錫價高企后震蕩 長期將保持上揚態勢

郭寧｜文

2月基本金屬漲跌互現，錫價依舊堅挺，月均價運行于上升通道。其中滬錫在2月份再次攀升至151940元/噸。2月份國內現貨市場受春節假期影響整體偏冷，月末隨著假期結束市場成交氛圍有所好轉。安泰科預計3月錫價仍有小幅的增長：LME三月期錫3月價格區間為21000～21900美元/噸；滬錫主力合約價格將位于146500～152000萬元/噸區間。

價格回顧：高位震蕩上揚

2月份，隨著市場對未來錫礦供應問題的逐步消化，內外盤錫價整體呈現高位震蕩態勢，但全月仍保持一定上揚。據統計，2018年2月份，LME三月期錫均價21523美元/噸，同比上漲10.6%，環比上漲4.5%；LME現價錫21692美元/噸，同比上漲11.3%，環比上漲4.7%。由于國內2月份休假時間長，國內錫價漲幅整體小于外盤。滬錫主力均價148413元/噸，同比增長1.0%，環比增長1.5%；安泰科現貨錫均價147167元/噸，同比小幅下滑0.4%，環比增長1.6%。

錫庫存：內升外降

2018年2月份國內SHFE錫庫存量沒有延續前幾個月的下降趨勢，庫存又回升至5000噸以上；LME庫存繼續小幅下降態勢，截至2月末，LME錫庫存1795噸，較1月末下滑6.8%；SHFE錫庫存5468噸，環比上漲18.6%。

國際：1月印尼精錫出口下滑 電子周期熱度不減

礦石供應方面，1月份緬甸礦供應仍較為穩定，尚未出現明顯波動；印尼商務部發布2018年1月份印尼精錫出口情況，全月共出口4507.53噸，同比下滑35%，環比減少36%。

終端消費方面，全球半導體產業仍處佳境。半導體產業協會（SIA）2月5日公布，2017年12月全球半導體銷售額為380億美元，創單月銷售歷史新高。2017年全年半導體銷售額年增21.6%至4122億美元，改寫年度新高；國際半導體產業協會（SEMI）公布最新報告，2018年1月北美半導體設備制造商出貨金額達23.6億美元，較去年12月的最終數據24億美元下降1.4%，但較去年同期18.6億美元仍增長27.2%；國內電子/半導體行業大勢所趨，新年拉開新序幕：2月下旬華為和印度最大的電信運營商Bharti Airtel已成功進行印度首個5G網絡試驗；近期小米公司與微軟公司簽署戰略性合作備忘錄，進一步深化戰略性合作伙伴關系，加速小米產品進軍國際市場。小米與微軟將主要圍繞云服務支持、筆記本電腦類設備、廣泛的人工智能等幾個方面展開合作。

國內：精錫產量下滑PCB行業需求旺盛

據中國有色金屬工業協會統計，2017年12月份，我國生產錫精礦9577噸，同比上漲12.8%，環比增加7.46%。精錫方面，12月份生產精錫14233噸，同比減少14.6%，環比下降8.04%。國內1月份產量數據不做統計，將于隨后幾個月份共同累計。

終端消費方面，中國半導體產業已具備把握歷史性機遇的能力。根據Prismark統計的數據，我國PCB行業產值從150.37億美元增至271.23億美元，年復合增長率高達7.65%，遠高于全球整體復合增速的1.47%；2016年內資PCB企業平均年增長率達到13.5%，領跑全球，而臺資和日資廠商均出現負增長，且內資PCB企業產品結構方面高端產品的比例偏小，有較大的潛力增長空間。另外，新興需求刺激行業成長。從工信部獲得的消息，2018年6月有望出臺5G商用或接近商用產品，5G時代腳步日益臨近。通信領域PCB產品的主要應用方向有無線網、傳輸網、數據通信和固網寬帶；汽車電子化水平日漸提高，給PCB板帶來堅實有力的需求。根據Prismark數據，2017年汽車PCB市場整體規模約40億美元，增長率約10%，后續仍受智能汽車和新能源汽車兩大熱潮的帶動；根據IDC的預測數據，全球HPC市場規模將從2015年的231.21億美元增長為2019年的314.03億美元，年復合增長率8.0%。這將驅動高層數、大尺寸、高縱橫比、高密度、高速材料等PCB技術的發展。

