我國商業銀行資產證券化動因的實證研究

郭麗用 孫靜

【摘要】本文選取我國49家商業銀行2006～2016年的財務數據，對我國商業銀行開展資產證券化的動因進行了實證分析。本文構建了我國商業銀行開展資產證券化動因的Logistic回歸模型。結果顯示，獲取短期流動性是我國商業銀行開展資產證券化的主要動因，獲取長期流動性的觀點并沒有得到支持。信貸風險轉移和提高經營績效也是我國商業銀行開展資產證券化的動因。然而，本文的實證結果并未支持監管資本套利作為我國商業銀行開展資產證券化動因的觀點，也沒有發現資產規模對商業銀行開展資產證券化的決策存在顯著影響。

【關鍵詞】資產證券化 信貸風險轉移 監管資本套利 經營績效

資產證券化作為一種金融創新，本質上是使得信用從傳統的融資方自身轉移向資產信用，即實現資產信用從融資方所擁有全部資產中的一種獨立。并且，這種獨立出來的資產通過證券化可能獲得比融資方自身更高的信用評級。在獲取流動性的同時，降低融資成本，并實現信貸風險管理、改善經營績效等。獲取流動性和信貸風險管理被認為是資產證券化的兩個核心功能。我國在2005年開始資產證券化的實踐，金融危機后在2012年重啟資產證券化。商業銀行是我國資產證券化最主要的參與者，并且商業銀行的信貸資產證券化發展迅速。其發行管理制度從核準制改為備案制，并最終實現了注冊制，目前已經是一個萬億級的資產證券化市場。在我國經濟發展進入新常態的背景下，商業銀行資產證券化對我國經濟“盤活存量”將發揮重要作用，并且在地方政府債務解決、銀行不良資產處置等問題上也越來越受到關注。

一、文獻綜述與研究假設

（一）文獻綜述

目前，國內外學者關于商業銀行資產證券化動因的研究取得了較為豐富的研究成果。國外方面：Martín-Oliver & Saurina（2007）采用Probit回歸對西班牙1999～2006年銀行業數據的回歸分析指出獲取流動性是商業銀行資產證券化的主要動因，與風險轉移和監管資本套利無關；同時，作者認為監管資本套利的重要性與銀行規模呈負相關。Bannier & H？覿nsel（2008）通過對歐洲銀行1997～2004年銀行業CLO交易數據進行的Logistic回歸分析指出進行資產證券化時較高的固定成本并不會影響小規模金融機構開展資產證券化。Cardone-Piportella et al.（2010）對西班牙銀行業2000～2007年財務數據的建模分析認為獲取流動性和提高經營績效是西班牙銀行開展資產證券化的決定性因素，他的研究沒有支持監管套利假說和信貸風險轉移假說。國內學者關于資產證券化的實證研究，主要集中在商業銀行資產證券化的流動性、融資成本和風險性方面的動因。車坦陽等（2008）對美國銀行面板數據的研究認為銀行控股公司開展資產證券化主要是為了增加流動性和降低融資成本。劉紅霞、幸麗霞（2015）以我國商業銀行數據為基礎，從商業銀行經營過程中的安全性、流動性和盈利性三原則初步研究了我國商業銀行開展資產證券化的融資動機。

（二）研究假設

從前文對國內外學者相關研究成果的梳理可見，關于銀行業進行資產證券化的動機可主要歸結于獲取流動性、信貸風險轉移、監管資本套利和提高經營績效四個方面。為剖析我國商業銀行資產證券化包括哪些動因，本文提出如下假設：

假設一：獲取短期流動性和長期流動性均為商業銀行開展資產證券化的動因。

獲取流動性是資產證券化的核心功能之一。商業銀行通過開展資產證券化，將自身流動性較差，但具有穩定未來現金流的資產打包構成資產池，通過資產證券化轉換為有價證券，最終獲得高流動性的現金，從而解決銀行面臨的流動性問題。

假設二：監管資本套利空間的存在將促使商業開展資產證券化。

商業銀行通過資產證券化將其資產負債表中風險權重較高的資產替換為風險權重最小的現金資產，從而提高資本充足率，降低自有資本對其資產規模的約束。

假設三：信貸風險轉移是商業銀行開展資產證券化的主要動因。

商業銀行對其出售資產的質量擁有更多“私人信息”，而其交易對手則只能夠通過信用評級機構的評級來識別風險。因此，商業銀行可能利用其存在的信息不對稱優勢將其質量差、風險高的資產進行證券化。

假設四：提高經營績效是我國商業銀行資產證券化的主要動因。

提高經營績效是我國商業銀行的主要目標之一。資產證券化作為一種結構化金融工具，對我國商業銀行發展、金融人才培養、自身競爭力提高，進而提高經營績效有重要的作用。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取的樣本包括了2006至2016年我國所有開展過資產證券化的商業銀行，經篩選后，得到306個樣本。其中，大型商業銀行48個，股份制商業銀行105個，城市商業銀行129個，農村商業銀行24個。資產證券化的相關數據來源于Wind資訊，各商業銀行財務數據根據官網和巨潮資訊網的披露整理得到。本文數據采用SAS 9.4進行處理。

