“獨(dú)角獸”貨真價(jià)實(shí)？

桑彤 潘清

上市新規(guī)呼之欲出，將“獨(dú)角獸”毫無(wú)懸念地頂上網(wǎng)絡(luò)熱搜榜，成為繼“黑天鵝”“灰犀牛”“大白馬”之后又一個(gè)與資本市場(chǎng)相關(guān)的刷屏詞。

蹭熱點(diǎn)、找背書……熱潮中的眾多“獨(dú)角獸”是否貨真價(jià)實(shí)？似是而非的高估值背后有多少水分？資本追逐之后會(huì)否出現(xiàn)“一地雞毛”？市場(chǎng)在歡迎的同時(shí)也難免擔(dān)憂。

蹭熱點(diǎn)

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》。這一新政的發(fā)布，不僅為優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)開辟了“綠色通道”，也將今年以來持續(xù)升溫的“獨(dú)角獸”熱推升到了新高度。

所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)，最初由種子輪風(fēng)投Cowboy Ventures的創(chuàng)始人Aileen Lee在2013年提出，最初定義是“透過外部融資后估值達(dá)10億美元以上的未上市初創(chuàng)企業(yè)”，并用“獨(dú)角獸俱樂部”指代那些罕見的、發(fā)展快速、能帶給投資人可觀回報(bào)的初創(chuàng)企業(yè)。

2018年初，“獨(dú)角獸”在中國(guó)迅速成為網(wǎng)絡(luò)熱詞。大到BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）等海外上市的“巨無(wú)霸”，小到剛剛獲得融資的各類“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，形形色色的“獨(dú)角獸”概念讓人眼花繚亂。

而在A股市場(chǎng)上，即將開席的資本盛宴也令各方垂涎。與小米等“獨(dú)角獸”相關(guān)的概念股連登漲幅排行榜前列，多家上市公司便紛紛發(fā)布公告拉關(guān)系、“攀親戚”。

事實(shí)上，業(yè)界對(duì)于“獨(dú)角獸”的定義多沿用境外風(fēng)投的共識(shí)，即成立未滿10年、外部融資或估值10億美元以上的未上市企業(yè)，估值超百億美元的則被列為“超級(jí)獨(dú)角獸”。渣打銀行中國(guó)財(cái)富管理投資策略總監(jiān)王昕杰認(rèn)為，在美國(guó)上市的BATJ并不在“獨(dú)角獸”范圍之內(nèi)，更不存在“獨(dú)角獸”回歸的議題。

多位業(yè)界人士則表示，對(duì)于試圖從“獨(dú)角獸”政策紅利中分羹的蹭熱點(diǎn)行為，投資者還需多留心，別被亂花迷了眼。

找“背書”

自從監(jiān)管層就支持創(chuàng)新企業(yè)上市發(fā)出信號(hào)，各種“獨(dú)角獸”榜單、名錄就層出不窮。其中，3月下旬一份冠之以“科技部認(rèn)定”的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)報(bào)告》，一度在網(wǎng)絡(luò)上瘋傳。

在這份164家企業(yè)入選的名單中，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和電子商務(wù)企業(yè)占比超過30%，曾陷入輿論漩渦的多家P2P企業(yè)，以及與比特幣挖礦相關(guān)的比特大陸赫然在列，引發(fā)網(wǎng)友爭(zhēng)議。

盡管科技部此后澄清并未參與評(píng)選和發(fā)布“獨(dú)角獸”企業(yè)榜單，這份標(biāo)注著科技部下屬事業(yè)單位之一“科技部火炬中心”字樣的榜單仍被部分投資者視為“背書”。于是乎，入選企業(yè)彈冠相慶，落榜企業(yè)則紛紛打探如何擠進(jìn)榜單，以便為日后上市攢下優(yōu)先條件。

