歸體量的增加，中國投資市場將擁有更多話語權，中國高科技企業股票的定價權將重新洗牌。

某些大公司的股票會在不同的交易市場同時上市，比如中國聯通就同時在中國大陸、中國香港和美國證券市場上市，在不同的市場其股票價格有所不同，但不可能存在超乎常理的價差。依據資本逐利的特性，一旦同一股票在不同市場的價差出現極端背離，資金必然向洼地涌去。這也就是中國高科技企業回歸A股后，所可能產生的波動效應。

目前大環境不確定的情況下，中國高科技股雖然也遭遇了賣盤，但中國本土市場的穩定和增長保證了這些科技股的光明未來。這就意味著，現在是相當不錯的介入時間點。

建議特別關注光芯片等領域的中國企業

李國修（光纖芯片產業分析師）

從目前的情況看，中美貿易摩擦對光纖通訊、芯片等行業的影響有限，美國公布的對華 301調查征稅建議中，通信行業主要涉及光纖光纜，未包括此前市場較為擔心的光模塊和手機終端等設備。

目前北美光纖光纜市場被康寧、OFS等龍頭企業壟斷，國內光纖光纜企業對美出口量較少，2017年中國相關行業出口到美國的總金額僅1.5億美元。

主要上市公司中，亨通光電和中天科技海外收入占比均在10%左右，且主要集中在美國以外，美國加征關稅對相關企業影響非常有限。

目前中國對美國光纖光纜及光纖預制棒均采取反傾銷措施，原有反傾銷政策即將到期，若美方此次加稅實施，我國大概率將延續反傾銷稅政策，這將整體利好國內光纖光纜行業。

光模塊和設備商目前未受此次貿易摩擦波及。

我國光模塊行業海外收入占比較高，以龍頭中際旭創為例，其73%的產品銷往海外，大部分為美國數據中心；設備商中，中興通訊對美有手機終端出口，年出貨量在1500萬臺左右，但出口額在中興收入和盈利中占比很小。

從長期來看，貿易摩擦將促使中國加快前沿技術研發和薄弱環節突破，在通信行業的5G技術和高速光電芯片、通訊芯片等領域，加速占領技術高地和實現國產化替代。因此，投資市場長期看好5G技術研發和上游自主芯片突破。

對于美股的芯片股而言，貿易摩擦的影響其實更為嚴重。美國半導體股的收入對于中國市場有很大依賴性，博通和英特爾等大市值芯片公司都有數十億美元的營收來自于中國市場，很多小型芯片廠商則有半數以上的銷售額來源于中國。

對于投資者而言，如果貿易摩擦繼續，美國芯片類企業的利潤下降是顯而易見的；而相關中國企業則面臨著突破的契機，值得長期持有和關注。