從互聯網入局聯通分析我國混合所有制改革的未來

■//司淑嫻

一、引言

縱觀新中國經濟的發展，可以看出經濟發展的最大源泉就是開放，對于開放的產業中國企業做到了世界先進的水平。但對于國家保護的產業，要不徹底喪失競爭力，要不盈利能力欠佳，要不造成巨大的社會成本，混合所有制改革是目前國有企業改革的重要突破口。鑒于此，2015年，國務院在發布的《國有企業發展混合所有制經濟的意見》中明確指出要在電氣、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域改革，推出開放競爭業務、推進混合所有制改革試點。中國網絡連接速度、流量以及通信費用一直被國人病垢，這嚴重影響了我們大眾創業、萬眾創新。2017年8月，中國聯通宣告了其混改方案，打響了央企母公司混改的第一槍，一時間引起了公眾的廣泛熱議。

二、中國聯通A股混改方案分析

從聯通混合所有制改革方案來看，此次聯通采用“定增+轉讓股份+員工持股”的方式進行涉及780億元資金的混改。具體來說，向戰略投資者以非公開發行的方式發行不超過90.37億股，募集資金不超過617.25億元；由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有聯通A股的19億股，交易對價約為129.75億元；向核心員工授予不超過8.48億股的限制性股票，募集資金約為32.13億元。聯通的此次混改之所以受到廣泛的好評，原因在于公眾看到了此次混改的決心和誠意。相比于中石油、中石化等央企以某一外圍業務板塊突破的混改，聯通此次直接對核心業務進行混改。聯通此次非公開發行籌集的資金將用于“4G能力的提升項目”、“5G組網技術驗證、相關業務使能及網絡試商用建設項目”、“創新業務建設項目”。這三方面關乎著聯通現在和未來的發展走勢，有著舉重輕重的地位。在交易對價上，聯通也給出了絕對的誠意，按照發行上限計算，聯通收取交易對價為779.14億元，混改后聯通集團持有由62.7%下降到36.67%。換句話說，聯通26.03%的股份只賣了779.14億元，而中國聯通2016年財報顯示，公司總資產超過6159億元，折價824.5億。此外，聯通混改的最大亮點在于“互聯網+混改”，百度、阿里、騰訊、京東四大互聯網巨頭都將以戰略投資者身份入股，中國大半個互聯網企業都與聯通此次混改相關聯。下面具體從互聯網入局聯通來分析我國混合所有制改革的方向。

（一）戰略投資者持股

此次聯通混改戰略投資者實力雄厚，與其具有協同效應，優勢互補。具體來說，此次混改囊括了中國四大互聯網公司巨頭：騰訊、百度、阿里、京東；垂直行業公司：蘇寧云商、光啟、滴滴、網宿科技、用友、宜通世紀；金融企業產業集團：中國人壽、中國中車；產業基金：中國國有企業結構調整基金股份有限公司、前海母基金。這些新引入的戰略投資者持股比例約為35.19%，各公司占比見圖1。

可以看出，此次聯通混改引入的戰略投資者主要集中在互聯網、高新科技產業。聯通與戰略投資者將在云計算、大數據、物聯網、人工智能、支付金融等領域展開深度戰略合作。隨著互聯網技術的發展，共享經濟的雄起，經濟發展要實現創新驅動，就需要不同所有制資本深度合作，實現優勢互補。中國最具有顛覆精神的互聯網企業入局聯通混改無疑是雙贏的選擇。互聯網企業將帶給聯通無限的驚喜，互聯網企業不僅能改變中國的網絡連接速度慢、流量以及通信費昂貴的詬病，還能帶給聯通最先進的經營理念。最重要的是互聯網公司擁有大量資源，有利于拓寬用戶渠道和創新業務的發展。同時，互聯網企業入局聯通相當于搭橋修路，聯通這塊“大蛋糕”促使著企業充滿激情投入電信基礎設施建設中。具體來說，聯通加快布局5G業務，在上游補貼用戶流量資費，犧牲聯通上游的利潤來吸引下游互聯網產品的用戶，繼而產生經濟放大的效果，這對互聯網公司無疑是極大的吸引力。只要流量資費這條高速公路修通了，相信以中國互聯網企業現有的創新精神，足以顛覆更多的行業和生活方式，“互聯網+”會滲入到生活方方面面，萬物互聯時代真正的開啟。從2016年開始，聯通就與各大互聯網公司達成戰略伙伴，推出了合作套餐。此前，騰訊與聯通推出“騰訊大王卡”業務，這種“大王卡”是針對騰訊應用程序的定向流量優惠套餐。據統計，大卡王推出不到半年時間，聯通用戶新增突破2000萬，同時騰訊應用程序下載量大幅提升。通訊與互聯網有著密不可分的關系，運營商帶給互聯網的基礎設施，互聯網帶給運營商更多的客戶和創新業務。因此，聯通此次混改引入互聯網戰略投資者，具有聚合資源、整合優勢、能力互補、互利共贏，推動重點業務和產業鏈融合發展的重大意義。