進出口：原礦進口保持強勁 精錫出口重新釋放

據中國海關統計，2018年1月，我國進口錫精礦44798噸，環比小幅下滑1.1%，同比上漲41.5%。我國礦石進口絕大部分來自于緬甸，本月進口量44298噸，環比略降1.6%，同比仍增長41.3%。1月份我國精錫進口量縮減至239噸，環比下滑21.9%，同比降幅58.9%。2月精錫進口主要來自馬來西亞（100噸）、印度尼西亞（99噸）、新加坡（16噸）、泰國（15噸），其他地區或國家還包括日本、韓國等。從貿易方式看，1月份保稅區倉儲轉口貨物120噸，進料加工貿易97噸，來料加工裝配貿易20噸，一般貿易1噸。精錫出口方面，我國去年精錫關稅取消政策進程延續，2018年1月出口量重新釋放，達到566噸，較去年12月的10噸增長明顯。2月精錫出口中國香港563噸，剛果（金）3噸，全部來自一般貿易。

圖1 LME錫持倉量變化

圖2 中國精錫月度進出口量（噸）

圖3 LME三月期錫價格走勢和庫存變化

宏觀面

目前，全球四分之三的國家和地區經濟在上行，IMF預計今明兩年全球經濟增速將為3.9%。不過，貿易爭端、技術變革以及部分央行采取的貨幣政策正常化舉措加劇了全球經濟增長風險。各國政府一直在為發達經濟體的貨幣政策正常化做準備，但貨幣政策正常化所帶來的影響具有不確定性，需要對資本流向的不確定性保持警惕。

央行發布的2017年四季度貨幣政策執行報告闡明了M2增速走低的內在原因，并認為“隨著經濟結構逐步優化，低一些的貨幣增速仍能夠支持經濟實現高質量發展”，同時央行在對當前全球低通脹成因分析后指出，“考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產價格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價穩定目標引起了越來越多的關注和反思”。這表明了我國M2低速運行將常態化，且金融去杠桿仍將持續進行。

基本面

國際：年初，市場焦點再度集中于緬甸礦區。實際上，緬甸礦早在兩、三年前就已經出現富礦衰竭、品位下滑的局面。盡管后期或將會隨庫存和尾礦的持續消耗有所下滑，但2018年出現50%以上的下滑可能性不大，因此，緬甸礦區的供應危機對整個全球供應來說還暫且達不到“岌岌可危”的地步。另外，印尼1月精錫出口出現明顯波動，預計短期波動仍存在，但價格預期上漲或將在未來使印尼出口量出現回升。

國內：開年精錫出口量強勁，后期持續關注錫價及宏觀形勢變化對其影響；不過中短期錫市場仍將維持供大于求的狀態；需求方面，假期結束，預計3月份企業購買意愿會有所恢復，但下游消費或將延續去年的疲弱狀態。

自我國精錫關稅正式取消后，出口精錫的放量還在持續。加上美國貨幣及稅改政策落地2018年的美元走勢可能仍無法避免強烈的震蕩，加上在國內金融去杠桿背景下，人民幣或仍較為堅挺，因此，未來的市場環境仍有利于精錫的出口貿易。

3月份價格預測

綜上所述，安泰科預計3月價格維持震蕩且小幅上漲態勢：LME三月期錫3月價格區間為21000～21900美元/噸；滬錫主力合約價格將位于146500～152000萬元/噸區間。