產能過剩？產能出清？

伍戈 徐劍 隋天晴 蘭妮

產能過剩下的供給側改革是過去兩年中國經濟運行的邏輯主線。近期，美商務部長羅斯在解釋其發動“貿易戰”的理由時，也把產能過剩作為制裁中國鋼鐵等行業的重要借口。事實上，2016年以來，中國每年的去產能任務都超額完成。盡管如此，近期政府工作報告提出2018年進一步壓減鋼鐵產能3000萬噸，退出煤炭產能1.5億噸，超出市場預期。

經過兩年的供給側改革，目前中國產能去化究竟到何程度？產能變化的根本原因是什么？在當前產能情況下繼續去產能會對未來經濟產生什么影響？這些都直接關乎未來宏觀經濟的演繹。

當前產能去化到何程度？

從產能利用率上看，中國產能利用率已回升到近五年的高位。統計局的產能利用率數據和央行的設備能力利用水平數據都表明，中國產能利用水平在過去兩年大幅反彈，已經達到或接近2012年的水平，產能過剩的程度已經十分有限（圖1）。

從產能增速上看，整體工業產能增速已降至零增長甚至負增長的歷史低位。僅僅使用產能利用率來觀察產能情況或許并不足夠，因為產能利用率不僅與供給有關，與需求的波動也有關。與產能利用率相比，產能增速是更純粹的供給概念，可以更好地表征供給面的變化。目前，中國官方并沒有公布產能數據，對此，我們嘗試利用產能利用率和工業增加值推算產能增速。

根據國家統計局的定義，產能利用率是實際產出與生產能力（均以價值量計量）的比率，即產能利用率=工業總產值/產能。由于工業總產值數據不可得（統計局不公布），因此我們使用工業增加值同比取代工業總產值同比，即可得產能同比增速的計算公式：產能同比=工業增加值同比—產能利用率同比。

央行公布了5000戶工業企業的工業總產值（現價）和5000戶工業企業景氣擴散指數中的設備能力利用水平數據。其中，工業總產值名義同比去除價格因素（PPI同比）后就能近似得到實際同比；工業企業景氣擴散指數中的設備能力利用水平與產能利用率含義相近，可以作為產能利用率的近似替代。即可得產能同比增速的計算公式：產能同比=工業總產值同比（名義）-PPI同比-設備能力利用水平同比。

無論是根據統計局還是央行數據推算，結果都表明目前工業整體產能增速已降至歷史低位（圖2）。

綜上所述，現階段中國產能即使難言完全出清，產能過剩壓力也已十分有限。值得一提的是，這里指的是工業總體產能的情況，我們并不排除個別行業仍然存在產能過剩的現象。

產能變化原因幾何？

從存量來看，供給側改革使得以鋼鐵和煤炭為代表的存量產能明顯去化。過去5年，中國累計退出鋼鐵產能1.7億噸以上，過去兩年分別去化0.65億噸和0.5億噸，同時2017年還清理地條鋼1.4億噸；累計退出煤炭產能8億噸，過去兩年分別去化2.9億噸和2億噸左右。

從增量來看，上期的投資需求對應著下期的新增產能供給。工業企業的產能是由過去的制造業投資形成的，如果某期制造業投資增速有所降低，則經過一定時間的滯后，新增產能和總產能的增長都可能放緩。事實上，由于過去幾年中國制造業投資的持續放緩，在上述供需的跨期機制作用下，近期工業新增產能增速顯著下行。

中美的歷史數據也都印證了前期投資對后期產能的滯后影響。雖然不同行業有所不同，但就制造業總體而言，中美兩國從制造業投資到產能的時滯大致都為一年左右。從美國的經濟周期波動中，能清晰看到這種滯后關系；從中國來看，2009-2011年受“四萬億”投資計劃的帶動，產能增速從2010年開始大幅反彈到2012年并達到高峰，從而形成巨大的產能過剩壓力。隨著2012年以來投資增速不斷降至歷史低位，中國的產能增速也明顯下降。

從投資到形成產能的時滯，上中下游不同行業存在差異。例如，中上游的鋼鐵行業大約在2年左右，但下游的食品制造和紡織服裝等行業只需要半年或更短。筆者在此研究的重點為工業總體。

中國制造業投資與產能變化在少量年份出現了不一致的情況，可能原因：一是在產能的計算過程中使用的是工業增加值而非工業總產值；二是2015-2016年中國投資數據的統計口徑可能發生了變化。盡管如此，我們同時使用央行數據計算的產能同比也是滯后制造業投資增速約一年時間。此外，美國的歷史數據總體上支持從制造業投資到產能滯后一年的判斷。

可見，過去幾年，中國產能的去化既是供給側改革政策直接作用的結果，也是投資增速放緩滯后影響的結果。在此過程中，政策措施與市場力量交互作用，而后者往往容易被大家所忽視。

繼續去產能有何影響？

考慮到政府去產能目標依然，加之過去制造業投資低迷的滯后效應，預計2018年的產能增速將維持在低位震蕩。即使總需求穩中趨緩，但供需矛盾猶存，工業品價格和企業利潤仍會受到一定支撐，往下調整的空間有限。

跨期的供需矛盾是經濟周期波動的重要原因。當需求處在高位時，投資增速較高，但隨后當隨著需求下滑、供給擴大出現產能過剩，產品價格和企業利潤降低。而當需求處在低位時，投資增速也隨之下降，此后出現供給不足，當需求回升時產品價格上升，企業利潤擴張，由此周期往復。

因此，在產能處于相對低位的情況下，未來制造業投資并不悲觀。一方面，產能增速處于低位對價格和利潤是有利支撐，這有利于增強企業擴產的激勵；另一方面，目前產能利用率已回升到較高水平，在現有產能得到充分利用的情況下，可能會考慮加大投資以擴大產能。因此，2018年制造業投資可能會有所企穩，但反彈幅度會受到供給側改革措施的約束，特別是中上游行業受到擴產的政策限制。

需要指出的是，以上判斷是以總需求不大幅下滑為前提。而2018年出口和房地產投資等方面確實存在一些風險點值得動態關注。例如，房地產投資可能由于資金過度收緊而存在加速下滑風險，出口也面臨著貿易摩擦加劇甚至貿易戰等不確定因素的影響。如果總需求發生較大波動，其對價格、利潤乃至制造業投資的影響無疑是更加主導性的。

作者就職于華融證券