基于套利視角的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新問題研究

【摘要】跨境人民幣業(yè)務(wù)自2009年7月正式開展以來，在經(jīng)歷爆發(fā)式增長后，目前呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢。隨著相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開放和配套政策的出臺，一系列跨境人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)涌現(xiàn)市場，但多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的背后存在著套利交易的驅(qū)動(dòng)。本文對當(dāng)前跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新現(xiàn)狀和套利機(jī)制進(jìn)行分析，認(rèn)為應(yīng)從加快金融改革、改進(jìn)監(jiān)管模式和轉(zhuǎn)變創(chuàng)新方向三個(gè)方面推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】跨境人民幣業(yè)務(wù) 金融創(chuàng)新 套利

一、跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

當(dāng)前的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要涉及貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、境外投資等經(jīng)營領(lǐng)域。從具體產(chǎn)品來看，主要有以下業(yè)務(wù)品種：

（一）結(jié)算類業(yè)務(wù)創(chuàng)新

1.跨境購匯業(yè)務(wù)。是指境內(nèi)商業(yè)銀行通過大額支付系統(tǒng)將企業(yè)購匯所需的人民幣資金匯至境外合作銀行，由境外銀行進(jìn)行幣種轉(zhuǎn)換，并完成對外支付的一種業(yè)務(wù)模式。

2.跨境結(jié)匯業(yè)務(wù)。是指境內(nèi)企業(yè)貨物貿(mào)易收匯款匯入境內(nèi)銀行后，境內(nèi)銀行不直接將該款項(xiàng)解付給企業(yè)，而是將其暫掛銀行臨時(shí)賬戶，通過境內(nèi)銀行內(nèi)部科目將該外匯款項(xiàng)匯往該銀行的境外分行結(jié)匯為人民幣后，再調(diào)回入企業(yè)賬戶。

（二）融資類業(yè)務(wù)創(chuàng)新

1.人民幣海外代付。是指境內(nèi)銀行根據(jù)國內(nèi)進(jìn)口商資信狀況，在其出具信托收據(jù)并承擔(dān)融資費(fèi)用的前提下，指示其海外代理行或分支機(jī)構(gòu)代進(jìn)口商在信用證、電匯付款等結(jié)算方式下支付人民幣貨款所提供的短期融資方式。

2.跨境人民幣信用證境外融資業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是指境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)開出人民幣遠(yuǎn)期信用證，境外銀行以該筆信用證承兌后的應(yīng)收款項(xiàng)為擔(dān)保，向境外企業(yè)（一般為境內(nèi)企業(yè)關(guān)聯(lián)公司）發(fā)放外幣貸款的業(yè)務(wù)模式。

3.人民幣存款質(zhì)押外匯融資業(yè)務(wù)。該類業(yè)務(wù)一般適用于使用即期購匯方式支付對外貨款的進(jìn)口企業(yè)，企業(yè)在國內(nèi)銀行存入一定額度的人民幣定期存款，以此為質(zhì)押進(jìn)行同期限的外幣融資對外付款，同時(shí)簽訂同期限的遠(yuǎn)期購匯合同，到期后便使用解押的人民幣存款，按照約定的匯率購買外匯償還銀行的外幣融資本息。

（三）離岸市場類業(yè)務(wù)創(chuàng)新

1.離岸市場人民幣債券。該業(yè)務(wù)的產(chǎn)生源自利率差異的驅(qū)動(dòng)，當(dāng)離岸市場發(fā)行的人民幣債券利率低于內(nèi)地時(shí)，內(nèi)地企業(yè)便傾向于到離岸市場發(fā)行債券進(jìn)行融資。

2.人民幣海外直貸。是指在有真實(shí)貿(mào)易背景前提下，境內(nèi)企業(yè)利用自身授信額度或事先存入一定量的人民幣保證金，通過國內(nèi)銀行借取其海外分行的人民幣資金支付貨款。

二、跨境人民幣套利交易機(jī)制及其影響

（一）跨境人民幣套利交易機(jī)制分析

跨境人民幣套利交易機(jī)制遵循“低買高賣，存高借低，硬資產(chǎn)軟負(fù)債”的原則。從具體操作角度主要有三種套利模式：

1.純利差模式。我國利率市場化改革初步完成，且經(jīng)濟(jì)周期與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不一致，境內(nèi)利率與境外利率往往存在較大的價(jià)差，利用境內(nèi)外利率差異獲取套利收益，解決境內(nèi)銀根緊縮和企業(yè)融資需求難以滿足的矛盾。主要的業(yè)務(wù)類型有海外發(fā)債、海外直貸、海外代付、人民幣信用證融資等。