（二）變量定義

根據前文的分析，結合我國商業銀行的特點，將對商業銀行資產證券化動因的四個方面，即獲取短期和長期流動性、監管資本套利、信貸風險轉移和提高經營績效，分別選取指標進行體現。考慮到資產規模對商業銀行進行資產證券化的決策可能存在較大的影響，將其作為控制變量進行體現。具體如表1所示。

（三）模型選擇

本文在建模過程中遵從Cardone-Riportella等（2010）和劉紅霞、幸麗霞（2015）所采用的混合效應模型。但是，本文并沒有采用他們對自變量均滯后一期的選擇。主要基于兩方面考慮：首先，采用滯后一期滯后，建模后ROC曲線的c值將低于0.75，即預測概率和觀測響應的關聯將不符合Logistic回歸模型的基本要求；其次，各指標之間不一定均通過滯后一期來影響商業銀行資產證券化行為的決策，也可能需要滯后多期，自變量滯后期的選擇是一個非常復雜的過程。基于前述分析，本文建議采用如下回歸模型：

三、實證結果與分析

進行建模分析之前，我們需要對變量間的多重共線性，數據自身的平穩性進行檢驗。從多重共線性檢驗結果來看，各變量的方差膨脹值（VIF）均小于10，即均通過了多重共線性檢驗。從平穩性檢驗的結果來看，獲取長期流動性的指標存貸比Loans/Deposits、資本充足率CAR和總資產的對數LogTotal沒有通過平穩性檢驗，經過一階差分之后則均通過了平穩性檢驗，因此可以進行下一步的Logistic回歸建模。

Logistic回歸分析結果如表2所示，可以看出：假設一得到了部分的支持，即商業銀行開展資產證券化的動因之一是獲取短期流動性，與獲取長期流動性無關。與獲取短期流動性相關的指標InterbankRatio和流動性比例LiquidityRatio均被納入模型中，但反映獲取長期流動性的指標存貸比Loans/Deposits并沒有通過顯著性檢驗，因此沒有被納入模型中。因此，本文認為獲取短期流動性，非獲取長期流動性是我國商業銀行開展資產證券化的主要動因。

假設二沒有得到支持，即監管資本套利不是商業銀行開展資產證券化的動因。反映監管資本套利的指標資本充足率CAR沒有通過Logistic回歸模型中的顯著性檢驗。長期以來較高的資本充足率水平表明我國商業銀行并沒有充分擴大其資產規模，資本對銀行資產規模的約束沒有充分體現出來。因此，我國商業銀行沒有動力將其風險權重較高的資產替換為風險權重較低的現金的動力。

假設三得到了實證分析結果的支持，即信貸風險轉移是我國商業銀行開展資產證券化的重要動因。從分析結果看，不良貸款率和商業銀行資產證券化的可能性之間存在正相關的關系，即不良貸款率越高，商業銀行開展資產證券化的可能性越大。商業銀行作為資產證券化的發起人，擁有對基礎資產質量的信息優勢。這導致商業銀行可以通過資產證券化將低質量的資產轉移給投資人，從而完成信貸風險的轉移。

實證結果支持假說四，即提高經營績效是我國商業銀行開展資產證券化的重要動因。關于經營績效假說方面的指標資本回報率ROE被納入了多因素分析的Logistic回歸模型中。從參數估計的結果來看，資本回報率ROE越低的商業銀行，進行資產證券化的可能性越高。這說明，改善經營績效是我國商業銀行開展資產證券化的重要動因之一。

同時，經一階差分后，銀行資產規模變量仍然沒能夠進入Logistic模型之中。因此，本文認為資產規模與商業銀行資產證券化的決策之間不存在相關關系。這與Bannier等（2008）的研究結果相一致。他們認為資產證券化過程中較高的交易費用并不影響小規模銀行開展資產證券化的決定。

四、結論

本文主要結論如下：第一，獲取短期流動性，而非長期流動性是我國商業銀行資產證券化的主要動因。這與之前學者的理論和實證研究之間存在較大不同。在前人研究中，只是將銀行進行資產證券化的流動性動因作為一個整體進行研究，并沒有更進一步研究短期和長期流動性動因的差異。兩個短期流動性指標均被選入本文構建的模型，這說明我國商業銀行開展資產證券化正是為了獲取調整其短期流動性的通道。

第二，信貸風險轉移是我國商業銀行進行資產證券化的重要動因之一，這與相應的理論分析相吻合。不良貸款率越高的商業銀行，越傾向于開展資產證券化。因此，資產證券化的監管機構應該進一步加強發起人在資產證券化的過程中對基礎資產信息披露的要求，并要求商業銀行貸前嚴格篩選借款人的信貸資質，貸后嚴格監督貸款的執行情況。

第三，提高經營績效也是我國商業銀行開展資產證券化的重要動因。提高綜合競爭力，改善經營績效，實現戰略轉型是我國商業銀行面對的重要現實問題。并且利率市場化改革的不斷推進，要求我國商業銀行能夠改變自身過度依賴存貸款利差實現凈利潤的現狀。因此，通過資產證券化來實現戰略轉型，提高經營績效顯得格外重要。

參考文獻

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作者簡介：郭麗用（1989-），男，河南洛陽人，北京信息科技大學經濟管理學院碩士研究生，研究方向：資產證券化；孫靜（1975-），女，河北定州人，北京信息科技大學經濟管理學院副教授，研究方向：決策分析和風險管理。