多層次資本市場對我國經濟發展的作用

趙如霞

【摘 要】近年來，我國多層次資本市場體系逐步完善，已成為經濟要素市場化配置的重要平臺，在不斷滿足實體經濟發展資金需求的同時，也顯著擴大了社會融資規模，提高了經濟發展的集約程度，促進資源向優勢企業集中。此外，資本市場的發展也有助促進資本積聚、發現市場價格、分散市場風險，推動完善市場制度的建設。

【關鍵詞】多層次資本市場；經濟發展；作用

一、多層次資本市場的含義

多層次資本市場體系是指針對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：

（一）主板市場：證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；

（二）二板市場：又稱為創業板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；

（三）三板市場（場外市場）：包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。

二、中國資本市場體系的結構特點

和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發展起來的，發展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾，主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融投資；在資本市場上“重股市，輕債市，重國債，輕企債”。這種發展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。

具體表現為：①主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監管結構方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業提供上市服務。②二板市場（創業板市場）。2004年6月24日，為中小企業特別是高新技術企業服務的創業板市場剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續了主板的規則：除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的；③三板市場（場外交易市場）。包括“代辦股份轉讓系統”和地方產權交易市場。總的說來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統一規則且結構層次單一，還有待進一步發展。

雖然我國的多層次資本市場體系內部仍存在許多問題。一是市場內部結構不合理。比如美國多層次市場體系包括紐交所、納斯達克、場外電子柜臺交易市場（OTCBB）、粉單市場和灰色市場，統計顯示不同的市場中企業家數目依次增加，呈現典型的“正三角”分布結構。我國資本市場截至2014年4月底，主板有1431家，中小板706家，創業板379家，呈明顯的“倒三角”分布結構，場外市場還處于發展初步階段，交易冷淡。此外，我國的股份制公司有10萬多家，存在著巨大的融資需求，目前的市場體系也遠不能滿足。二是不同層次的資本市場缺乏有效的轉板機制。不同層次的資本市場對應著企業不同的發展階段，各層次市場之間應有合理的進入與退出機制，從而形成一個完整的、有效率的市場結構。而我國目前的主板、中小企業板、創業板及場外市場仍相互獨立，在上市條件、交易規則上尚無有效的銜接制度安排。三是投資者結構不合理。發達國家資本市場中的投資者主要是機構投資者，投資理念較為成熟、抗風險能力較強，由其主導的資本市場發展相對健康。而我國資本市場中機構投資者占比僅30%左右，散戶主導市場，導致市場波動幅度較大。四是市場交易品種仍不夠豐富。目前我國資本市場交易品種相比發達國家仍顯得較為單一，金融衍生品發展較為滯后，對沖工具相對有限，使得有需求的機構投資者難以選擇合適的金融工具對沖風險，進而限制了其參與資本市場的積極性。五是誠信體系建設有待加強，監管措施不夠嚴厲。諸如上市公司違約、業績變臉、操控業績、損害小股東利益的事件屢有發生，而機構投資者也常有“老鼠倉”、不當利益輸送等行為。監管方面懲處力度較低，且存在多頭監管。

三、多層次資本市場對經濟發展的作用

當前我國經濟發展進入新常態，健全多層次資本市場體系，有利于拓寬企業融資和居民投資渠道、優化實體經濟融資結構、充分發揮市場在配置資源中的決定性作用，對引領經濟新常態、實現經濟轉型升級意義重大。透明、開放、流動性好、發達的多層次資本市場是我國建設大國金融的核心元素。

資本市場具有風險共擔與利益共享的特點，服務實體經濟尤其是創業創新型企業的能力強。不同類型、不同規模與不同發展階段企業具有差異化的風險特征和多樣化的融資需求，投資者也有不同的風險偏好和投資需求，因此需要構建多層次資本市場，以針對不同需求提供多樣化的金融工具與金融產品。

四、多層次資本市場的發展前景及未來展望

（一）我國多層次資本市場建設的必要性

1.有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。

2.有利于解決我國中小企業融資問題。

3.有利于優化準入機制和退市機制。

4.有利于防范和化解我國的金融風險。

（二）我國多層次資本市場建設存在的問題

1.主板市場與中小企業板市場的上市門檻差距不大。

2.缺乏風險投資退出通道。我國的風險投資不活躍，其主要原因就是沒有完善的退出機制。風險投資的缺失，將阻礙高新技術企業進一步的發展和創新，這不利于我國的產業升級和自主創新。

3.場外交易市場定位不明確。三板市場包括代辦股份轉讓系統和地方產權交易市場。總的說來，我國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統一規則且結構層次單一，還有待進一步發展。

（三）未來展望

1.加快推進股票發行注冊制改革，轉變證監會的職能，推動交易所公司制改革，提升信息披露質量，監管主體下放，形成權責明確的全民監管體系。

2.建立完善合理的分層制度和轉板機制。為不同類型的公司提供差異化的融資平臺，并為公司在不同發展階段提供靈活清晰的轉板機制。

3.寬進嚴退，建立一套基于科學指標的退市制度。只有建立嚴格的退市制度，才能對上市階段泥沙俱下的公司起到大浪淘沙的作用。

4.將中小板市場和創業板市場合并，建立真正的創業板市場。改革創業板市場，降低財務準入門檻，申報企業不再限于新能源等9大行業，建立小額快速靈活的再融資機制；加速創業板發行和上市制度，完善退市制度。

【參考文獻】

[1]張繰、史明.我國多層次資本市場建設的思考——關于新三板市場的發展探討[J].企業經濟，2011.

[2]李先龍、徐學文.論我國資本市場的現狀及改革路徑[J].科技風，2013.