滬深300指數(shù)日內(nèi)成交量異常與價(jià)格反轉(zhuǎn)

陳姝文

【摘要】股票市場(chǎng)成交量與價(jià)格的關(guān)系一直以來(lái)都是金融理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，研究量?jī)r(jià)關(guān)系有助于人們了解股市微觀結(jié)構(gòu)和信息傳遞機(jī)制。本文從成交量出發(fā)，首先針對(duì)滬深300指數(shù)日內(nèi)成交量一般特征進(jìn)行系統(tǒng)性描述，后進(jìn)一步針對(duì)日內(nèi)2小時(shí)異常成交量與當(dāng)天及其后交易日走勢(shì)特征進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù) 異常成交量 反轉(zhuǎn)

一、引言

目前學(xué)術(shù)界針對(duì)“量?jī)r(jià)關(guān)系”的研究主要集中在成交量與股價(jià)波動(dòng)率的相關(guān)性研究，而本文轉(zhuǎn)變這一思維方式，從成交量角度出發(fā)，首先研究成交量的一般性規(guī)律，再分析其偏離一般性規(guī)律后市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，并進(jìn)行反向考察，探索其形成原因和內(nèi)在邏輯，幫助投資者把握市場(chǎng)走勢(shì)，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性。

二、研究樣本選擇及處理

本文選取從2015年7月10日至2017年7月10日的滬深300指數(shù)30分鐘成交量和2小時(shí)成交量數(shù)據(jù)，剔除發(fā)生熔斷的兩個(gè)交易日，共得到485個(gè)交易日數(shù)據(jù)。由于滬深300指數(shù)日成交量存在隨時(shí)間增長(zhǎng)趨勢(shì)，采用歸一化方法進(jìn)行處理。將30分鐘成交量按如下方程轉(zhuǎn)為歸一化成交量。

其中ωt，i為第t天第i個(gè)30分鐘的歸一化成交量，i=1、2、3...8；υt，i為第t天第i個(gè)30分鐘的初始成交量。

三、滬深300指數(shù)日內(nèi)成交量一般規(guī)律

通過(guò)上述處理得到所有歸一化成交量后，分別計(jì)算每個(gè)交易時(shí)段成交量均值，得到均值成交量序列，結(jié)果顯示：滬深300指數(shù)日內(nèi)成交量呈左高右低的“U型”周期變化，如圖1所示。兩小時(shí)成交量上午大于下午，下午成交量均值約為上午的85.19%，且體現(xiàn)為非正態(tài)分布特征，如表1所示。

開(kāi)盤(pán)時(shí)成交量達(dá)到最大值可能是隔夜信息和集合競(jìng)價(jià)所致。股市存在隔夜信息，投資者對(duì)隔夜信息消化后在第二天開(kāi)盤(pán)時(shí)進(jìn)行交易。此外，我國(guó)股市開(kāi)盤(pán)采用集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，以滿足最大成交量?jī)r(jià)格為開(kāi)盤(pán)價(jià)，也是造成開(kāi)盤(pán)時(shí)成交量大的原因。尾盤(pán)成交量逐漸放大則可能與短線投資者尾盤(pán)主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)和莊家尾盤(pán)對(duì)敲控制收盤(pán)價(jià)有關(guān)。而上午成交量大于下午可能是由于隔夜信息是影響成交量的主要因素，致使大部分投資者對(duì)隔夜信息消化后在上午便完成交易。

四、異常成交量與價(jià)格反轉(zhuǎn)