（二）多元化股權結構

根據聯通發布的混改方案可以看出，聯通集團持有的中國聯通股份將由62.7%下降到36.67%，入局的戰略投資者持股比例為35.19%，形成混合所有制多元股權結構，但整體國有控股地位沒有改變。改革開放以來，國企存在的最大問題時股權結構失衡，這一直被公眾病垢。國企最大的股東是政府，政府對企業的決策往往是站在國家角度以行政手段為主，忽略市場“無形之手”對市場的調控，因此決策具有很大的滯后性，給國企造成巨大的損失。

長期以來，政府為了保持國有控股的絕對地位，防范國有資產被非法轉移，限制企業在股票市場發行股票。目前，國有股的60%—70%沒有在市面上流通，這不僅影響著國企的股權結構，更是給我國股票市場的發展帶來了極大的阻礙。聯通此次混改有效解決了國有股份“一股獨大”的弊端，多元化的股權結構，但同時保證國有控股的絕對地位。這一創新使得股東間相互制衡和監督，激發企業的創新發展活力，實現企業治理機制現代化和經營機制市場化，在國際市場上更具有競爭優勢。

（三）優化公司治理機制

目前，中國聯通A的董事由7名成員，聯通集團占4席，其他3席為獨立董事。混改后，董事會將重大重組，具體為：聯通集團席位減至2人，民營企業增加3人，國有企業1人，國家派出3人，獨立董事若干。可以看出混改后董事會整體人數增加，引入民營企業擔任董事將優化多元董事會組成。董事會重組將建立健全協調聯通運轉、有效制衡的混合所有制企業的公司治理機制。我國國有企業公司治理層的任命大多有政府主導安排，這一“內部人控制嚴重”現狀給民營資本的股東帶來很多弊端，他們沒有機會參與國企的治理和決策中，這不但不利于民營資本的注入，而且阻礙了國企本身的管理能力和戰略掌控能力的加強。在不影響國有控股的國企治理中國家要充分放權，引入民間資本，讓民營企業在董事會中占有一席之地，全面實現企業治理機制現代化，增強國企在市場中競爭力。

（四）股權激勵員工持股

此次聯通混改另一大亮點是股權激勵員工持股。根據混改方案，首期授予核心員工不超過8.48億限制性股票，價格為3.79元/股，這一價格遠低于聯通A股股價。員工持股對國企混合所有制改革意義深遠。員工持股不僅有利于制衡國有股權、完善公司治理結構，更是有利于緩解勞動者與股東之間的利益沖突，并且產生有效的產權激勵作用。股東的目標是獲取的投資回報率，而員工的目標是獲取高額報酬。所有者獲取的是剩余收益，勞動者工資作為成本費用將減低所有者的收益，在同一企業中，股東的收益與員工收益是對立的。員工持股可以將勞動者的身份轉化為所有者，在員工和股東之間建立利益共同體，從而緩解這種矛盾。國外已有員工持股成功案例顯示，員工持股具有極佳的產權激勵作用。這是因為賦予員工公司產權，本質是把員工的勞動力轉化為資本投入，使得勞動者享有參與公司利潤分配的權利，因而把個人利益與企業長遠發展掛鉤，進一步提升員工的歸屬感和忠誠度。在員工持股的情況下，員工工作的積極性和創新能力得到極大的發揮，增強員工為企業經營發展的責任意識。另一方面，企業依靠員工持股將留住核心骨干人員并獲得長遠有益的發展。聯通此次混改的股權激勵員工持股具有創新性，更有利于企業的長期發展，這一做法值得其他央企混改借鑒參考。