2.純匯差模式。在岸市場和離岸市場不同的匯率形成機(jī)制使得匯率間存在差異，境內(nèi)銀行利用海外分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，及時(shí)捕捉這種匯率差異，推出一系列諸如“人民幣跨境轉(zhuǎn)收款”、“人民幣跨境轉(zhuǎn)付款”等業(yè)務(wù)。

3.“利差+匯差”組合模式。該種模式一般是在利差模式的基礎(chǔ)上加做一筆離岸無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）業(yè)務(wù)，多是以關(guān)聯(lián)公司之間的人民幣跨境貿(mào)易為基礎(chǔ)。

（二）跨境人民幣套利的影響

1.推動(dòng)人民幣離岸市場的發(fā)展。在套利交易推動(dòng)下，人民幣資金逐漸在離岸市場沉淀，使得各項(xiàng)人民幣離岸業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前除香港外，其他離岸市場的人民幣資金較少，市場廣度、深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，套利活動(dòng)仍是影響其發(fā)展的重要因素。

2.加快我國資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。套利活動(dòng)雖局限在跨境貿(mào)易和投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但實(shí)質(zhì)是一種短期資本流動(dòng)的表現(xiàn)形式，一定程度上有助于短期資本項(xiàng)目自由化，并為長期資本項(xiàng)目的開放提供借鑒。

3.給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)決策帶來挑戰(zhàn)。境外主體通過資產(chǎn)置換，導(dǎo)致外匯儲備進(jìn)一步上升，惡化我國的資產(chǎn)負(fù)債表；套利人民幣資金與正常貿(mào)易流入的人民幣資金難以區(qū)分，加劇境內(nèi)通脹，影響國內(nèi)貨幣政策效用；虛增進(jìn)出口貿(mào)易量影響國際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)決策。

三、跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新存在的問題

（一）外部環(huán)境制約

1.國內(nèi)金融體系有待完善。現(xiàn)階段，我國的金融體系仍處于改革進(jìn)程中，人民幣利率市場化初步完成、離岸人民幣市場功能較弱、人民幣金融衍生產(chǎn)品缺乏、匯率沒有真正實(shí)現(xiàn)盯住“一攬子”貨幣的靈活定價(jià)機(jī)制、資本項(xiàng)目尚未全面開放、人民幣非完全自由兌換等，這在一定程度上限制了跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

2.跨境人民幣監(jiān)管與政策體系尚不健全。跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，從政策創(chuàng)新到形成規(guī)范完善的監(jiān)管體制需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，目前仍處于政策放開和體系完善的階段。同時(shí)，跨境人民幣業(yè)務(wù)引入了更多的市場參與者，加大了信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)，這給業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。

（二）內(nèi)部創(chuàng)新存在不足

1.創(chuàng)新方式相對單一。從目前各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量來看，貨物貿(mào)易項(xiàng)下業(yè)務(wù)遠(yuǎn)多于資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)，投資類業(yè)務(wù)尚未獲得實(shí)質(zhì)性突破；從產(chǎn)品催生的動(dòng)機(jī)來看，大多數(shù)的業(yè)務(wù)是從利用匯率、利率差異進(jìn)行合理套利為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行操作，創(chuàng)新方式相對單一。

2.產(chǎn)品創(chuàng)新的附加值較低。市場上存在的人民幣衍生品，多為利率類和外匯類產(chǎn)品，如境外人民幣代付、人民幣境外購匯等，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量不高，且不能及時(shí)反映客戶需求，市場反應(yīng)速度相對較慢。

四、政策建議

（一）加快金融改革，為跨境人民幣業(yè)務(wù)提供創(chuàng)新土壤

建設(shè)健康成熟的國內(nèi)金融體系，培育具有國際競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的微觀主體，逐步放開資本項(xiàng)目下人民幣的兌換限制，在匯率和利率共同作用下，使貨幣市場與外匯市場達(dá)到均衡狀態(tài)。

（二）改進(jìn)監(jiān)管模式，提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理水平

嚴(yán)格貿(mào)易真實(shí)性背景審查，打擊虛假套利。聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，建立多部門信息共享平臺，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)本外幣一體化管理。建立離岸市場人民幣監(jiān)測框架，與境內(nèi)監(jiān)測形成互補(bǔ)。

（三）轉(zhuǎn)變創(chuàng)新方向，加快人民幣國際化步伐

改變現(xiàn)有的利用境內(nèi)外利差和匯差設(shè)計(jì)創(chuàng)新產(chǎn)品的局面，提高創(chuàng)新產(chǎn)品附加值和技術(shù)含量。加快資本與金融項(xiàng)下的投融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，發(fā)揮境內(nèi)銀行的本幣優(yōu)勢，加快人民幣衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大衍生品市場交易規(guī)模。

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作者簡介：王霞，女，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)供職于中國人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行。