為吸引創(chuàng)新企業(yè)落戶，多地政府也不約而同打出“獨(dú)角獸”牌。成都欲打造全球首個(gè)“獨(dú)角獸島”，天津要建“獨(dú)角獸大廈”，珠海設(shè)立“獨(dú)角獸投資基金”……

是不是有了“背書”就能成為直通股市的“獨(dú)角獸”？證監(jiān)會(huì)公布的試點(diǎn)范圍給出了答案：屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等7大產(chǎn)業(yè)，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣的未上市企業(yè)。

星石投資合伙人、首席策略師劉可認(rèn)為，明確行業(yè)范圍和規(guī)模門檻有助于嚴(yán)防一些企業(yè)偽裝成“獨(dú)角獸”擾亂資本市場(chǎng)。

值得注意的是，與美國(guó)“獨(dú)角獸”集中于以技術(shù)創(chuàng)新為主的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及醫(yī)療保健等領(lǐng)域不同，當(dāng)下中國(guó)的“獨(dú)角獸”更多來自文化娛樂、教育、游戲、出行、物流等消費(fèi)、商業(yè)服務(wù)行業(yè)。在王昕杰看來，中國(guó)更應(yīng)著眼于對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等“四新”產(chǎn)業(yè)的扶持。“這不僅有利于資本推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，也將更快推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加均衡。”

嚴(yán)防“獨(dú)角獸陷阱”

監(jiān)管層對(duì)于“獨(dú)角獸”的“偏愛”，本意在于吸引國(guó)內(nèi)優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，也為鼓勵(lì)一級(jí)市場(chǎng)更多地投資于創(chuàng)新型企業(yè)，培育、發(fā)掘更多的“獨(dú)角獸”。

然而一些業(yè)界人士擔(dān)憂，對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)IPO“估值不低于200億元”的界定標(biāo)準(zhǔn)，可能引發(fā)部分企業(yè)通過最后一輪融資“抱團(tuán)取暖”，通過虛高估值的方式達(dá)到“獨(dú)角獸”標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，短短兩三個(gè)月內(nèi)，逾千億元資本密集涌入斗魚直播、寒武紀(jì)科技等“獨(dú)角獸”企業(yè)，這些企業(yè)的估值也隨之水漲船高。

此外，《意見》規(guī)定尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員，在試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票，但對(duì)于突擊入股者及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則留下了可乘之機(jī)。

信達(dá)證券指出，對(duì)于未來可能通過IPO登陸A股的“獨(dú)角獸”而言，沒有盈利指標(biāo)可能加大其發(fā)展不確定性和市場(chǎng)波動(dòng)性，投資彈性和風(fēng)險(xiǎn)將同步提升。

一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示，進(jìn)入資本市場(chǎng)的“獨(dú)角獸”應(yīng)是在新興行業(yè)中有一定影響力的企業(yè)。如果某些“獨(dú)角獸”在自己所處的行業(yè)價(jià)值鏈中沒有明確的地位，過熱的投資和過高的估值或淪為“擊鼓傳花”的游戲。

原國(guó)泰君安證券總經(jīng)濟(jì)師謝榮興則建議，針對(duì)可能存在的“獨(dú)角獸陷阱”，監(jiān)管層應(yīng)在調(diào)整上市規(guī)則的同時(shí)同步修改減持標(biāo)準(zhǔn)，如規(guī)定創(chuàng)始股東、最后一輪融資方以及所有風(fēng)投股東必須三年以后減持，控股股東包括最后一輪融資方應(yīng)有三年業(yè)績(jī)承諾，達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)則須按一定比例縮股。

如何保證進(jìn)入“綠色通道”的“獨(dú)角獸”貨真價(jià)實(shí)？如何避免“準(zhǔn)獨(dú)角獸”做大估值蜂擁上市？如何防止企業(yè)上市后資本退出，給A股留下“一地雞毛”？這不僅是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是相關(guān)制度設(shè)計(jì)亟待解決的難點(diǎn)。