雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股東利益保護(hù)與董事的忠實(shí)義務(wù)

劉海東

(吉林大學(xué) 法學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012)

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)(Dual Class Equity Structure)，是一種通過(guò)分離現(xiàn)金流和控制權(quán)而控制公司的手段。在典型的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人的每份股票都附著大量的投票權(quán)，而公眾股東則是“一股一票”，進(jìn)而，在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，內(nèi)部人可以在持有少量股票的情況下享有大量的投票權(quán)①Joel·Seligman，Equal Protection in Shareholder Voting Rights：The One Common Share，One Vote Controversy，The George Washington Law Review,1986(54),p.687.。這樣的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)極大地迎合了創(chuàng)新型、高增長(zhǎng)型公司的需求。不過(guò)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理上提供更大靈活性的同時(shí)，也導(dǎo)致了公司控制權(quán)集中，中小股東更易被公司董事、控制股東壓迫的問題，如何在提升公司治理效率的同時(shí)協(xié)調(diào)雙方利益，實(shí)為亟待解決之問題。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的歷史沿革

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的誕生是現(xiàn)代公司發(fā)展的需求。上世紀(jì)初，在公司規(guī)模急劇膨脹的背景下，股權(quán)融資和控制權(quán)的保持這一對(duì)立關(guān)系的矛盾不斷激化。這種矛盾在家族式大企業(yè)和壟斷企業(yè)眾多的美國(guó)體現(xiàn)的尤為突出。公司規(guī)模幾何式的擴(kuò)張令公司創(chuàng)始人再也不能憑一己之力填補(bǔ)日益巨大的資金缺口，現(xiàn)代公司的發(fā)展因此再也擺脫不了對(duì)股權(quán)融資的依賴。新的問題也隨之而來(lái)：每一次股權(quán)融資都會(huì)造成對(duì)控股股東股權(quán)的稀釋，融資的增加將會(huì)加劇控股股東喪失公司控制權(quán)的擔(dān)憂。在公司規(guī)模日益擴(kuò)張的同時(shí)，另一個(gè)問題也浮出水面：“隨著公司的發(fā)展、股東分散化，大多數(shù)股東無(wú)法親自參加股東大會(huì)，這實(shí)際上使得投票權(quán)成為一種將投票權(quán)委托給他人的權(quán)利”②[美]阿道夫·A·伯利，[美]加德納·C·米恩斯著：《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》，甘華鳴等譯，北京：商務(wù)印書館出版社，2005年版，第150頁(yè)。……