三、“互聯網+混改”模式方興未艾

2016年12月份召開的中央經濟工作會議中進一步強調混改在國企改革中的重要作用，要在關乎經濟發展、關乎民生等重要領域開展實質性工作。今年兩會又再重申這一目標。中國聯通雖然不是最早進入混改的隊伍，但卻是首家在集團公司層面進行混改的央企，中國聯通混改標桿模式已經基本確立。當前，混改方案通過了證監會審核，中國聯通推出了對外合作的首塊業務——云計算。聯通混改方案的落地必將對央企混改起到示范和推動作用。壟斷領域央企混改以重塑股權結構和激勵機制為核心著手，以做大做強國資委目標。而“互聯網+混改”模式將成為央企、國企深化推動混合所有制改革的一項創新舉措。

隨著“互聯網+”經濟時代的到來，傳統產業如雨后春筍般相繼與互聯網科技信息相融合，優化產業生產要素、重塑商業模式。互聯網的優勢促使著傳統產業完成經濟轉型和升級，創造出新的增長點，推動著我國經濟社會創新發展。乘著“互聯網+”這股強勁之風在，“互聯網+混改”將在當下央企混合所有制改革中大行其道。聯通此次混改引入騰訊、百度、阿里、京東四大互聯網巨頭作為戰略投資者，將推動促進國有資本和非國資本在高新技術、互聯網產業深度合作，充分發揮兩者互補優勢，實現創新驅動。目前，“互聯網+混改”另一個值得推崇的案例是鐵路混改。

鐵路行業因其歷史原因和特殊性，其混改一直以來是個難題。在國家不斷深化國有企業混合所有制改革的背景下，鐵路總局肩負著重大的責任。在鐵路內部混改效果不顯著且混改節點臨近時，鐵路總局選擇擁抱接納互聯網企業。今年7月份，鐵路總局在包括各省會在內27個主要高鐵客運站，推出動車組列車互聯網訂餐服務，并且在支付方式上可以使用支付寶和微信等形式支付餐費，這種與時俱進的方式極大方便了乘客的出行。在訂餐費用及配送費用這一塊，完全市場化，鐵路總局不收取任何額外的費用。開放動車組外賣服務看起來是件小事，背后卻蘊含著鐵路總局觀念的大轉變。該業務的推出體現了鐵路總局本著開放合作、許可經營的思路，向社會餐飲企業開放鐵路互聯網訂餐平臺，徹底打破了傳統鐵路壟斷列車供餐服務。鐵路總局高層早前會見阿里負責人時就表示要以戰略的眼光與阿里拓寬更為廣闊的合作平臺，將在高鐵快運、國際物流、電子支付等領域與阿里深度合作。同時，對于另一互聯網巨頭騰訊，鐵路總局也伸出了橄欖枝。鐵路總局正在探索優質資產資本化、股權化，歡迎騰訊參與鐵路行業的混合所有制改革，借助騰訊創新優勢擴大高鐵的溢出效應。阿里和騰訊當局也紛紛給出了積極的響應，阿里非常愿意在既有合作的基礎上，進一步加深與鐵路總局的合作，共創高鐵移動生活的便利，實現優勢互補、高鐵網和互聯網“雙網”共贏局面。騰訊方回應將以積極的心態，主動適應高鐵的需求變化，調動專業團隊，全面助力打造智慧鐵路，推動高鐵和互聯網深度融合。鐵路總局盛情邀請互聯網巨頭入局混改，是經過深思熟慮的。一方面，雙方在產業上具有互補作用，鐵路總局需要大數據分析能力，這種能力將極大地降低成本，推動鐵路產業鏈的發展。同時，鐵路客貨運的大數據需要進一步被挖掘，這給阿里帶來不可估量的商機。另一方面，鐵路總局的資金壓力加速了其“互聯網+混改”的進程。據財報數據顯示，鐵路總局2016年資產負債率為64.93%，而2006年僅為43%，另外固定資產投資規模居高不下，迫使鐵路總局加快混改的步伐，完善市場化運行機制。

