滬深300指數日內成交量異常與價格反轉

陳姝文

【摘要】股票市場成交量與價格的關系一直以來都是金融理論界與實務界關注的焦點，研究量價關系有助于人們了解股市微觀結構和信息傳遞機制。本文從成交量出發，首先針對滬深300指數日內成交量一般特征進行系統性描述，后進一步針對日內2小時異常成交量與當天及其后交易日走勢特征進行分析。

【關鍵詞】滬深300指數 異常成交量 反轉

一、引言

目前學術界針對“量價關系”的研究主要集中在成交量與股價波動率的相關性研究，而本文轉變這一思維方式，從成交量角度出發，首先研究成交量的一般性規律，再分析其偏離一般性規律后市場的價格走勢，并進行反向考察，探索其形成原因和內在邏輯，幫助投資者把握市場走勢，具有較強的創新性。

二、研究樣本選擇及處理

本文選取從2015年7月10日至2017年7月10日的滬深300指數30分鐘成交量和2小時成交量數據，剔除發生熔斷的兩個交易日，共得到485個交易日數據。由于滬深300指數日成交量存在隨時間增長趨勢，采用歸一化方法進行處理。將30分鐘成交量按如下方程轉為歸一化成交量。

其中ωt，i為第t天第i個30分鐘的歸一化成交量，i=1、2、3...8；υt，i為第t天第i個30分鐘的初始成交量。

三、滬深300指數日內成交量一般規律

通過上述處理得到所有歸一化成交量后，分別計算每個交易時段成交量均值，得到均值成交量序列，結果顯示：滬深300指數日內成交量呈左高右低的“U型”周期變化，如圖1所示。兩小時成交量上午大于下午，下午成交量均值約為上午的85.19%，且體現為非正態分布特征，如表1所示。

開盤時成交量達到最大值可能是隔夜信息和集合競價所致。股市存在隔夜信息，投資者對隔夜信息消化后在第二天開盤時進行交易。此外，我國股市開盤采用集合競價機制，以滿足最大成交量價格為開盤價，也是造成開盤時成交量大的原因。尾盤成交量逐漸放大則可能與短線投資者尾盤主動調整持倉和莊家尾盤對敲控制收盤價有關。而上午成交量大于下午可能是由于隔夜信息是影響成交量的主要因素，致使大部分投資者對隔夜信息消化后在上午便完成交易。

四、異常成交量與價格反轉

較大的成交量通常意味著較大的價格分歧，而這可能導致其后價格反轉。因此本文首先考察兩小時成交量出現異常時其前后收益率變化情況。由于采用了歸一化處理方法，日內兩小時成交量異常只包含兩種情況：上午異常放量同時下午異常縮量和上午異常縮量同時下午異常放量。由于異常值的計算標準直接影響檢驗結果，我們分別計算了均值+-0.5、+-0.75、+1倍標準差下異常成交量情況。而價格反轉則分別考察異常成交量出現前后2-6天的收益率情況。結果表明：當下午成交量異常縮量時，不存在明顯的價格反轉；而當下午成交量異常放量時，盡管不同定義標準下結果略有不同，但均出現了較大概率的價格反轉。

上述研究以異常成交量出現作為前提，下面我們反向考察當價格出現反轉時成交量的特征。定義WAVEVALLEY（N）為當前交易日最低價小于前后N個交易日最低價，即波谷位置，WAVEPEAK（N）為波峰位置。分別考察波峰及波谷當天和前后兩天下午成交量均值。結果表明：下跌趨勢下，波谷當天和前一天下午成交量放量，且N越大下午成交量均值越大；上漲趨勢下，波峰前一天下午成交量放量，波峰當天下午成交量縮量，且N越大當天下午成交量均值越小，其中成交量大于或小于總體均值的交易日均占比50%以上；其他時候下午成交量接近總體均值0.46，沒有明顯的放量或縮量特征。

通過上述分析我們發現，下跌趨勢下下午成交量異常放量時，其放量當天或其后一天最低點可能為短期內最低點或相對低點；上升趨勢下下午成交量異常放量時，其放量后一天可能為短期內最高點或相對高點。形成該種現象的一種可能原因是股票市場上的信息是偶爾成堆出現，而非連續平滑方式出現，當下午出現利空消息時會造成下午成交量的異常增大，并在當天或者其后一天交易日形成底部，隨后利空出盡變利好，價格發生反轉。另一種可能原因是部分聰明的投資者率先意識到了市場底部即將形成并在下午進行了相應操作導致成交量異常放量，隨后底部形成出現反轉。進一步分析不同市場行情下，下午成交量異常放量（此處定義為下午成交量大于上午成交量）出現的概率，結果表明：在單邊上漲的牛市和單邊下跌的熊市中異常成交量出現概率較低，僅出現3次和2次，占比分別為3.75%和9.09%。而震蕩市行情下異常成交量出現概率較高，占比30.36%，進一步驗證了當下午成交量放量時通常伴隨反轉，震蕩行情。

五、結論

總結本文分析得到以下基本結論：（1）滬深300指數日內成交量呈左高右低“U型”周期性變化，下午成交量通常小于上午成交量，其均值約為上午的85.19%。（2）下跌趨勢下下午成交量異常放量時，其放量當天或其后一天最低點可能為短期內最低點或相對低點；上升趨勢下下午成交量異常放量時，其放量后一天可能為短期內最高點或相對高點。（3）單邊牛熊市行情中，下午成交量異常放量出現概率較低，震蕩市中出現概率較高。

參考文獻

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