較大的成交量通常意味著較大的價(jià)格分歧，而這可能導(dǎo)致其后價(jià)格反轉(zhuǎn)。因此本文首先考察兩小時(shí)成交量出現(xiàn)異常時(shí)其前后收益率變化情況。由于采用了歸一化處理方法，日內(nèi)兩小時(shí)成交量異常只包含兩種情況：上午異常放量同時(shí)下午異常縮量和上午異常縮量同時(shí)下午異常放量。由于異常值的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)直接影響檢驗(yàn)結(jié)果，我們分別計(jì)算了均值+-0.5、+-0.75、+1倍標(biāo)準(zhǔn)差下異常成交量情況。而價(jià)格反轉(zhuǎn)則分別考察異常成交量出現(xiàn)前后2-6天的收益率情況。結(jié)果表明：當(dāng)下午成交量異常縮量時(shí)，不存在明顯的價(jià)格反轉(zhuǎn)；而當(dāng)下午成交量異常放量時(shí)，盡管不同定義標(biāo)準(zhǔn)下結(jié)果略有不同，但均出現(xiàn)了較大概率的價(jià)格反轉(zhuǎn)。

上述研究以異常成交量出現(xiàn)作為前提，下面我們反向考察當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)成交量的特征。定義WAVEVALLEY（N）為當(dāng)前交易日最低價(jià)小于前后N個(gè)交易日最低價(jià)，即波谷位置，WAVEPEAK（N）為波峰位置。分別考察波峰及波谷當(dāng)天和前后兩天下午成交量均值。結(jié)果表明：下跌趨勢(shì)下，波谷當(dāng)天和前一天下午成交量放量，且N越大下午成交量均值越大；上漲趨勢(shì)下，波峰前一天下午成交量放量，波峰當(dāng)天下午成交量縮量，且N越大當(dāng)天下午成交量均值越小，其中成交量大于或小于總體均值的交易日均占比50%以上；其他時(shí)候下午成交量接近總體均值0.46，沒(méi)有明顯的放量或縮量特征。

通過(guò)上述分析我們發(fā)現(xiàn)，下跌趨勢(shì)下下午成交量異常放量時(shí)，其放量當(dāng)天或其后一天最低點(diǎn)可能為短期內(nèi)最低點(diǎn)或相對(duì)低點(diǎn)；上升趨勢(shì)下下午成交量異常放量時(shí)，其放量后一天可能為短期內(nèi)最高點(diǎn)或相對(duì)高點(diǎn)。形成該種現(xiàn)象的一種可能原因是股票市場(chǎng)上的信息是偶爾成堆出現(xiàn)，而非連續(xù)平滑方式出現(xiàn)，當(dāng)下午出現(xiàn)利空消息時(shí)會(huì)造成下午成交量的異常增大，并在當(dāng)天或者其后一天交易日形成底部，隨后利空出盡變利好，價(jià)格發(fā)生反轉(zhuǎn)。另一種可能原因是部分聰明的投資者率先意識(shí)到了市場(chǎng)底部即將形成并在下午進(jìn)行了相應(yīng)操作導(dǎo)致成交量異常放量，隨后底部形成出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。進(jìn)一步分析不同市場(chǎng)行情下，下午成交量異常放量（此處定義為下午成交量大于上午成交量）出現(xiàn)的概率，結(jié)果表明：在單邊上漲的牛市和單邊下跌的熊市中異常成交量出現(xiàn)概率較低，僅出現(xiàn)3次和2次，占比分別為3.75%和9.09%。而震蕩市行情下異常成交量出現(xiàn)概率較高，占比30.36%，進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)下午成交量放量時(shí)通常伴隨反轉(zhuǎn)，震蕩行情。

五、結(jié)論

總結(jié)本文分析得到以下基本結(jié)論：（1）滬深300指數(shù)日內(nèi)成交量呈左高右低“U型”周期性變化，下午成交量通常小于上午成交量，其均值約為上午的85.19%。（2）下跌趨勢(shì)下下午成交量異常放量時(shí)，其放量當(dāng)天或其后一天最低點(diǎn)可能為短期內(nèi)最低點(diǎn)或相對(duì)低點(diǎn)；上升趨勢(shì)下下午成交量異常放量時(shí)，其放量后一天可能為短期內(nèi)最高點(diǎn)或相對(duì)高點(diǎn)。（3）單邊牛熊市行情中，下午成交量異常放量出現(xiàn)概率較低，震蕩市中出現(xiàn)概率較高。

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