“互聯網+鐵路”的混改模式引發了業界的猜想，此次中國聯通混改方案的出臺，更是激發了公眾的廣泛熱議。在聯通宣告混改方案后，國家相關部門隨即做出正面批復，這無疑為聯通混改提供強大的政策支持。互聯網公司以戰略投資者身份入局得到證券監管部門的支持，使得國有企業混合所有制改革披荊斬浪，一路跨越前行。而“互聯網+混改”模式的方興未艾不僅是國企深化推動新一輪混合所有制改革的一項重要舉措，更是未來一段時間內A股市場最大的看點。

四、我國國企混合所有制改革的未來

2016年，國家發改委、國資委等部門推進部分重要領域混改試點工作，在電力、鐵路、民航、電信等七大領域選擇企業或項目進行第一批混改試點。中國聯通雖然不是最早進入混改的隊伍，但卻是首家在集團公司層面進行混改的央企，具有標桿作用。聯通混改方案的落地意味著混改工作進入實質性階段，將對躊躇不前的七大領域混改起到示范作用，國企重組改革將觸發大量投資機會。

未來將進一步深化國企混合所有制改革，具體表現為：

1.大比例引入社會資本的“真混改”。戰略投資者的引入，尤其是互聯網企業的入局給國企注入了新鮮的血脈。隨著互聯網技術的發展，共享經濟的雄起，經濟發展要實現創新驅動，就需要不同所有制資本深度合作，實現優勢互補。以上聯通混改分析可以看出中國最具有顛覆精神的互聯網企業入局聯通混改無疑是雙贏的選擇。“互聯網+混改”模式具有聚合資源、整合優勢、能力互補、互利共贏，推動重點業務和產業鏈融合發展的重大意義。

2.員工持股與股權激勵的試點。賦予員工公司股權，實質是把員工的技能轉化為資本投入，使得員工享有參與利潤分配的權利，從而緩和了員工與股東之間的矛盾。員工持股把個人利益與企業長遠發展掛鉤，進一步增強員工的歸屬感和忠誠度。同時，員工持股將為企業留住骨干員工，增強企業人才競爭力。

3.重要領域央企整合。十八大以來，加快了央企結構改革的步伐，中國北車和中國南車等30多家企業相繼完成了重組。央企混改重組不是以減少戶數為目的，更多是關注重組所帶來的效益。30多家企業重組以來，資源配置效率顯著提升，成本費用明顯下降，相對效益大幅增加。下一步，國資委等部門將繼續推動重要領域中央企業重組整合，形成資源合力，提高產業集中度，更好發揮協同效應。

4.非核心業務剝離。企業剝離非主營業務是推動產業結構優化、促進經濟發展方式轉變的重要舉措。剝離那些相互之間協同效應不強的非核心業務，有助于進一步提升產業集中度，顯著提升企業的運營能力。

5.從混改時點上看，央企及重點省份帶有標桿作用的混改項目實施方案將在十九大前落地，從而提升市場對改革的整體偏好。十九大之后，全國更多國企混改方案伴隨著政策落實、混改標桿模式落地后將如雨后春筍般出現。

五、結論

從互聯網企業入局聯通的混合所有制改革來看，“互聯網+混改”模式有望大行其道。此次中國聯通A股采用“定增+轉讓股份+員工持股”的方式進行涉及780億元資金的混改。其中最大的亮點是互聯網企業作為戰略投資者入局聯通，混改后，戰略投資者將持有35.19%的股份，這將多元化聯通的股權結構。同時，混改后民營企業將在聯通董事會中占有一席之地，這將全面實現企業治理機制現代化，增強國企在市場中競爭力。聯通混改的另一大亮點是股權激勵員工持股，員工持股不僅有利于制衡國有股權、完善公司治理結構，更是有利于緩解勞動者與股東之間的利益沖突和產生有效的產權激勵作用。隨著互聯網技術的發展，共享經濟的雄起，經濟發展要實現創新驅動，就需要不同所有制資本深度合作，實現優勢互補。“互聯網+鐵路”、“互聯網+電信”模式的推出是深化國企混改創新的一個重要舉措。特別是，聯通的“互聯網+混改”方案的落地，對重要領域國企混改起著標桿模范作用。在可以預見的未來，互聯網公司以戰略投資者身份加入國企加之證券監管政策的支持，使得國有企業混合所有制改革披荊斬浪，一路跨越前行。

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